深圳商报·读创客户端记者 陈燕青

有着“床均收入中国第一”光环、号称华东最大民营医院的明基医院22日登陆港交所，却在上市首日股价几近腰斩，创下年内港股新股上市首日最差表现，中签者损失惨重。尽管明基医院23日小幅反弹3%，但两天跌幅仍高达48%。最近一年半，公司净利润和营收均下滑。

资料显示，明基医院是一家借鉴中国台湾地区运营经验的民营营利性综合医院集团，目前在中国内地拥有并运营南京及苏州两家大型三级综合医院，合计注册床位达1850张。

根据弗若斯特沙利文的数据，以2024 年总收入计，明基医院是华东地区最大的民营营利性综合医院集团。数据显示，以2024年床均收入计算，公司在中国内地所有民营营利性综合医院集团中排名第一。公司品牌具有一定市场认知度，其控股股东为在台湾上市的佳世达科技。

明基医院的破发并非没有征兆。此次公开招股反响平淡，其香港公开发售部分仅获得6.28倍认购，国际配售仅1.28倍认购，均远低于近期热门新股。在正式挂牌前的暗盘交易中，该股就曾最低跌至7.15港元，较发行价下跌超23%。

业内人士认为，该股在招股阶段的PE估值中位数高达29.8倍，远高于港股民营医院板块平均16.7倍的市盈率水平，定价过高是其大幅破发的直接诱因。

财务数据显示，2022年至2024年，明基医院的营业收入分别为23.36亿元、26.88亿元、26.59亿元，同期净利润为0.90亿元、1.67亿元、1.09亿元。去年公司营收同比下滑1.07%，净利润同比却下降34.95%，增收不增利的困局开始显现。

今年上半年，明基医院收入为13.12亿元，同比减少1.34%；期内利润为4870.4万元，同比减少23.18%；毛利率为15.9%，上年同期为19.3%。总体来看，最近一年半，公司营收和净利润双降。

对于营收下滑，公司在招股书中表示，主要由于2024年初传染病疫情较2025年同期更为严重，门诊患者就诊次数减少，导致2025上半年门诊医疗服务产生的收入减少，并抵消了同期住院医疗服务收入的增加。

从深层次因素来看，明基医院净利润波动也与目前的医保支付政策有关。在DRG支付系统下，医疗保险付款总额减少，医院利润在一定程度上会受到负面影响。

从港股市场对民营医院的定价逻辑来看，投资者更偏好专科医院而非综合医院，因为专科医院的毛利率常常可达30%以上，而综合医院则往往低于18%。明基医院毛利率最近三年分别为16.4%、18.9%、18.1%，处于行业下沿。

明基医院的高收费模式也引发市场质疑。2023年次均住院费达1.8万元，次均门诊费500元，均高于同期全国三级公立医院平均水平。公司全年收到284宗患者投诉，大部分与“服务程序效率低、医疗专业人员服务态度差”有关。

招股书显示，截至最后实际可行日期，明基医院累计发生231起医疗纠纷，其中54起涉及患者死亡，60起尚未解决。对于一家多次追求登陆资本市场的医疗机构来说，这样的合规风险无疑是悬在头顶的一把利剑。这也解释了为何明基医院此前三次递表港交所均以失败告终。

从行业视角来看，明基医院的遭遇并非个例。近年来，包括树兰医疗、马泷医疗、陆道培医疗等多家民营医院均在冲击港股的道路上受阻。

招股书显示，明基医院此次募资净额约5.55亿港元，其中约74.3%将用于扩建及升级现有医院，约16%用于寻找潜在投资及并购机会。公司希望通过扩大运营规模来突破目前的增长瓶颈。然而，在DRG支付系统改革下，南京、苏州两家明基医院在实施新系统后，患者每次住院的平均支出均有所下降，这对公司的利润空间将产生冲击。