12月11日，中央经济工作会议在北京举行。作为定调明年中国经济工作的重要会议，我们归纳总结了此次会议释放的八大政策信号。

1. 精准判断经济矛盾，明确“供强需弱”是当前主要问题。中央经济工作会议直指我国经济运行中“供给偏强、需求偏弱”的结构性矛盾，强调在持续扩大内需的同时优化供给结构，通过双向发力缓解消费乏力、物价下行和内卷式竞争等问题。

2. 在“五个必须”框架中提出“投资于人”，推动发展理念升级。会议明确要求“投资于物”和“投资于人”紧密结合，推动公共资源更多投向人力资本、科技人才和民生领域，通过提升人的能力与保障，支撑新质生产力和中长期高质量发展。

3. 重申“国际经贸斗争”，应对外部环境长期化、复杂化。会议延续并深化“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”的表述，表明中国已将外部经贸与科技博弈视为长期变量，强调在高水平对外开放中提升科技自主水平和产业链供应链安全。

4. 强调存量与增量政策协同，增强宏观调控合力。会议提出发挥存量政策和增量政策的集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，通过盘活存量资产、升级传统产业与培育新质生产力并行，提升政策整体效能。

5.财政保持力度，货币政策重提“物价合理回升”。财政政策将维持必要赤字和支出强度，延续“两重”“两新”等重点投向。货币政策在适度宽松基础上，将“物价合理回升”作为重要考量，强化对扩大内需和科技创新等重点领域的金融支持。

6. 坚持内需主导，系统推进提振消费和居民增收。会议将“坚持内需主导、建设强大国内市场”置于首位，通过实施提振消费专项行动、制定居民增收计划，着力释放服务消费潜力，夯实经济增长的内生动力。

7. 纵深推进建设全国统一大市场，深入整治内卷式竞争。会议提出制定全国统一大市场建设条例，推动要素自由流动和规则统一，并将反内卷从“综合整治”升级为“深入整治”，引导产业从价格竞争转向价值竞争。

8. 稳定房地产市场，首次明确“督促各地主动化债”。会议强调因城施策稳地产、加快构建房地产发展新模式，同时在防风险方面首次提出督促地方主动化解债务，将地方融资平台经营性债务纳入重点关注范围，强化系统性风险防控。

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在针对经济形势的判断中，

直接提出“供强需弱”的矛盾

在针对中国经济形势的判断中，今年中央经济工作会议直接指出“国内供强需弱”，这是一个对我国当下内需市场非常敏锐的判断。在过去的会议和文件中，对于我国经济矛盾的定调主要集中在“需求不足”，解决方法往往是“扩大内需”，是一种单边的调控。但在今年的中央经济工作会议中，明确指出当下矛盾是“供给强、需求弱”，是双边不平衡所造成的消费增速偏弱，由此引发的其他问题包括物价增速下行和内卷等一系列问题，而给出的解决方案则是“持续扩大内需、优化供给”两者结合的策略。

供给偏强和消费偏弱的局面需要通过经济结构创新和调整来改善。此前，为了满足宏观经济增长目标，我国大量公共资源的配置长期侧重于投资和发展，而用于民生与居民消费的比例相对较小。在此背景下，往往需要通过去产能、扩大出口、提振消费等手段来维持供需平衡。为了后续的可持续发展，中国宏观调控应进一步将政策资源从扩大供给向增加消费转移，这将有助于统筹市场供需平衡，并进一步推动物价稳定、共同富裕和反内卷。

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在“五个必须”框架中，

提出“投资于人”这一重要理念

今年中央工作会议指出，“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”， 这是一个重要的政策信号，是对当前中国经济增长方式、宏观政策和公共资源配置逻辑的一次升级表述。

过去较长一段时间，我国的投资方式普遍集中于“物”，其中包括基础设施建设、工业产能和设备、房地产和城市建设等。在中国工业化早期阶段，这样的配置方式快速提升了规模总量。然而，在中国经济从高速发展向高质量发展的过程中，“投资于物”的配置方式所产生的边际效应递减，并且会加剧中国经济的供需矛盾。

“投资于物”和“投资于人”相结合的方式能更好满足当下中国经济发展的驱动模式。尤其是当下中国经济增长的主轴已放在科技创新和新质生产力上，需要通过设备创新、理论与实践创新、技术模式创新等手段，来实现中国经济质的飞跃。在全球产业竞争从“资本密集”转向“人才密集”的大趋势下，无论是建设新基建、研发平台、数字化设施，还是聚焦培养更多科学家、工程师和高端技术人才是一样重要的。

