11月13日，央行公布2025年10月金融统计数据报告。数据显示，截至10月末，社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，增速连续三个月回落。

对投资者而言，被视为经济预测或股市行情先行指标的“M1-M2”增速差连续多月回升后再回落，总量流动性指标可能短期见顶。但因季初月份理财等资管产品规模扩容、股市维持较高交易热度吸引存款入市等，10月居民存款当月减少1.34万亿元，非银金融机构存款增加1.85万亿元。

社融、贷款继续降速

据央行数据，截至2025年10月末，社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，增速较上月末下降0.2个百分点，连续3个月降速。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.01万亿元，同比增长6.3%，增速较上月末回落0.1个百分点。

10月，人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，连续4个月少增。居民当月贷款减少3604亿元，其中短期、中长期贷款当月分别减少2866亿元、700亿元；企事业单位当月贷款增加3500亿元，其中短期、中长期贷款当月分别增加-1900亿元、300亿元。

11月11日，央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》），《报告》以专栏形式阐述了“科学看待金融总量指标”。其中提到，多年来，我国金融体系以银行贷款等间接融资为主，各方面对贷款增长关注度比较高。但随着我国金融市场快速发展，社会融资渠道更为多元，各个渠道之间相互替代、此消彼长，社会融资规模的结构已经发生较大变化。

《报告》指出，2025年前三季度社会融资规模增量中，包括政府债券、企业债券和非金融企业境内股票融资等在内的直接融资占比升至44.4%，较2024年同期和2024年全年分别上升9.6个和2.6个百分点。特别是近两年，地方专项债置换融资平台贷款、中小银行改革化险与中长期经济结构演变的趋势叠加，进一步阶段性下拉贷款增长。

据《报告》披露，去年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中有六到七成用于偿还银行贷款。2024年金融机构贷款核销约1.3万亿元，今年前9个月已核销超1万亿元。房地产贷款也在回落，而轻资产行业对信贷资金依赖度较低，难以弥补房地产贷款下降的缺口。

《报告》强调，央行将继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，保持流动性充裕。《报告》还提到，提升存量资金使用效率，优化资金投向，持续为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。

高息存款集中到期，居民财富或迎新一轮迁徙

从投资者行角度而言，10月末，广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%，较上月末回落0.2个百分点；狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%，增速连续5个月上升后出现下滑，较上月末回落1个百分点。

由于M1被视为“活钱”，流动性更高，而M2包含了大量定期存款等，市场往往用“M1-M2”增速差反映经济活力——若“M1-M2”增速差为正或回升，表明大家对经济的预期相对比较乐观，更多的钱愿意拿出来消费或者投资，经济活力会增强，反之亦然。

据wind数据统计，“M1-M2”增速差自2025年4月末连续回升以来，10月再次出现缩窄。招商证券近日发布的研报认为，对股市而言，M2、M1增速等总量流动性指标预计将短期见顶，也就是对总量流动性可能要保持谨慎。但其同时表示，由于股市热点板块情绪惯性、消费信贷贴息和高息存款到期高峰等原因，结构性流动性迁徙可能会导致非银行金融存款单月高波动，市场短期流动性状态可预测性下降，建议投资者理性应对。

据央行数据，10月居民存款减少了1.34万亿元，而非银金融机构存款当月增加1.85万亿元。对于居民、非银金融机构存款波动，光大证券分析师王一峰认为，季初月份理财等资管产品规模扩容，非银金融机构存款对一般存款分流力度再度回升；此外，股市维持较高交投热度，居民存款跑步入市情况延续，一般存款与非银存款跷跷板效应明显。

值得注意的是，多家机构分析指出，12月至次年3月末，部分2022-2023年的两到三年定期高息存款会集中到期，在存款利率经历连续下行后，居民“存款搬家”现象将延续。

采写：南都·湾财社记者 黄顺威