人民币在年末的升值节奏有所加快，汇率相继突破关键心理关口。周四离岸人民币兑美元升破7.0，在岸人民币同日升破7.01关口，均创下2024年9月底以来新高，显示人民币在美元整体疲软背景下走出非对称升值行情。

人民币中间价调强0.11%，创下8月底以来的最大调升幅度，报7.0392元，与预测值点差拉宽至241点，偏弱幅度进一步逼近2022年2月的历史最大幅度252点。

值得一提的是，12月以来人民币升值步伐明显加快，USDCNH累计下跌500个基点，中间价调整也更加灵活。这一汇率走势受到多重因素支撑，包括2025年前11个月中国贸易顺差达到创纪录的1万亿美元、企业结汇率上升，以及美元走弱趋势。市场对人民币进一步升值的预期正在增强。

市场对这波升值行情的解读存在分歧。传统观点将其归因于年终结汇潮，，实际驱动力更多来自央行主动调节与美元环境变化，而非企业集中结汇行为。数据显示，在人民币升值最快阶段，反映企业结汇意愿的核心指标反而显著走弱。

这轮升值对持有外汇的出口企业构成现实压力，同时反映出市场对2025年人民币走势的乐观预期正在强化。随着美元降息周期展开，利差收益缩窄已无法覆盖汇率波动风险，加速了企业结汇决策。

央行调控而非结汇潮驱动？

申万宏源报告对市场主流观点提出质疑。数据显示，银行代客结汇率（不含远期履约）在9月触及63.1%高点后连续下滑，10月降至54.1%，11月进一步降至52.0%。这意味着在10月中旬以来人民币大幅升值期间，企业实际结汇意愿非但未增强，反而显著减弱。

报告认为，近期人民币升值主要源于央行的主动调节与外部美元环境变化。自10月中旬以来，在美元小幅贬值背景下，人民币呈现非对称的大幅涨势，这种走势差异难以用传统的年终结汇季节性因素完全解释。

市场预期转向推动抢跑

尽管11月结汇率数据未显示大幅上行，但12月市场行为出现明显变化。早安汇市分析指出，在全年巨大贸易顺差支撑下，待结汇企业似乎开始提前抢跑。盘面表现为USDCNH上涨乏力，每当反弹30至50个基点即快速回落并逐步创新低。

交易量开始释放，此前"越升值越犹豫"的心态正在转变。核心原因在于市场对2026年人民币升值形成一致性预期，目前各大外资行及国内机构对人民币明年表现普遍乐观，分歧仅在于幅度和速度。

美元降息后的利差收益缩窄，已无法弥补汇率波动的潜在损失。在国内外汇市场相对单一的"外贸企业-银行"主导结构下，结汇推动人民币升值成为美元低利率时代的主旋律。

高盛分析认为，央行在货币政策表述中"韧性"与"弹性"用词的微妙切换，揭示了政策层对人民币汇率的管理思路：倾向于更强的汇率水平，但希望避免升值过快。央行在周三公布的四季度货币政策委员会例会中再次强调"增强外汇市场韧性"，表明政策层有意平缓升值步伐，防范汇率超调风险。