短债压力较大。

《投资者网》张伟

进入2026年，新能源电驱动系统供应商苏州绿控传动科技股份有限公司（下称“绿控传动”或“公司”）在深交所创业板上市（IPO），迎来新进展。据深交所官网披露，1月1日，绿控传动IPO进入“已问询”阶段，距上会仅一步之遥。

另据财报显示，绿控传动在2024年才扭亏为盈，终结此前连续五年亏损的局面。未来上市后，公司能否进一步稳固盈利能力，还有待时间的检验。

清华“学霸”带领亲友创业

据公开报道，2011年，苏州举办“国际精英创业周”，李磊应邀参加。随后在当地政策支持下，李磊带领团队于2011年底创办绿控传动，主要进行汽车电控机械（AMT）自动变速箱的研发、生产和销售。

工商信息显示，公司成立时，李磊出资40万元（持股比例40%），成为绿控传动的核心创始人。据悉，李磊毕业于清华大学，一直与自动变速箱和新能源汽车动力系统打交道。这为其创办绿控传动打下了坚实基础。

绿控传动成立时，自动变速箱是国内汽车生产制造的薄弱环节，国产汽车上使用的自动变速箱大多依赖于进口。经过不断试错，李磊及其团队成功研发出客车AMT自动变速箱，填补了国内技术空白。

随后，绿控传动将目光瞄准了新能源汽车的“大脑”——混合动力系统总成、纯电动动力系统总成。依托国内新能源汽车狂飙，绿控传动也成为了“黑马”。

俗话说，“打虎亲兄弟、上阵父子兵”。绿控传动早期的股东构成中，也带有浓厚家族色彩。据《招股书》披露，绿控传动共有8名创始股东。其中，李虎是李磊的父亲，李珊珊、贺国旺是李磊的姐姐、姐夫，魏俊敏与宋鹏为母子关系。

本次IPO前，李磊合计控制绿控传动约1.69亿股，占公司IPO前总股本的43.64%，为绿控传动的控股股东及实际控制人。同时，李珊珊、贺国旺、魏俊敏、宋鹏等创始股东在绿控传动还持有一定股份，能够享受到公司IPO的资本盛宴。

三一重工入股提振业绩？

绿控传动表示，公司飞速发展得益于“紧抓行业机遇”。实际上，在公司发展历程中，三一重工的入股是一个标志性事件，相关合作也提振了绿控传动的业绩。

2021年12月，三一重工受让李磊的110万股和监事黄全安的10万股，交易对价合计4680万元。2022年2月，绿控传动进行第一次增资及第二次股份转让，三一重工认购2万股。自此，三一重工累计出资4800万元获得绿控传动1.89%的股权，成为公司重要机构股东。

值得一提的是，李磊通过向三一重工转让110万股，直接套现4290万元，其最初40万元的注册资本投资在此环节已增值超过百倍。

资料显示，三一重工为国内工程机械制造的龙头企业，其主要产品包括混泥土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械等。2025年前三季度，三一重工的营收达661亿元，净利润为71.36亿元。

绿控传动与三一重工的股权绑定，也迅速转化为业务合作。三一重工的控股股东三一集团成为绿控传动的核心客户。《招股书》显示，2022年至2025年上半年（下称“报告期内”），三一集团均是绿控传动的前两大客户之一。三一集团对绿控传动的销售贡献率从14%到28%不等。

不过市场有观点认为，绿控传动与三一重工的合作属于“股权换订单”，理由是：2021年绿控传动计提的股份支付费用达4906万元，绿控传动表示，该费用是公司对销售人员的股权激励以及因三一重工入股计提的股份支付费用。在股权绑定的背景下，双方业务交易的公允性可能被监管问询。

与此同时，绿控传动也存在明显的大客户依赖。

《招股书》显示，报告期内，三一集团和徐工集团一直是绿控传动的前两大客户，且这两大客户对绿控传动的销售贡献率一直高于厦门金龙、东风汽车、吉利新能源等其他客户。同时，报告期内前五大客户的销售贡献率合计均超过60%。

东吴证券认为，绿控传动与主机厂深度绑定，短期内实现了营收规模的快速增长，但长期来看可能削弱公司的市场拓展动力，加剧对单一客户群体的依赖。绿控传动也坦诚，若未来无法维持与主要客户的合作关系，或者主要客户需求或经营情况出现重大不利变化，可能会对公司的生产经营及盈利水平造成不利影响。

扭亏为盈现金流依然紧张

据了解，绿控传动的产品包括：货车、客车、非道路移动机械的电驱动系统，零部件与配件，技术开发与服务三大类。报告期内，电驱动系统的营收占比都在90%以上。其中，货车电驱动系统的营收占比均高于67%，为核心大单品。

业绩方面，绿控传动的营收从2019年的3.51亿元大幅增长至2024年的13.28亿元。不过在2024年之前，公司持续亏损，2019年至2023年合计亏损超3.6亿元。直到2024年，绿控传动才扭亏为盈，当年盈利4804万元。

2025年上半年，绿控传动的营收、净利润分别为12.19亿元、6830万元。绿控传动表示，受益于新能源商用车经济性提升驱动新能源商用车销量渗透率的持续提升，行业市场规模呈现快速增长态势，让公司主营收入实现了快速增长。

只是，绿控传动的盈利并未转化为实实在在的现金流入，盈利质量堪忧。这种“纸面盈利、现金失血”的局面，或将成为公司持续经营的重大隐患。报告期内，绿控传动的经营现金流净额分别为-2.97亿元、520万元、-1.85亿元和-6165万元，连续多年处于净流出状态，近三年半累计净流出达5.38亿元。

而现金流持续为负的症结，在于激增的应收账款与存货对营运资金的大量占用。报告期内，公司应收账款账面余额从3.31亿元飙升至9.28亿元。大量营收沉淀在应收账款中，叠加下游主机厂付款周期较长，进一步加剧了资金压力。与此同时，公司存货规模也持续攀升，从2022年末的2.44亿元增至2025年上半年末的6.13亿元，若未来产品出现滞销或技术淘汰，可能会对公司业绩造成冲击。

为缓解资金压力，绿控传动不得不依赖外部融资进行“输血”，另外公司的负债规模也居高不下。截至2025年6月末，绿控传动的资产负债率达73%，其中短期借款为5.87亿元，同时货币资金只有3亿元，短期流动性缺口显著。

《招股书》显示，自2022年以来，绿控传动通过多轮增资扩股合计融资约3.4亿元，暂时缓解了资金紧张局面，不过这种依赖外部融资的模式或许难以为继。本次IPO，绿控传动拟募资15.8亿元，其中13.8亿元用于扩大产能，2亿元用于研发中心建设项目。未来随着经营规模扩大，公司现金流吃紧的局面是否会随之加剧，还有待观察。（思维财经出品）■