12月29日，白银市场迎来历史性时刻，现货白银、COMEX白银期货均首次突破80美元/盎司关口，再创历史新高。其中，现货白银盘中涨幅一度逼近6%，最高触及84美元/盎司附近；COMEX白银期货同步冲高，峰值达到82.67美元/盎司的历史极值，然而大涨之后随即迎来剧烈回调，日内最低下探至73.71美元/盎司，上演“过山车”行情。

白银狂飙

国内市场同步跟随波动，沪银期货主力合约2602当日一度大涨10%，随后快速回落，截至收盘仅录得0.51%的微弱涨幅。盘中最低触及17500元/千克，较日内高位回落超2498元/千克，波动幅度令人瞩目。

此次价格异动与交易所的风控措施调整密切相关。消息面上，芝加哥商品交易所（CME）继12月12日将白银保证金上调10%后，再度宣布于当地时间12月29日收盘后，全面上调包括黄金、白银、锂等多类金属期货的履约保证金，其中白银期货保证金上调幅度约13.6%。国内方面，上海期货交易所（上期所）也于12月26日连发两条通知，一方面提示市场做好风险控制，另一方面明确自2025年12月30日（星期二）收盘结算时起上调保证金标准和涨跌停板幅度，其中白银期货一般持仓交易保证金比例调整为17%，涨跌停板幅度调整为15%。

“保证金大幅上调将显著推高市场投机交易成本，部分投资者选择在调整前锁定已有收益，这一集中交易行为直接引发了贵金属价格波动。”一德期货贵金属分析师张晨对澎湃新闻记者表示。南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹进一步分析，贵金属价格明显下探，核心原因在于前期大涨积累的获利盘规模庞大，叠加隐含波动率上升，且交易所密集推出风控措施，临近元旦节假日，部分投资者选择获利了结，加剧了短期波动。业内人士普遍认为，交易所的系列举措旨在防范市场过度投机风险，有助于维护市场稳健运行，引导投资者理性参与。

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值得关注的是，今年以来白银涨幅远超黄金，成为贵金属板块的“领涨先锋”。数据显示，伦敦银现、COMEX白银期货年内涨幅均超过155%，而伦敦金现、COMEX黄金期货年内涨幅仅约70%，两者差距显著。为何白银能走出更为凌厉的上涨行情？

IG市场分析师Tony Sycamore直言，白银市场正在上演一场“世代泡沫”，核心驱动力是大量资本涌入贵金属市场。他指出，贵金属价格上涨的基础是市场对美联储2026年多次降息的预期，以及央行与私人投资者的强劲买盘，但近期推动白银暴涨的关键因素是供需严重失衡，实物白银抢购潮升温，买家为即时交货甚至愿意支付7%的溢价。

嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada补充道，白银市场规模仅相当于黄金的十分之一（当前全球白银总市值约2.7万亿美元，黄金总市值约27万亿美元），作为黄金的低成本替代品，其波动性天然更高，少量资金即可推动价格大幅波动。更关键的是，白银兼具金融对冲属性与工业属性，且工业需求正迎来结构性增长：作为目前最佳导体，白银在诸多科技应用场景中几乎无替代品，随着电动车普及率提升和可再生能源投资扩大，尤其是光伏产业的快速发展，白银工业需求已摆脱周期性波动，进入持续增长通道。据国际能源署（IEA）预测，2024年至2030年新增太阳能装机容量将达4000吉瓦，仅太阳能领域就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司。

供应端的瓶颈则进一步加剧了供需失衡。Razaqzada强调：“真正的问题在于供应。”白银多作为铜、铅、金等金属的副产品开采，即便价格上涨，产量也难以快速提升。世界白银协会数据显示，全球白银需求已连续五年超过矿产供应，2025年全球白银市场预计仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口。叠加市场对美国可能征收白银关税的担忧——尤其是白银被列入美国关键矿产清单后，大量白银流入纽约与Comex挂钩的金库，导致全球主要现货交易中心伦敦的库存枯竭；同时，白银ETF吸纳了超过1亿盎司的白银，进一步压缩可流通供应，最终导致市场流动性蒸发，白银借贷成本飙升至历史高位，买家争相抢购实物推动价格暴涨。

从估值角度看，金银比的修复需求也为白银上涨提供了支撑。历史上金银比长期稳定在40:1至60:1之间，但2024年至2025年初一度攀升至85:1以上，白银被严重低估。尽管近期金银比已下探至69一线，接近过去20年中轴线，但仍存在修复空间，这也成为资金追捧白银的重要逻辑。

不过，市场并非没有隐忧。中信建投期货宏观与贵金属分析师王彦青提示，白银价格虽受美元信用弱化、现货供需格局变化、地缘政治风险等多重长期利多因素支撑，但当前短期快速上涨行情已存在过度交易长期利多因素的风险。历史经验也显示，交易所上调保证金的举措往往会成为白银投机行情的“降温剂”：2011年CME曾在九天内五次上调白银保证金，直接导致白银价格数周内暴跌近30%；上世纪70年代亨特兄弟操控白银市场的泡沫，也在交易所出台严苛保证金限制后破裂，银价短期内从50美元/盎司跌至10美元/盎司。当前CME与上期所的密集调控，是否会成为此次白银行情的转折点，仍需密切关注。