“投资于人”的重点在于把资金、政策、资源投向“人”的能力、机会与保障，通过提升人力资本来换取中长期的全要素生产率提高。除了培育更多现代化人才、提升国家综合竞争力之外，还包括加大对教育、养老、医疗等民生领域的投入，改善人们生活福祉，让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民。

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在对外关系领域，

重申“国际经贸斗争”这一说法

“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”这一说法是对12月政治局会议精神的延续和深化，这表明“国际经贸斗争”已成为一项长期且系统性的战略安排。

面对由美国主导的全球贸易摩擦，中国一直保持稳健的战略定力，将“扩大高水平对外开放”作为应对的主要策略。今年以来，由于全球贸易争端不断升级，“国际经贸斗争”这一说法频繁出现，这表明中国已做好应对外部压力常态化、长期化的心理准备。

目前，中美就关税问题的贸易谈判仍在持续，虽然贸易关税暂停升级，但美国在半导体、人工智能等领域对中国的封锁从未放松。在中美双方发布联合声明之后，美国商务部继续将多家中国实体列入黑名单。因此，今年中央经济工作会议虽然指出“国际经贸斗争”，但其内涵已超出经贸领域，并进一步升级至涵盖科技自主、供应链安全以及国际经贸规则话语权的范畴，大国关系已成为影响中国经济的重要变量。

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宏观政策发挥存量和增量的集成效应，

形成政策合力

在宏观政策层面，今年中央经济工作会议增加了许多表述，包括“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性”“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”。这些表述展现了积极的政策信号，尤其是“加大逆周期和跨周期调节力度”，这意味着明年的调控政策力度不会轻易退坡，以保障经济运行在合理区间，同时跨周期调节兼顾短期和长期，有助于解决经济结构性、深层次问题。

“发挥存量政策和增量政策集成效应”是明年宏观调控的重点。这其中包含多方面的含义。一方面，在中国经济当前发展轨迹下，做优增量必须发展新质生产力，培育战略性新兴产业和未来产业，同时保持投资合理增长，提高投资效益，扩大有效投资。另一方面，相对于我国经济巨大的存量，做优增量在规模上不足以支撑经济稳定增长，因此要让存量资产和传统产业焕发新效能，包括优化提升传统产业，推动技术改造升级，促进制造业数智化转型以及服务业优质高效发展。此外，盘活存量还包括盘活闲置与低效资产，其中包括低效用地、闲置房产、存量基础设施等。

发挥存量政策和增量政策集成效应还需要处理好新旧政策之间的衔接问题。例如，汽车、住房等领域的一些存量限制性措施亟需进一步调整。事实上，增量政策的有效性很大程度上依赖于存量政策协同配合的程度，两者之间并非简单的叠加关系，需要通过强化互补，提高政策协同性来提升资源配置效率，最终形成政策合理驱动经济高质量发展。

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财政政策保持支出总量，

货币政策重提“物价合理回升”

财政政策上，2025年中央经济工作会议表明“实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。与之相比，2024年会议关于财政政策的表述为“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。”

我们预期明年财政政策将保持今年的赤字规模，即4%或以上，同时财政支出总量、“两重”“两新”项目的实施规模、新增地方政府专项债规模、超长期特别国债规模总体将与今年保持一致或稳中有升。从“两重”项目来看，结构上有望向“投资于物与投资于人”倾斜，包括增加民生类投资、新基建或数字化设施。从“两新”项目来看，消费品以旧换新的范围有望扩大，整体额度有望进一步提升。

从货币政策来看，中央经济工作会议重申“实施适度宽松的货币政策”。与2024年会议的表述相比，今年的会议重提“把物价合理回升作为货币政策的重要考量”，这一政策背景与我国目前面临的“供强需弱”相一致。在“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”方面，我们预期明年有望降准50BP、降息10BP左右。

在货币政策中，结构性货币政策将依然担当降低企业融资成本、调整经济结构的重任。根据中央经济工作会议的指示，“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，这意味着科技创新和技术改造再贷款、设备更新改造再贷款等额度有望进一步提升。

