年底港股新股市场出现罕见一幕，今日港股四只新股上市首日集体破发。

截至收盘，明基医院（02581.HK）、印象大红袍（02695.HK）、华在生物（02396.HK）、南华期货（02691.HK）分别下跌49.46%、35.28%、29.32%和24.17%。其中，明基医院的跌幅更是创下了2025年以来港股新股首日下跌的最大值。

市场分析指出，此次新股表现承压是多重因素共同作用的结果。一方面，年末市场流动性环境悄然收紧，南向资金流入规模显著缩减，港交所上周日均成交额已低于2000亿港元；另一方面，新股自身的高估值与业绩基本面之间的匹配度正面临市场检验。

四只新股上市破发

这一情景并非偶然，近期港股新股破发情形有所增多。第一财经据choice数据梳理，2025年12月上市的17家新股中，共有9家新股首日出现破发，占比超一半。

这与贯穿2025年大部分时间的新股强劲表现形成了鲜明对比。在年内上市的102只新股中，截至统计日股价上涨（含持平）的公司达76家，占比接近75%，其中16只个股累计涨幅超过100%。不仅上市首日表现亮眼，新股的后市韧性也明显增强，上市后20个交易日内有44家公司股价实现上涨。

新股遇冷的背后，是港股大环境的悄然变化。尽管美联储降息已经落地，但港股的流动性并未得到提振，市场整体表现疲弱。

银河证券数据显示，上周（12月15日至12月19日），港股三大指数中，恒生指数跌1.10%，恒生科技指数跌2.82%，恒生中国企业指数跌1.96%。港交所日均成交额1946.21亿港元，较上周减少125.11亿港元。

作为港股市场的重要“活水”，南向资金的流入势头也明显减缓。截至12月21日，南向资金当月净买入额仅为219.12亿元。回顾全年，除少数月份外，南向资金月净流入规模均在千亿元以上。

（图片来源：choice）

为何近期港股流动性偏弱？招商证券首席策略分析师张夏指出，主要来源于两个内部因素。

一是内地公募新规落地，目前公募基金对于港股的持仓却远高于基准，可能导致净卖出。近期落地的公募新规要求公募基金与业绩基准间不能产生较大的偏离，但此前公募基金对于港股的配置热情较高，港股持仓规模已达可以配置港股公募基金的30%，当前配置规模远高于基准，那么为了达到业绩基准进行的持仓再平衡，可能导致部分基金卖出港股，买入A股。

二是港股市场的资金需求较大。港股IPO的密集发行对市场资金面和情绪面造成了一定影响，目前仍有300多家企业在排队等候上市。

不过，张夏认为，虽然存在上述叙事，并且在下跌过程中持续强化，但也不宜过度放大风险，整体来看对于港股市场影响可能有限。

华泰证券分析师李雨婕也持类似观点。她指出一级市场融资的活跃程度与二级市场的表现呈弱正相关而非负相关。一二级市场表现同步正相关带来的一个结果是，港股IPO融资相对二级市场市值及成交额的规模通常不大，使得“抽水效应”通常有限。

背后可能原因

除流动性外，业内认为，此次港股新股罕见集体破发，也与微观个股基本面、发行机制特点有关。

以明基医院为例，choice数据显示，其发行价对应市盈率（PE）中位数约为29.8倍，而港股民营医院板块平均PE约为17倍。

明基医院的经营基本面也承压。根据招股说明书，明基医院2024年、2025年上半年的经营收入为26.59亿元、13.12亿元，同比下滑1.07%、1.34%；股东应占溢利为1.089亿元、4870万元，同比下滑34.95%、23.18%。

对于营收下滑，公司在招股书中表示，主要由于2024年初传染病疫情较2025年同期更为严重，门诊患者就诊次数减少，导致2025上半年门诊医疗服务产生的收入减少，并抵消了同期住院医疗服务收入的增加。

印象大红袍股东应占溢利也持续下滑，2024年、2025年上半年为4286万元、1023万元，同比下滑9.78%、19.35%。

值得注意的是，即使采用了旨在稳定股价的“机制B”，部分个股依然未能避免深度破发。今年8月，香港交易所就优化首次公开招股市场定价及公开市场规定的咨询文件刊发咨询总结。上市公司可以在 “机制 A” 与 “机制 B” 之间二选一。

机制B下，引入新的机制选项，要求发行人事先选定一个分配至公开认购部分的比例，下限为发售股份的10%（上限为60%），并无回补机制。机制B下分配至公开认购部分的最大百分比由原建议的50%上调至60%。（详见《港股IPO新规为发行人"松绑"，将带来哪些变化?》）

一名港股分析人士对记者表示，机制B推出后，机构拥有了更大的主动权，如果将公开配售压到10%的下限，可以使得流通盘较小，降低了因为公开认购部分比例过高带来的错误定价的风险。

以明基医院为例，该公司采用的便是机制B发行。根据发行计划，明基医院计划在香港发行6700万股，其中香港公开发售670万股，约占10%;国际发售6030万股，约占90%，另附15%超额配股权，招股价为9.34港元~11.68港元。若按公司发行价中位数计算，其发行比例是21.47%，基石锁定44.1%，那么流通盘仅有3.94亿港元。

上述分析人士对记者表示，在新规实行的一个月，多家实行“机制B”发行的标的，上市后首日涨幅优于同期实行“机制A”发行标的表现。然而，“机制B”是一把双刃剑。对于基本面扎实、定价合理的公司，它能通过锁定较小的流通盘来创造有利的交易条件，从而降低破发概率。但针对部分估值偏高、机构认购反应平淡的公司，由于没有回拨机制，公司也难以通过回拨让散户补位。

(本文来自第一财经)