□本报记者 魏昭宇

刘元海，同济大学管理学博士。曾任东吴基金管理有限公司研究员、基金经理助理、基金经理、投资管理部副总经理、总经理。现任东吴基金管理有限公司首席投资官，东吴移动互联混合等产品基金经理。

在波澜起伏的A股市场中，东吴基金首席投资官、基金经理刘元海以其较为亮眼的长期业绩表现吸引了投资者的关注。截至2025年9月30日，他管理的东吴移动互联混合A近1年、近3年、近5年的回报率分别为93.89%、241.82%、335.16%，据国泰海通证券排名数据显示，东吴移动互联混合A在同类产品中近五年排名1/1488。

在近期科技板块大幅波动的背景下，市场对“AI是否出现泡沫”的讨论愈发热烈，投资者信心出现明显波动。基于对全球科技产业的深入理解和对A股市场运行逻辑的长期摸索，刘元海近期在接受中国证券报记者专访时表示，依然看好2026年科技行情，并将当前市场波动比喻为“倒车接人”的良机。

“科技产业的发展从来都不是一帆风顺，当前人工智能技术正处在从创新期向理性成长期过渡的关键阶段，短期的估值调整或为长期投资者提供了难得的布局窗口。”刘元海向中国证券报记者表示。

洞悉产业趋势 在波段中找寻机遇

2025年三季报显示，截至9月30日，由刘元海管理的东吴移动互联混合A过去一年的回报率超过了90%。回顾近一年来的投资，有不少关键节点让刘元海印象深刻。以4月初为例，海外扰动因素突然发酵，海外算力链相关板块大幅震荡。但在权益团队内部深入讨论后，刘元海果断决定不仅不减仓，反而在低位进行了加仓操作。

他分析认为，当时相关公司市值已跌至较低区间，而一季度业绩表现亮眼，全年预期利润可观，估值具备安全边际。更重要的是，基于对产业的持续跟踪，他敏锐地捕捉到彼时美股厂商资本开支计划保持不变甚至可能上调的迹象，以及国内光模块厂商获得大额订单的积极信号，从而坚定了布局信心。果敢的决策使产品充分享受了后续海外算力链新一轮上涨的红利。

这种果敢操作的底气，来源于刘元海多年积累的投研经验。他善于结合产业趋势和估值中枢进行波段操作，在股价接近短期目标市值时适度止盈，在市场恐慌、估值回落至安全边际时敢于回补。刘元海认为，要把握科技领域行情，必须对行业有长期深入的理解，并对各阶段估值中枢有清晰的把握。只有熟悉产业基本面，才可能克服人性弱点，在市场波动中做出相对理性的决策。

在投资组合的构建上，刘元海有一套独特的动态策略，他概括为“手里拿一个、眼里看一个、心里想一个”。具体而言，他将当前看好的、已形成市场共识的产业趋势作为主要关注方向；对尚未被市场充分发掘但可能具有潜力的产业保持密切关注，并建立底仓跟踪；同时，持续研究和储备未来可能成为主线的潜在机会。通过这三个层次的动态调整与平衡，致力使组合始终保持活力，力求让净值呈现震荡向上的态势。这种策略不仅有助于捕捉当前机会，也为未来布局留有余地，体现出他兼顾胜率与赔率的投资智慧。

波动不改长期向好趋势

步入年底，市场出现一定波动，尤其是科技板块调整较为明显。刘元海认为，这主要是交易性行为所致。一方面，今年前三季度市场表现较好，无论是机构还是个人投资者均有不错的收益，临近年末存在止盈需求；另一方面，机构为布局明年需要进行调仓换股的操作。从历史经验看，每年四季度市场波动较大，尤其在前期涨幅较大的情况下，出现震荡是正常现象。他提醒，不应将短期的交易性波动简单归结于基本面问题。

Wind数据显示，观察公募基金三季报数据，截至三季度末的科技板块持仓较为集中，其中电子行业持仓占比为25%，创历史新高，这引发了部分投资者的担忧。刘元海对此进行了深入剖析，对比历史数据，2021年的新能源、2022年的白酒医药等行业，在公募持仓占比超过20%后出现见顶回落，背后关键因素是这些行业当时正面临景气度拐点。当前TMT板块虽然持仓集中，但算力等细分领域在未来两年仍有望保持高景气。从业绩能见度看，2026年相关公司的估值泡沫化并不明显，业绩确定性相对较强。因此，不能简单以持仓占比高作为看空理由，核心还是要判断产业趋势的持续性。