今年下半年，共有5000亿元的新型政策性金融工具投放完毕，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域，带动项目总投资约7万亿元。政策性金融工具是为支持国家重大战略项目而创设的特殊融资工具，一般由政策性银行通过发行金融债募集资金，国家发展改革委牵头筛选项目清单，由财政部给予贷款贴息，具有“准财政”的属性。今年下发的政策性金融工具有望在明年持续释放政策效应，发挥更大政策效能。

6

将“坚持内需主导”排在重点经济任务首位

在今年的中央经济工作会议中，“坚持内需主导、建设强大国内市场”依然被排在八大经济任务的首位。从具体实践来看，此次会议提出“深入实施提振消费专项行动”，并“制定实施城乡居民增收计划”，抓住了扩大内需的根本。收入是消费的基础，没有稳定的收入增长，消费就缺乏支撑。因此，将增加收入作为提振消费的基础，体现了整个政策设计的系统性和前瞻性。

值得关注的是，会议提出“扩大优质商品和服务供给”“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”等，表达了对于提振服务消费的关注。截至2025年三季度，我国居民人均服务性消费支出占总消费支出的比重为47%，而国际上主要经济体往往在60%左右。这意味着，随着我国人均收入水平提高，服务性消费仍有巨大的发展空间。近年来，无论是民生类服务消费（如教育培训、医疗养生），还是非必须服务类消费（如文化旅游、娱乐）都面临旺盛的需求，但相对而言，优质的服务类消费供给却仍然有限。此次明确提出要清理消费领域不合理限制，意味着未来将有更多优质、便捷、人性化的服务项目出台，进一步提升居民的消费体验。

除了提振服务类消费之外，城市更新和“两重”“两新”项目也是明年消费工作的重点。近年来，我国城市发展进入城市更新的重要时期，城市更新可以产生持久广泛的投资带动、消费带动、就业带动。同时，我国“两重”项目侧重重大战略、长期优化、供给侧改革，“两新”项目侧重重点战术、消费刺激、需求侧撬动。城市更新与“两重”“两新”项目互有关联。2025年发行的超长期特别国债重点支持“两重”建设的8个具体方面、17个具体投向，有15项与城市更新相关，“两新”中老旧电梯设备更新、旧房装修改造等支持政策与城市更新重合，推动城市更新与“两重”“两新”双向赋能，可以更好地发挥政策工具的组合效能。

7

制定全国统一大市场建设条例，

深入整治内卷式竞争

与2024年会议相比，本次中央经济工作会议将全国统一大市场建设重点升级为“纵深推进”，对“内卷式”竞争的治理也从“综合整治”进一步深化为“深入整治”。

近年来，在顶层设计和相关部署指引下，全国统一大市场建设在基础制度、公共服务、要素流动、对外开放等方面均取得显著进展。第一，在全国统一市场基础制度框架下，推进区域协同和枢纽建设，让要素和商品更自由流动。第二，政府持续推动公共服务标准化、便利化，着力打破地域分割与行政壁垒。第三，要素资源市场化配置和流通效率显著提升，为市场循环畅通提供了关键支撑。第四，持续扩大制度型开放，促进国内外市场规则对接与互联互通，高水平对外开放与全国统一大市场相互促进、协同发力。

然而，目前全国统一大市场建设仍存在卡点和堵点，“内卷式”竞争是推进全国统一大市场建设的主要障碍之一，因此在“十五五”期间，“反内卷”将是纵深推进全国统一大市场建设破局的重心，为后续产业结构升级与高质量发展奠定基础。

今年以来，各部委、各协会通过座谈引导、出台政策等方式持续推进“反内卷”。本轮产能治理强调政府、行业、企业协同发力，通过提高环保、技术、能耗等标准引领产业转型升级，引导企业从“卷价格”变成“优价值”，加快向全球价值链中高端迈进。从行业的发展来看，应加强价格监管，引导企业积极提升产品品质、反对劣质低价，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。

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着力稳定房地产市场，

首提“督促各地主动化债”

中央经济工作会议指出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。

明年房地产政策重点之一是继续推动房地产市场止跌回稳，预计将在供需两方面发力。其中，各地会用好专项债资金，更大力度收购商品房用作保障房，积极推进城中村改造和旧改，释放刚性需求。与此同时，未来还可能通过针对居民房贷定向降息、财政补贴等方式，加大居民购房支持力度。

从地方政府债务风险来看，中央经济工作会议指出，积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。