文丨惠凯 编辑丨承承

2025年A股IPO市场，头部券商主导市场，半导体企业IPO成为投行业绩关键。

中信证券继续稳坐A股IPO以及定增承销保荐规模第一；国泰海通、中信建投证券同样在IPO领域表现突出。半导体行业，尤其是核心设备元器件和国产替代细分赛道的明星公司科创板IPO，以较高的承销保荐费用成为影响投行排名的关键因素。对于不少IPO项目锐减的腰部券商而言，转型与降本增效的压力迫在眉睫。

中信证券稳坐券商行业龙头位置

2025年，A股二级市场走出慢牛行情，为一级市场IPO的温和放量奠定良好基础。Wind数据显示，全年IPO融资总额达1317.7亿元，较2024年的673.5亿元增长95.65%，接近翻倍。

在诸多券商中，龙头券商中信证券（600030.SH）再次拿下IPO承销保荐融资额第一的荣誉，其2025年A股IPO承销保荐总额达246.5亿元；IPO保荐规模仅次于中信证券的是国泰海通（601211.SH），其2025年IPO承销保荐融资额为195.35亿元。若统计承销保荐IPO家数，则国泰海通以19家的数量位列第一，比中信证券要多出2家。中信建投证券（601066.SH）以187.75亿元的IPO融资额排名第三，全年12个IPO项目同样排在行业第三位（以发行日为统计口径），仅次于国泰海通、中信证券。

2025年是国泰君安证券与海通证券合并后第一个完整年份，IPO家数第一、融资额第二的表现，凸显国泰海通合并后效果显著，有助于进一步发挥规模效应和协同优势。

华泰证券（601688.SH）、中金公司（601995.SH）2025年分别以162.6亿元、162.4亿元的IPO融资额，排在行业第四、第五位。Wind显示，中金公司2021年还以989.22亿元的IPO融资承销保荐规模仅次于中信证券，位居券商排行第二位，而到了2024年时，已经滑落至行业排名第七位。相较于历史高光表现，中金公司IPO业务相对排名的下滑成为投行阵营变动的重大变量。中金公司承销的陕西旅游已发行尚未正式上市。加上陕西旅游，中金公司2025年以178亿元的IPO融资规模名列第四、超过华泰证券。

近期，中金公司宣告合并东兴证券、信达证券，对于提升其资产规模、排名有着较大意义。就投行业务来说，东兴证券2025年A股IPO承销保荐融资规模为25.45亿元，信达证券承销保荐了1家公司的IPO，融资额为2亿元。如果两家券商和中金公司合并，则合并后的"新中金"投行规模将有一定幅度的提升。

定增业务方面，中信证券以1885.6亿元的定增承销保荐规模名列第一，中信证券投行龙头地位愈加稳固。国泰海通以1234亿元的定增承销保荐规模排名第二。中银证券凭借参与中国银行等国有大行定增的机会，以1164亿元的规模跃居第三位。中金公司、中信建投证券定增业务规模排名第四和第五位。

科技金融成为一级市场主线

头部券商包揽半导体IPO

在金融业"五篇大文章"的指引下，科技金融公司上市融资成为当前一级市场的主线，2025年A股IPO的一大亮点是半导体企业上市步伐加快，融资规模大幅增长。

中信证券2025年参与了多家明星科技公司IPO的承销保荐，比如摩尔线程-U（688795.SH）科创板IPO，募资额达80亿元，中信证券是主承销商，承销保荐费用高达3.9亿元，是2025年承销保荐费用最高的IPO项目。

专注于全栈GPU芯片研发销售的明星公司沐曦股份-U（688802.SH），其科创板IPO承销保荐机构是华泰证券旗下的投行子公司华泰联合证券，承销保荐费用2.67亿元，是2025年承销保荐费用第二高项目。

明星半导体企业、专注于半导体晶圆测试探针卡赛道的强一股份（688809.SH），科创板IPO承销选择了中信建投证券，其1.9亿元的承销保荐费用成为2025年发行成本第三高项目。

另一家从IPO启动就受到多方关注的科创板公司影石创新（688775.SH），IPO承销保荐机构囊括了中信证券、高盛证券、中金公司。

整体上，2025年决定投行业绩和排名的关键在于科创板市场和半导体明星企业。换言之堪称"得半导体者得天下"。这对跟投、研究、协同、定价能力更强的头部券商来说，是优势领域。另一方面对中小券商和部分老牌大型券商来说，当下"硬科技为王"的市场特色，意味着IPO业务门槛越来越高。

腰部券商面临严峻挑战

破局之路任重道远

Wind显示，在A股IPO高峰期的2021年，约有70家券商投行参与了IPO的承销保荐业务，其后逐年递减。2023年还有60家券商参与了IPO的承销保荐，到了2024年，仅有32家券商有IPO承销保荐业务。即使是2025年IPO数量有所增多，但仍只有33家券商参与了IPO承销保荐业务。换言之，多数券商2025年没有新IPO业务落地，这其中包括了西部、首创、山西、国新证券等。

以国元证券（000728.SZ）为例，2024年还有3笔A股IPO承销保荐业务，承销IPO融资金额排在业内第13位，而2025年承销保荐的IPO项目却较少（注：今年11月兢强科技北交所IPO过会）。理论上，安徽境内IPO排队企业较多，且不少股东中有安徽国资，有着安徽国资背景的国元证券在安徽省内业务承揽方面应该有着较强的股东禀赋优势，但近期提交科创板IPO的国产DRAM（动态随机存取存储器）龙头长鑫科技，其保荐机构却是中金公司和中信建投证券。

今年12月，有投资者通过互动平台提问，"合肥市地方国资平台是长鑫的主要股东，请问国元证券作为安徽本地券商为何未能成为长鑫上市辅导机构？"国元证券董秘部门未直接回复。据中国证券业协会官网数据，国元证券当前保代有173人，投行的人力成本较高。

作为西北地区为数不多的上市券商，西部证券（002673.SZ）上一次IPO业务还是2023年，2024年以来IPO承销保荐业务至今没有新项目。目前西部证券旗下保代有60人。

再比如国新证券（前身为华融证券）2024年有两笔IPO落定，但2025年A股IPO承销保荐数量为0。中国证券业协会官网显示，国新证券旗下保代25人。

类似的还有首创证券（601136.SH）。Wind显示，首创证券2023年以来IPO承销保荐业务还未突破。公司投行股权业务更多以新三板业务为主，聚焦国家级专精特新"小巨人"企业客户。

未来如何破局？在12月6日中国证券业协会会员大会上，证监会主席吴清发表了《加快打造一流投资银行和投资机构 更好助推资本市场高质量发展》的主旨演讲，鼓励券商立足自身资源禀赋，发挥好比较优势，从价格竞争加快转向价值竞争。“头部机构要保持时不我待、不进则退的紧迫感，在市场竞争力、客户和投资者服务、风险管理等方面树标杆、做表率。中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造‘小而美’的精品投行、特色投行和特色服务商。”

（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）