导语

产业链企业“体感”不一。

国内外铜价创下新高。继12月3日LME（伦敦金属交易所）铜期货价格创出历史新高11540美元/吨后，4日，沪铜和国际铜期货主力合约价格分别创下历史新高91450元/吨、82430元/吨。

南华期货研究院高级总监傅小燕对第一财经称，这次铜价上涨主要是受到美联储降息预期以及全球铜库存区域性紧张带来的双重溢价影响。核心关注点在于预期AI时代到来，对于铜的大量消耗需要足够的铜矿进口，而全球铜库存转移背后反映出的全球资源争夺，势必造成区域性短缺风险。

对铜产业链企业的影响，华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇认为，产业链上中下游受到的影响存在差异，海外矿山享受铜价上涨带来的绝大多数利润；冶炼环节，拥有铜矿资源的铜冶炼企业受影响较小，铜矿外采占比较高的铜企业影响较大；铜加工企业成本攀升且加工费低位波动；下游用铜企业面临成本压力。

关于后市行情预判，多位受访者认为，铜价上涨可能还没结束，一旦出现利空因素或者需求预期没有如期兑现，铜价容易出现大幅调整。国信期货首席分析师顾冯达预计，铜价偏强运行，沪铜触及新高后，或在90000元/吨一线反复争夺，谨慎追高，关注回调买入机会。

逼仓风险与供应紧张共推涨势

12月3日，LME铜期货价格最高触及11540美元/吨，最终收报11448.5美元/吨，涨2.72%。当日，COMEX铜收报5.3915美元/磅。

随着国际铜价上涨，国内期铜价格也大幅上涨。12月4日，沪铜和国际铜期货主力合约双双创出历史新高，截至收盘分别报90980元/吨、82080元/吨，涨幅分别为2.26%、2.96%。当日，沪铜主力合约2601成交22.5331万手，持仓量增加1.0586万手至23.4570万手；国际铜主力合约2601成交1.2755万手，持仓量增加315手至5113手。

对于铜价上涨的原因，顾冯达分析称，一方面，目前COMEX铜与LME铜价差仍处于异常水平，存在套利空间；另一方面，AI叙事下电力对于铜的大量需求，叠加美国对铜征收关税的潜在担忧，使得现阶段美国对于铜的囤货需求较为强烈，均持续驱动铜资源流向美国。

“套利空间以及囤货需求下，全球铜库存分布失衡的情况难以缓解，可交割资源的紧缺将铜置于潜在的‘逼仓’环境，将持续给予铜价上涨动力，使铜的金融属性进一步释放。”顾冯达说。

傅小燕也称，全球铜库存继续向美国聚集，且LME铜亚洲仓库注销仓单大增，引发市场对亚洲铜供应紧张的担忧。

程小勇也称，商品属性层面存在供应缺口的预期，且随着铜资源开发资本投资的减少，新能源和AI发展带来新增需求的前景，供应短缺可能会在未来几年不断扩张。国际铜研究组（ICSG）发布的数据显示，2025年8～9月全球铜矿同比出现负增长。

另外，美联储降息预期也是影响铜价的一大因素。美国自动数据处理公司（ADP）发布的最新就业报告显示，11月美国私营部门意外减少约3.2万个工作岗位，这一数据远低于市场此前预期的新增岗位。另据美国劳工统计局公布的数据，9月美国进口物价指数月率为0，也低于市场预期的0.10%。

“ADP就业数据意外回落以及进口物价指数低于预期，令12月降息概率进一步提升。”傅小燕说。

顾冯达也称，ADP就业人数大幅下降使得市场普遍认定美联储将在12月继续降息25个基点。降息预期以及美元走弱，使铜价进一步打开上方空间。

产业链企业“体感”不一

面对铜价大幅上涨，产业链上中下游受到的影响有所不同。

“海外矿山享受铜价上涨带来的绝大多数利润；冶炼环节，拥有铜矿资源的铜冶炼企业受影响较小，而铜矿外采占比较高的铜企业影响较大。”程小勇对第一财经说。

具体就冶炼环节来看，程小勇分析称，在铜矿供应紧张的情况下，铜精矿加工费持续下降，并降至负值，这大大影响铜冶炼的利润，最终将导致铜冶炼产能扩张放缓甚至减产。尽管中国和刚果有新增冶炼产能的计划，但预计会延迟投产。从国内来看，虽然铜冶炼产量保持增长，但多数冶炼厂面临原料库存耗尽的困境，叠加副产品硫酸价格下跌的影响，冶炼厂正承受巨大经营压力。