针对市场热议的“AI泡沫论”，刘元海从五个维度进行了系统分析：产业资本开支占GDP比例、投入产出比、收入增速、估值水平和融资结构。他认为，根据公司财报，目前美股四大云厂商的资本开支约占GDP的1%，远低于4%的泡沫警戒线；收入保持高速增长；行业龙头公司的估值相对合理；融资结构也较为健康。唯一略显不足的是投入产出比指标，但仍属中性范畴。综合来看，上述指标中仅一个显示中性，其余均为健康状态，并未出现典型的泡沫特征。他说，AI产业仍处早期，应用刚起步，未来若爆发有望带动算力需求持续增长，当前产业泡沫化并不明显。

展望后市，刘元海认为当前或是较好的时机。市场经过调整，不少板块的估值已跌至9月初时的水平，强势股补跌往往意味着调整可能进入尾声。他预计，明年一季度春季行情可能提前启动。对于2026年，他整体持乐观态度，A股市场可能继续呈现结构性特征。在科技领域，算力与端侧AI等方向有较大投资空间，当前市场的回调可能为投资者提供了“倒车接人”的良机。

继续看好算力方向

具体到细分赛道，刘元海表示，2026年继续看好算力方向。他表示，虽然近期板块有所调整，但光模块等细分领域龙头公司估值已有所回落，处于历史估值的相对较低区域。从需求端看，大模型训练、推理以及文本生成图片、视频等应用对算力的消耗持续增长，2026年相关公司的业绩确定性相对较高。随着市场对“AI泡沫”担忧的缓解，以及实际应用落地带动需求提升，算力板块有望迎来新一轮行情。

端侧AI是刘元海重点关注的另一方向，特别是AR眼镜和AI手机。他表示，在人工智能时代，智能眼镜有望成为解放双手、实现人机交互的重要硬件载体。科技巨头纷纷布局，预计2027年前后可能迎来爆发。AI手机方面，科技巨头的合作预计可能在2026年落地，新一代操作系统有望带来更智能的人机交互体验，从而可能触发换机潮。目前手机换机周期已接近5年，处于临界点，端侧AI的推广有望催生新的增长弹性。

智能汽车板块也是刘元海在三季报中重点提到的投资机会。他表示，2026年国内汽车智能化产业有望快速发展，搭载高阶自驾系统的乘用车渗透率或快速提升。尽管短期受到行业价格战等因素的扰动，但产业趋势相对明确。智能化能力突出的整车企业，不仅有望提升销量，更可能通过软件收费、无人出租车运营等模式打开新的成长空间。在刘元海看来，未来，这些公司有望复制美国头部车企的估值体系，从传统的硬件制造企业向科技公司跃迁。

此外，刘元海还提及对互联网板块的关注。随着AI应用落地，港股互联网公司可能迎来新的机会。尤其是文本生成模型等技术的进步，有望在内容创作、媒体等领域带来变革，虽然短期投资可能偏主题性，但中长期空间值得期待。

群策群力 集中团队智慧赋能投研

从业二十多年的时间里，刘元海的大半投研生涯都是在东吴基金度过。而作为东吴基金目前的权益投资负责人，刘元海十分重视团队建设。

刘元海介绍，目前东吴基金权益团队包括基金经理和研究员共20余人。虽然和大型公募机构相比，在人数上不占优势，但通过构建学习型组织，倡导相互学习、取长补短的投研氛围，形成了较强的投研合力。刘元海表示，每个人都有自己的盲点和优势，团队文化鼓励开放交流，使研究员和基金经理能够共同成长。

在决策机制上，团队强调群策群力。通过定期召开内部策略会和邀请外部专家，研究员和基金经理会分别从宏观、行业等角度进行盘点梳理，经过三轮深入讨论后形成季度或半年度的投资方向共识。这种集体决策机制有助于减少个人判断偏差，提高投资主线把握的准确性。刘元海说，投资最怕方向错误，通过群策群力可以一定程度减少系统性失误。

成果共享是团队另一重要特色。每月初，团队都会召开金股讨论会，由研究员推荐当月看好的标的及逻辑，基金经理参与讨论。这不仅促进了研究成果的转化，也为组合优化提供了参考。此外，针对市场重大变化，团队会组织临时讨论，及时应对。刘元海认为，这种机制使团队能够保持对市场的敏感度，在产业趋势把握上显示出独特优势。

近两年来，东吴基金涌现出多只绩优权益产品。数据显示，截至三季度末，在东吴基金25只主动权益基金中，有11只权益基金近一年(2024.10.01-2025.09.30)排名位列同类前25%，有10只权益基金近两年(2023.10.01-2025.09.30)排名位列同类前25%。刘元海认为，团队的成功很大程度上得益于投研体系的支持。在科技投资上，对产业趋势的准确把握和坚定持有，有望让团队充分享受科技等热门板块的投资机会。展望未来，刘元海表示，希望通过持续优化团队协作机制，努力让权益团队持续为投资者创造稳健回报。