回顾2025年，受美元信用动摇、工业供求紧张等因素影响，黄金、白银、铂金等贵金属成为最受欢迎的投资品。其中，黄金涨超64%，白银涨超147%，铂金涨超127%

文｜《财经》记者 唐郡 研究员 顾欣宇

编辑｜张威

岁末年初，全球贵金属走出一场“V”形反转行情。

2025年12月29日，贵金属集体遭遇“黑色星期一”，黄金、白银、铂金、钯金价格大幅回调。其中，金银铂钯现货单日跌幅分别达4.42%、9.08%、14.52%和15.79%。

一周后，2026年1月5日，委内瑞拉变局之下，地缘政治风险上升，贵金属集体回升，当日金银铂钯现货价格分别涨超2%、5%、6%、5%。截至1月8日晚间8时，金银铂钯四大贵金属年内分别涨超2%、4%、5%、6%。

这是一场山巅之上的行情反转。

回顾2025年，黄金、钯金、铂金、白银现货价格分别涨超64%、76%、127%、147%，成就了一场史诗级贵金属牛市。黄金、白银、铂金屡次刷新历史峰值，成为备受市场瞩目的“贵金属三剑客”。

其中，黄金已经连续三年上涨。2023年-2025年，伦敦黄金现货年度涨幅分别为13.16%、27.23%和64.56%。2025年12月26日，伦敦黄金现货价格首次突破4500美元/盎司，录得4532.5美元/盎司的历史最高收盘价。世界黄金协会数据显示，2025年金价创下52次新高。

黄金强，白银更强。2025年12月26日，白银录得79.33美元/盎司的历史最高收盘价。12月29日，白银盘中摸高至83.9美元/盎司，年内涨幅一度超过180%。

铂金的故事更具戏剧色彩。过去十年，在产业需求疲软、投资需求不足等因素影响下，铂金价格持续在1000美元/盎司上下徘徊。2025年5月以来，铂金价格八个月内实现翻倍。12月，伦敦铂金现货价格时隔17年再创新高，并将历史峰值推高至2459.50美元/盎司。

贵金属价格高歌猛进，市场波动随之放大。2025年最后一周，芝加哥商品交易所（下称“芝商所”）两度提高贵金属合约的保证金，以抑制过度投机，维护市场稳定。市场则用“黑色星期一”的巨震予以回应。

“2025年黄金受到美联储降息、全球地缘波动、去美元化三条逻辑的驱动。”光大证券首席宏观分析师赵格格对《财经》表示，市场对于美元的信任在持续下滑，黄金作为超主权货币，将继续成为对抗以美元为代表的信用货币走弱的最佳选择。

白银、铂金被广泛应用于工业领域，其价格还同时受工业需求影响。2025年，受现货供应紧张影响，二者均经历了前所未有的逼空行情。12月底，1年期白银掉期利率减去美国利率的利差暴跌至-7.18%，显示交割层面存在极端“逼空”压力。同期，铂金一个月隐含租赁利率在15%左右的高位徘徊，显示铂金现货市场供应持续短缺。

展望2026年，多家机构仍对贵金属行情展望仍偏积极。近日，高盛、瑞银、美国银行等知名金融机构纷纷将2026年黄金目标价上调至每盎司4900美元-5000美元，并表示投资者多元化配置的需求，让黄金极具吸引力。

美国银行预计，按实际价值计算，黄金在2026年的平均价格将为每盎司4538美元，而白银、铂金和钯金的价格预计也将走高。

黄金：年内创52次新高

Wind（万得）数据显示，2025年伦敦黄金现货涨超65%，全年涨幅创下1979年以来历史之最。

“2025年黄金价格呈现加速上涨的特征，背后反映出市场已经逐渐意识到，全球向多极化演变的趋势已难以逆转，美元信用显著减弱，去美元化正持续推进，而黄金在这一历史变化下将更具价值。”中信建投期货分析师王彦青对《财经》表示。

回顾2025年，黄金价格走势总体呈现“盘整-冲高-盘整-冲高”的态势。世界黄金协会数据显示，2025年黄金价格累计录得52次新高。

2025年前4个月，在特朗普政府所谓“对等关税”和“去美元化”等因素影响下，黄金价格迅速攀升。4月8日-22日，金价从跌破3000美元/盎司到涨破3500美元/盎司，区间涨幅超过30%。

2025年4月下旬-8月中旬，在缺乏明显利好的情况下，金价在3300美元附近盘整。

2025年8月22日，美联储主席鲍威尔公开释放鸽派信号，金价受降息预期驱动，开启第二轮上涨，并于10月中旬突破4300美元/盎司，触及第二轮涨势峰值。

2025年10月下旬-12月，金价经历小幅盘整后继续冲高。12月26日，伦敦黄金现货价格历史首次突破4500美元/盎司，当日收盘价为4532.5美元/盎司，刷新历史峰值纪录。

