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原本预期将于下周在港交所挂牌上市百利天恒突然宣布延迟上市。

11月12日，百利天恒（688506.SH）发布公告称，鉴于现行市况，经征询整体协调人后，公司已决定全球发售将会延迟，且将不会根据招股章程进行。

百利天恒同时表示，所有公开发售的申请款项将悉数退还，退款安排预计于11月17日完成，公司与包销商相关的协议也不会生效。

纵观港股创新药今年的走势，随着上半年创新药出海火热，各路资金密集进行抢筹，港股创新药指数从年初至9月份一路上涨。不过在9月份的海外安全限制中国医药出口相关传闻影响下，创新药迎来集体回调，两个月的时间，港股创新药ETF回落超10%。

百利天恒的A股股价亦受到影响，今年9月，百利天恒创出414.02元/股的历史新高。截至11月12日，百利天恒股价为360.85元/股，跌幅近13%。

今年以来，已有16家A股公司成功在港股二次上市，从已经在H股实现二次上市的公司来看，大部分公司在H股都采取了一定的折价，而且基石投资者占比至少在23%以上，以保证H股上市后能够得到一定的流通空间。

百利天恒此前披露公告显示，本次H股上市，百利天恒计划全球发售863.43万股H股，占发行完成后总股份的2.05%，其中90%为国际发售、10%为公开发售，无超额配股权。

本次百利天恒H股每股发行价定在347.50港元-389.00港元，最多募资约33.59亿港元，本次IPO招股引入5名基石投资者，合共认购3200万美元的发售股份。

而百利天恒本次H股上市，无论从哪个方面来看，都像是为了上市而上市，与之前的H股上市公司对比，都显得缺少点诚意。

今年H股二次上市情况

先来看本次H股的发行定价，对照目前360.85元/股的A股价格，H股的发行价并没有太多的折价，如果按照最高价发行，甚至比A股价格还要溢价7.8%。

而且，百利天恒本次H股的发行数量有点过于“迷你”了，2.05%的发行比例，不仅创出了今年H股二次上市公司的新低，在港股历史上也不多见。

通常情况下，发行比例过低的都是小公司为了完成与投资人对赌协议，减少发行数量以求稳上市；亦或者是宁德时代、恒瑞医药之类的大蓝筹股，为了避免对市场造成冲击刻意减少规模，而百利天恒目前市值不到1500亿元，均不属于上述情况。

值得一提的是，百利天恒本次H股的基石投资者只有5家，大部分都是“老熟人”。其中，BMS是百利天恒ADC药物合作的公司，德福资本、奥博资本、富国基金是公司现有股东或紧密联系人。5家基石总认购金额仅约2.49亿港元，占全球发售股份的比例仅为7.8%。

这也意味着，百利天恒H股如顺利上市，超过90%的流通盘将由各路投资者买单。在如此小的溢价空间内，谁又能站出来为百利天恒接盘呢？

况且，百利天恒本次发行是没有绿鞋（超额配售）的，绿鞋是港股IPO中常用的一种稳定股价的机制，绿鞋的缺失更让百利天恒H股的股价增添了一定的不稳定因素。

百利天恒核心价值

百利天恒的历史可以追溯至1996年成立的百利药业，是一家从仿制药和中成药起步的企业。2010年前后，公司开始尝试布局生物药领域，启动“以仿养创”的转型战略，目前百利天恒在肿瘤大分子治疗领域(ADC/GNC/ARC)具备全球领先的创新研发能力。

事实上，百利天恒近几年的传统药品销售一直表现不佳，2022年、2023年和2024年度，公司对经销商的销售额分别约为人民币6.9亿元、5.5亿元、4.8亿元。

但在创新药业务板块方面，才是百利天恒最值得关注的价值所在。2024年，公司业绩突然实现爆发式增长，营业收入达58.23亿元，同比增长936.31%；净利润37.08亿元，从连续三年的亏损阴影中走出。

百利天恒突然的业绩暴增，皆源自于与全球知名药企百时美施贵宝（BMS）达成的重磅合作。2023年末，双方合作共同开发核心产品BL-B01D1，合作总金额最高可达84亿美元，成为当时全球ADC领域单个资产总交易额最大的合作，也刷新了中国创新药单品出海授权的新纪录。

2024年3月，BMS向百利天恒支付8亿美元首付款，这8亿美元的首付款也被计入了当年收入，才使百利天恒有了近10倍的营收增长。

10月12日，百利天恒公告称，与BMS合作的全球 II/III 期关键注册临床试验 IZABRIGHT-Breast01，已达成里程碑事件，正式触发合作协议项下第一笔 2.5 亿美元的近期或有付款条件，公司将于近期收到款项。

同时，2026年末前，该合作的第二笔2.5亿美元里程碑付款也有望触发，条件是许可产品在美国首次启动作为一线治疗的III期试验。

与BMS的这笔合作使百利天恒的股价呈现“火箭式”飞升，自2024年至今，百利天恒的股价涨幅近160%，市值增长近千亿。

百利天恒创始人朱义的身价也随着股价水涨船高，在10月28日最新发布的《2025胡润百富榜》中，朱义成功问鼎四川首富之位。截至今年三季度末，朱义个人持有百利天恒的股份为2.98亿股，占总股本的72.22%，按最新股价计算，其持仓市值已达到1076亿元。