作者｜张宇

编辑｜杨博丞

图源 ｜IC photo

近日，“非洲手机之王”传音控股正式向港交所递交招股书，拟于港股主板挂牌上市，稳步推进“A+H”双资本平台战略布局。

传音控股主要从事以手机为核心的智能终端产品的设计、研发、生产、销售和品牌运营，并且凭借手机业务延展到移动互联网服务以及物联网产品及其他产品。

根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年手机销量计，传音控股在非洲市场排名第一，市场份额高达61.5%，几乎占据了非洲手机市场的半壁江山。在新兴亚太市场及中东，传音控股同样表现出色，市场份额分别达到15.4%和22.8%，均排名第一，其品牌影响力可见一斑。

但曾经耀眼的“非洲手机之王”光环已不足以遮蔽传音控股的困境。2025年以来，传音的主业承压明显，业绩增长失速，叠加市场竞争加剧、海外扩张遇阻等挑战，让资本市场对其未来发展前景的担忧持续升温。

手机业务遭遇挑战

根据招股书，传音控股的营收由2022年的465.96亿元增长33.69%至2023年的622.95亿元，并进一步增长10.31%至2024年687.15亿元。营收增长带动净利润同比提升，由2022年的24.67亿元增长126.47%至2023年的55.87亿元，后又增长0.18%至2024年的55.97亿元。

可见，2024年是传音控股业绩走向的重要转折点，其营收增速与净利润增速双双回落，此前延续多年的增长态势明显趋缓。

2025年上半年，传音控股彻底结束了增长态势，其营收同比下降15.86%至290.77亿元，而净利润则同比暴跌56.63%至12.42亿元。对于营收增长失速，传音控股将原因归结为“智能手机及功能手机产生的收入减少”。

图源：传音控股招股书

按照产品类型划分，传音控股拥有手机、移动互联网服务、物联网产品及其他三大业务。其中，手机业务又可进一步细分为智能手机和功能手机。2022年至2024年及2025年上半年，手机业务收入分别为425.18亿元、573.48亿元、631.97亿元和260.93亿元，占营收的比例分别为91.3%、92.0%、92.0%和89.8%，反映出传音控股对于单一业务的依赖程度显著偏高。

尽管手机业务收入占比整体呈现下降趋势，但仍是传音控股业绩的主要驱动力，“单腿走路”的局面并未改变。2025年上半年，智能手机收入同比下降16.95%，而功能手机收入同比下降34.76%，直接导致营收步入下行通道，再叠加竞争加剧导致的价格压力，以及原材料价格上涨和产能利用率波动造成的成本上升等因素，最终导致净利润蒸发近六成。

传音控股陷入增长困境的根源在于高度单一化的业务结构，其超过九成收入来自手机业务，清晰揭示了传音控股对于硬件的极度依赖。可见，传音控股不仅面临着原材料价格波动导致的成本压力，还缺乏基于软件层面的深度变现能力。

比如制造手机所需的核心原材料储存芯片的价格近年来有所波动，使得传音控股的利润空间遭到严重挤压。2022年至2024年及2025年上半年，手机业务毛利率分别为19.1%、22.9%、20.2%和18.5%，呈现“先升后降”的波动下滑态势，且均低于同期19.9%、23.2%、20.9%和19.0%的综合毛利率。

毛利率较低的手机业务长期占据主力创收业务的位置，不仅拉低了传音控股的综合毛利率水平，还导致其盈利能力大幅下滑，未来甚至还会面临业绩增长彻底停滞的风险。

新兴业务难成增长引擎

早在2019年，传音控股就提出“硬件+互联网服务”生态战略，但时至今日，移动互联网服务业务对于营收的贡献度依旧不容乐观。

移动互联网服务业务主要以基于自主研发的手机操作系统传音OS为基础，通过应用程序组合，提供应用程序下载、游戏及内容浏览等业务。尽管传音OS坐拥2.7亿月活跃用户，但商业变现能力尚未充分激活，始终无法将用户规模有效转化为营收增长动力。

2022年至2024年及2025年上半年，移动互联网服务业务收入占营收的比例分别为1.6%、1.3%、1.2%和1.4%，无法对冲手机业务下滑造成的营收缺口。值得一提的是，移动互联网服务业务毛利率远高于综合毛利率，同期分别为74.0%、72.1%、81.5%和78.0%，然而该业务收入占比长期不足2%，难以改善传音控股的盈利能力。