“由于全球资金一致性看多黄金，2025年金价易涨难跌，通常在利多因素落地后将进入到盘整阶段，等待下一个新的利多因素落地前后继续冲高。”赵格格对《财经》总结。

与此同时，黄金价格波动显著加大。Wind数据显示，此前几年，国际金价日内振幅通常不超过2%。2025年以来，振幅超过2%的交易日明显增多，个别交易日振幅甚至超过6%。

“2025年9月之后，随着美联储降息，资金通过ETF的方式投资黄金，使得黄金价格波动剧烈。”赵格格对《财经》表示，“2022年至2024年，全球央行是购买黄金的主力，但2025年，黄金ETF逐步成为影响黄金价格的主要资金力量。”

高盛近日亦发文指出，2025年金价加速上涨，原因在于美国利率下降使得ETF投资者开始与各国央行争夺有限的黄金。

世界黄金协会数据显示，2025年6月-11月，全球黄金ETF连续六个月获得资金流入。截至12月19日，全球实物黄金ETF总持仓量高达3968吨，较2024年末的3219.2吨增长近750吨。分区域来看，美系、亚系、欧系ETF增持黄金规模分别为400.2吨、186.3吨、119.2吨。

“亚系资金影响力正在逐步增强。”赵格格表示，展望2026年，亚系资金在“去美元化”的中长期叙事下大概率会加大ETF的增持量，黄金定价权也将逐步“东移”。

全球央行的购金需求整体延续强劲。世界黄金协会数据显示，2025年前三季度，全球央行累计购金量为634吨，较上年同期724吨的购金步伐有所放缓，预计2025年央行购金量将在750吨-900吨之间。

展望2026年，市场仍然一致看多黄金。

“2026年，特朗普的政策以及全球去美元化的进程，将继续主导黄金走势。”王彦青认为，在美元信用弱化、地缘风险犹存、全球债务高企的背景下，黄金的长牛行情仍在持续，因此长期来看可将黄金作为资产配置的一部分继续买入。

近日，瑞银、高盛等知名国际机构均宣布上调2026年黄金目标价。其中，瑞银宣布将2026年的黄金目标价由每盎司4500美元上调至5000美元；高盛将2026年底前的黄金目标价从每盎司4300美元上调至4900美元。

高盛表示，这一判断主要基于两大因素，一是结构性的央行购金需求，二是美联储降息带来的周期性支撑。

值得注意的是，摩根大通警告，由于连续三年跑赢大市，黄金和白银在彭博商品指数（BCOM）中的权重已严重超标。在2026年1月的指数再平衡期间，被动基金将被迫进行“技术性抛售”。预计期货卖盘规模将分别占到白银和黄金总持仓量的9%和3%。

王彦青亦提醒，当前黄金正处历史高位，市场对各类影响因素也更加敏感，黄金波动性有所提升，投资者需注意风险。“当前投资者应关注包括地缘政治事件、美联储的降息步伐、美国财政赤字与债务问题的演变，以及贸易政策的动向等宏观信息。”

白银：年内最高涨超180%

黄金强，白银更强。

2025年，伦敦白银现货价格从每盎司不到30美元上涨至超过70美元，全年累计涨幅超过147%，领跑贵金属牛市。

回望2025年前三季度，白银现货价格还显得“平平无奇”。2025年初，白银现货价格在31.50美元上方企稳，并于3月开启稳步上涨。截至8月末，白银价格上涨至39美元/盎司，较年初上涨约30%。

2025年9月1日，伦敦白银现货价格突破40美元/盎司关口后，一场由硬缺口与热钱潮共同驱动的白银激荡行情开始上演。

2025年10月，银价突破50美元/盎司。12月，银价接连突破每盎司60美元、70美元、80美元关口，不断刷新历史高点。12月29日，白银现货价格开盘后持续拉升，盘中最高触及83.9美元/盎司，站上历史高点，此时年内涨幅超180%。但仅一小时后，银价便跳水至75.49美元/盎司。随后两个交易日，多空双方激烈博弈，白银2025年收盘价定格在71.58美元/盎司，全年涨幅回落至约147%。

世界白银协会的数据显示，2025年全球矿产白银供应量约为8.13亿盎司，总体供应增速仅为1%左右。白银市场全年供应缺口高达9500万盎司，连续第五年面临供应短缺。

在需求侧，光伏产业构成了长期而坚实的增长引擎。瑞达期货研究院研究员廖宏斌分析称，2014年到2024年，光伏用银需求增长了三倍。根据国际能源署的预测，仅光伏领域，到2030年每年就将新增近1.5亿盎司的白银需求。

基本面的坚实缺口，遇上了金融市场的旺盛投资需求。数据显示，2025年12月4日当周，白银ETF资金流入量创下自7月以来最高纪录，其中全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust（下称“SLV”）持有量达1.61万吨。截至12月30日，SLV持仓增至16455.42吨，单日增加149.46吨。

摩根士丹利在2025年12月的报告中预计，随着美联储降息周期延续，白银的资产吸引力将进一步增强，2026年白银ETF持仓有望继续上升。

地缘政治扰动则加剧了白银现货市场波动，成为本轮白银急涨的直接推手。

2025年4月，作为关税政策的一部分，特朗普政府宣布对美国依赖进口加工关键矿物及其衍生产品的国家安全风险展开调查（下称“232调查”），以确定是否对关键矿物及衍生品上调进口关税。

