来源：中国经营报

证券市场先行赔付制度迎来第五例实践。

2025年12月30日，五矿证券公告，作为广道数字的保荐机构和主承销商，五矿证券出资2.1亿元，正式设立广道数字事件先行赔付专项基金，用于先行赔付适格投资者因广道数字虚假陈述所遭受的投资损失。

证监会有关部门负责人指出，先行赔付是《证券法》规定的证券纠纷多元化解机制之一，证监会支持相关市场机构、人员按照《证券法》的相关规定，主动自愿开展先行赔付工作，积极有效化解市场矛盾纠纷，便捷高效地维护投资者合法权益。

相关专家对《中国经营报》记者表示，先行赔付能够提高投资者获得赔偿的效率，缓释相关责任主体的声誉风险，降低监管与司法成本，是一项“多赢”的制度，值得大力推广。

在此之前，中国证券市场先行赔付只有四次实践，分别是2013年万福生科案、2014年海联讯案、2017年欣泰电气案和2023年紫晶存储案。

五矿证券设立先行赔付专项基金

2025年12月30日披露的《五矿证券有限公司关于正式设立广道数字事件先行赔付专项基金的公告》（以下简称“《公告》”）显示，专项基金出资人五矿证券已将设立出资额2.1亿元足额划付至专项基金资金监管账户。若最终完成有效申报的适格投资者损失赔付金额高于上述设立出资金额，专项基金出资人将在赔付资金划付完成前将差额资金及时出资到账。

《公告》明确了专项基金的赔付范围、赔付金额的计算方式。赔付金额以适格投资者因广道数字事件而实际发生的损失为限，并依法扣减证券市场风险因素所致损失。

2025年12月31日，证监会有关部门负责人在答记者问时表示，先行赔付是《证券法》规定的证券纠纷多元化解机制之一，有关发行人的控股股东、实际控制人、相关的证券公司依法自愿作出先行赔付投资者的承诺，设立先行赔付专项基金，与适格投资者开展磋商并争取与投资者达成民事和解。

中国证券投资者保护基金有限责任公司作为公益性投资者保护机构，接受基金出资人委托，负责基金日常管理及运作，为先行赔付的顺利开展提供重要支持与服务，切实维护好广大投资者合法权益。

“中国证监会支持相关市场机构、人员按照《证券法》的相关规定，主动自愿开展先行赔付工作，积极有效化解市场矛盾纠纷，便捷高效地维护投资者合法权益。”该负责人称。

2025年9月，中国证监会下发《行政处罚决定书》，认定广道数字通过制作虚假购销合同、发票、银行回单、发货通知单及入库单等方式虚构销售和采购业务，从而虚增营业收入及营业成本。上述行为导致广道数字披露的2018年至2023年年度报告、2024年半年度报告及《2024年度向特定对象发行股票募集说明书（草案）》存在虚假记载。

因已触及重大违法强制退市情形，北交所决定将在2026年1月5日对广道数字股票予以摘牌，公司股票终止上市。

“多赢”投保措施值得大力推广

在五矿证券之前，中国证券市场先行赔付共有四起案例，分别是2013年万福生科案、2014年海联讯案、2017年欣泰电气案以及2023年紫晶存储案。

其中，万福生科案是国内证券市场上首个证券中介机构主动出资先行赔付投资者损失的案例。

2013年5月，为先行偿付符合条件的投资者因万福生科虚假陈述事件而遭受的投资损失，平安证券作为万福生科IPO保荐机构及主承销商，出资3亿元设立补偿专项基金。两个月内，95.01%的适格投资者获得补偿，补偿金额占应补偿总金额的99.56%。

据专家介绍，由于在万福生科案、海联讯案、欣泰电气案三个案例中取得了积极效果，先行赔付制度在2019年修订的《证券法》第93条中得以正式确认。此后，这一制度在紫晶存储案中又得以实践，并与“行政和解”相结合，取得了很好的效果。

中央财经大学法学院教授董新义表示，先行赔付能倒逼证券公司积极、审慎履职，增强保荐机构的责任心。同时，该机制还能及时稳定市场信心，减少系统性风险，推动形成 “违规必究、受损速赔” 的良性市场生态。

“先行赔付是一种快速高效的投资者赔付方式。”上海久诚律师事务所主任、首席合伙人许峰对记者表示，对投资者而言，可以不经过诉讼，只是简单确认，即可拿到相对最大化的赔偿款。对监管而言，这是一个重要的投资者保护措施。对券商、会计所等先行赔付的主体而言，在根据法律规定赔偿投资者损失后，可以通过当事人承诺和解制度，免除可能的行政处罚及其他法律责任。

“先行赔付是一个‘多赢’的投资者保护措施，是一个值得大力推广的投资者保护模式。”许峰强调。

另一方面，在湖南大学法学院副教授张东昌看来，证券市场先行赔付的实践案例，与证券市场违法行为和纠纷数量相比，是严重不匹配的，极大地影响了先行赔付的制度预期和功效。

张东昌表示，《证券法》规定的先行赔付，性质为自愿性的民事和解，在缺少外部强制和激励机制的前提下，相关责任主体往往缺乏先行赔付的意愿和动力。

为此，张东昌建议将先行赔付作为行政处罚和刑事处罚从宽从轻的考量因素，增强外部激励。“现阶段可强化先行赔付与相关制度的衔接配合，例如紫晶存储案采取的‘先行赔付+当事人承诺（行政和解）’的模式。”张东昌表示。