对于铜加工企业而言，“精铜杆企业两头受压，一方面，精炼铜价格高企，成本攀升；另一方面，加工费因传统需求不足导致很难提升。”程小勇称。

傅小燕也认为，铜价大涨直接影响的是加工企业，它们承受着采购成本上涨、加工费低位波动带来的利润挤压，开工率可能面临回落。

“国内铜进口利润大幅下滑恐将进一步压缩铜供应，铜价持续上涨增加企业采购成本，在加工费回落的情况下，这些加工企业开工率可能进一步回落。”傅小燕称，从周度开工率预期看，黄铜棒企业、铜板带企业等预期回落概率进一步上升。与历年相比，2025年12月初的开工率处于2021年以来同期低位。

对于下游企业而言，程小勇认为，电缆、家电等传统用铜企业面临较大的成本压力，终端销售压力较大，利润受压。此外，新能源汽车和电池领域、光伏受“价格战”冲击，铜价上涨带来的成本压力较大。

“而芯片、半导体等受影响较小，（它们）正处于快速增长的阶段，成本容易向消费者传导。”程小勇说。

整体而言，顾冯达认为，国内市场大宗商品产业链终端需求复苏仍显疲弱，国内外制造业补库存周期尚未实质启动，生产企业持续面临终端消费乏力、产能结构性过剩、行业利润空间萎缩的三重困局。这不仅显著加大产业链各环节企业经营与价格风险管理的难度，更通过激化全球产业竞争与加速行业内卷，推动企业淘汰重整进程，未来我国铜产业链需要在反内卷政策推动下加大整合，重点产业链企业通过参与金融工具规避价格风险将成为必然选择。

铜价后市如何演绎？

短期铜价是否仍将维持高位震荡？

程小勇认为，从当前供需基本面和宏观环境来看，铜价上涨可能还没结束，但由于铜价创下历史新高，下游消费可能会受到高价抑制或出现消费替代，行情波动会加大，一旦出现利空因素或者需求预期没有如期兑现，铜价容易出现大幅调整。

“宏观流动性宽松预期，叠加铜自身较为强劲的基本面，使得铜的底部支撑逐步上行并得到巩固。”顾冯达预计，铜价偏强运行、沪铜触及新高后，或在90000元/吨一线反复争夺，长期而言，沪铜更上方看向93000元/吨～95000元/吨。

在顾冯达看来，当前铜价高波动性将成为市场运行新常态，这种特征既缘于战略资源金融属性与商品属性的重新定价，更是全球供应链安全成本抬升、资本博弈加剧与政策不可预测性共振的必然。

从风险对冲角度来看，程小勇认为，可以从现货购销需求角度来看积极进行风险对冲，但不易过度杠杆进行投机，在风险可承受范围内参与此轮上涨行情。

“目前沪铜、国际铜和LME铜均已突破，操作上建议顺势而行。”傅小燕说，主要风险点在于美联储降息不及预期时，当前已充分计价降息的铜价将面临一轮调整。

程小勇认为，后续的核心关注点在于三方面：一是美联储是否会持续降息；二是铜矿供应是否会在高铜价刺激下恢复；三是AI和储能带来的铜消费增长预期是否兑现。如果这些因素出现变化，铜价上涨的驱动逻辑也会发生变化。

就全球铜库存而言，傅小燕认为，COMEX铜期限结构依然对累库非常友好。后续着重关注全球主要矿山，比如智利Codelco、美国Freeport等双认可品牌对于交割场地的选择。