高盛报告称，由于白银在美国关税政策关键矿物清单上面临不确定性，贸易商提前将大量金属运往美国，导致伦敦作为全球主要交易中心的库存锐减。摩根士丹利报告显示，这种库存转移，叠加前文所说的多年白银赤字以及白银ETF需求的激增，2025年白银已经出现了数次流动性挤兑。

2025年12月底，1年期白银掉期利率减去美国利率的利差暴跌至-7.18%。荷兰贵金属交易专家Karel Mercx称，这意味着交易员为立即获得实物白银所愿支付的溢价极高，交割层面存在极端“逼空”压力。

展望后市，国投期货研究院高级分析师吴江认为，在降息预期升温等因素推动下，金银比仍有进一步下探空间。这意味着银价未来可能会继续上涨。据其预计，到2026年2月中旬，金银币可能下破50，届时银价或将上至每盎司80美元-90美元。

盛宴之下暗流涌动。关税政策的不确定性、高价对工业需求的“反噬”，以及白银价格上涨的潜在不可持续性，都预示着白银狂欢的路径可能比想象中更为颠簸。

支撑高价的外部需求基础正在被侵蚀。摩根士丹利在2025年12月的报告中提醒，高价使得白银的工业需求走软。

高盛在前述报告中提醒，美国关税政策的前景尚未明朗，这将继续扰动全球白银的贸易流向，并可能导致主要仓库的库存处于不稳定状态。在形势明朗之前，白银价格的波动性预计将维持在高位。

铂金：八个月价格翻倍

黄金、白银闪耀之际，一类相对小众的贵金属也迎来前所未有的史诗级行情——铂金，2025年度涨幅超127%，录得1987年有统计以来最强表现。

Wind数据显示，2025年前四个月，伦敦铂金现货价格累计涨幅不超过10%，总体呈温和上涨态势。5月中旬后，铂金价格迅速拉涨，八个月内实现翻倍。

其中，2025年12月，铂金价格加速上行，月内涨幅一度超过50%。12月26日，伦敦铂金现货大涨9.43%至2459.5美元/盎司，刷新历史峰值。截至2025年12月31日，伦敦铂金现货收盘价为2060美元/盎司。

铂金行情爆发背后，指向了铂金市场连续三年的供应短缺。

世界铂金投资协会数据显示，2023年、2024年，铂金市场供给缺口分别为27吨和31吨，预计2025年全年缺口约21.5吨。

在需求端，超过90%的铂金需求来自汽车尾气催化剂、工业需求和首饰需求，剩下不到10%的需求来自投资。当前，中国是全球最大的铂金进口和消费国。

“2025年一季度，我们观察到中国铂金进口量出现显著增长。”世界铂金投资协会亚太区总经理邓伟斌对《财经》表示，国内铂金需求上涨信号被国际市场捕获后，激发了海外交易市场情绪，铂金行情由此启动。

同时，伦敦铂金现货市场拉响流动性警报。2024年末以来，伦敦现货市场一个月隐含铂金租赁利率从不到1%，迅速抬升至10%以上，一度触及35%的历史峰值，后回落至15%左右。

“连续多年的市场供应短缺已耗尽了库存铂金，导致铂金实物供应不足，进而抬高了铂金租赁利率。”邓伟斌表示，在中国投资及首饰需求上升和伦敦现货市场租赁利率上涨两大因素推动下，市场通过涨价反映铂金实物供应短缺的现实情况。

美国的“232调查”同样为铂金行情推波助澜。

“2025年一季度，市场担忧美国政府对铂金施加关税，部分投资者提前‘囤货’，将现货铂金运送至美国，导致芝商所铂金库存高企，加剧了伦敦现货市场的紧缺现象。”邓伟斌解释道，这导致铂金现货市场也出现类似白银的逼空行情，推动铂金价格加速上涨。

值得注意的是，2025年末以来，铂金现货价格数次上破2300美元/盎司，几乎透支了大部分机构2026年目标价。此前，华尔街部分较为激进的机构设定的目标价上限为2300美元/盎司。

近日，中信期货发文提醒，铂金短期价格波动风险加大，建议多头逐步减仓。同时表示，铂金中长期供需基本面健康叠加宏观预期向好，预计铂价将震荡偏强。

“铂金近期走势已大大超出市场预期，市场可能出现较大幅度波动。”在邓伟斌看来，投资者需要关注三大风险：一是政策悬崖风险，即美国会否对贵金属加征进口关税；二是现货价格大涨将反噬需求的风险，即在用铂成本高企的背景下，汽车及工业企业会减少铂金用量或寻找其他替代品；三是基本面脱节风险，当前不少研究机构将氢能经济等中长期需求纳入了铂金需求的预期，但未来预期能否落地存在不确定性。

展望2026年，邓伟斌认为，铂金涨势的延续性仍然存在，但波动将加大。铂金市场前景将更多取决于宏观经济及地缘政治，而非供需基本面。