为了摆脱对手机业务的过度依赖，传音控股也在积极拓展各种新业务，其先后涉足了便携式电脑及平板电脑、智能音频设备、混合逆变器、光伏模组、两轮电动车及三轮电动车等领域。2022年至2024年及2025年上半年，涵盖上述新业务的物联网产品及其他业务收入占比分别为7.1%、6.7%、6.8%和8.8%，尚未对传音控股的业绩增长起到显著的拉动作用。

包括两轮电动车及三轮电动车在内的轻型电动出行工具是传音控股的重点拓展方向，目前其已推出面向个人用户的Revoo和面向有客运及货运需求的小型企业经营者的TankVolt两大轻型电动出行设备品牌。

传音控股在招股书中预测，随着许多新兴市场城市化进程加快和通勤需求增长，轻型电动出行工具已成为本地交通的主要选择。新兴市场轻型电动出行工具的市场规模从2020年的73亿美元增长至2024年的123亿美元，年复合增长率为13.9%。预计2029年进一步增加至254亿美元，2024至2029年的年复合增长率为15.6%。

不过，传音控股想要分食轻型电动出行工具的市场“蛋糕”并非易事。

一方面，电力基础设施短板构成了根本性制约。非洲多数地区电力短缺、电压不稳，并且普及率不足50%，直接影响轻型电动出行工具的充电便利性。为了突破发展瓶颈，传音控股需要建设配套充电站及换电站等，此类重资产投入规模大、回报周期长，大幅增加了运营压力与资金风险；另一方面，非洲轻型电动出行工具市场竞争愈加激烈。目前，Roam、Spiro、Zeno等电动交通公司已在非洲市场深耕多年，拥有先发优势。此外，爱玛、雅迪等中国电动车品牌正加速布局非洲市场，其凭借成熟技术积淀、充裕资金支撑及完善供应链体系加持，留给传音控股的窗口期已大幅缩短，竞争压力凸显。

可见，传音控股的新兴业务仍难以成为增长引擎，短期内其“单腿走路”的情况或无法得到实质性改善。

非洲大本营承压严重

传音控股在非洲市场构建的主导地位正遭遇严峻挑战。

按照地域划分，非洲市场的营收贡献度最高，长期维持在三成左右。2022年至2024年，该市场收入分别为189.13亿元、200.40亿元和205.75亿元，呈现逐年上升态势。2025年上半年，非洲市场的收入曲线首次调头向下，同比下降4.45%至96.51亿元。与之对应的是，传音控股在非洲市场的手机销量由2024年上半年的5162.1万部下降18.90%至2025年上半年的4186.5万部。

图源：传音控股招股书

传音控股在非洲市场的“统治力”下降的主要原因，是小米、荣耀等中国智能手机品牌正在加速重塑非洲市场的竞争格局。

科技市场分析机构Canalys的数据显示，2025年上半年，小米在非洲市场的智能手机出货量达到540万部，较2024年同期增加140万部，市场份额提升至13.99%。荣耀的表现更为抢眼，2025年上半年出货量激增200%至150万部，市场份额从1.38%大幅提升至3.89%。

根据数据分析机构Omdia的研报，2025年第三季度，非洲智能手机出货量同比激增24%，达到2280万部。其中，2025年第三季度非洲智能手机出货量排在第一位的仍是传音控股，以51%的市场份额遥遥领先，同比增长25%，但小米和荣耀的同比增速分别达到34%和158%，大有后来居上的趋势。

此外，传音控股在其他市场的发展也不太顺利，2025年上半年，其在新兴亚太市场、中东市场、拉丁美洲市场、中欧及东欧市场的收入全面下滑，跌幅在20%至27%之间。

曾经引以为傲的非洲市场正面临竞争对手的鲸吞蚕食，为了维持领先地位，传音控股也在加大研发投入，而AI技术被传音控股视作实现差异化竞争的支点，2025年上半年，其研发开支同比增长15.13%至13.62亿元。

传音控股在招股书中坦言，AI技术的持续进步，已成为全球手机市场及移动互联网服务市场的关键增长驱动力及长期趋势。针对AI领域的创新，其计划加强AI基础能力、开发AI助手及AI智能体、进一步升级专有的传音OS以及加强手机拍摄的成像能力。

不过，AI技术的商业价值仍未完全通过市场验证，特别是新兴亚太市场用户对于AI功能的真实需求与付费意愿尚不明确，能否转化为核心购买驱动力，仍存在显著不确定性。