在房地产行业深度调整的当下，曾经的行业标杆万科，正遭遇前所未有的财务寒冬。

从股债市场的剧烈震荡到债券展期方案的接连碰壁，从千亿债务的层层压顶到股权被冻结的连锁反应。

这家房企巨头的困境，不仅牵动着资本市场的神经，更折射出整个行业在转型期的阵痛与迷茫。

2025年12月万科的财务危机正式浮出水面。一笔规模20亿元的债券22万科MTN004原定12月15日到期兑付，为了缓解资金压力，万科此前提出了将这笔债务延期一年偿还的方案。

也就是把本金和利息的支付时间都推迟到2026年12月15日，但这个方案遭到了债权人的集体反对，在第一次持有人会议上零票支持，76.7%的投票权都投了反对票。

之后债权人也提出了两个补充方案，核心要求就是万科必须找深圳地铁这样有实力的国企做担保，而且到期的利息得按时支付，不能跟着本金一起延期。

即便如此，最被看好的补充方案也只获得了83.4%的支持率，距离通过所需的90%支持率仍有差距。

更糟糕的是，紧随其后的另一笔37亿元债券22万科MTN005的展期方案也同样失败，两笔合计57亿元的债务陷入实质性违约。

债务危机的发酵直接引发了资本市场的恐慌，早在2025年11月26日，就因为市场流传政府将以市场为导向处理万科债务的消息，万科的股价和债券价格出现断崖式下跌。

到12月2日展期方案细节披露后，恐慌情绪进一步蔓延，多只债券单日跌幅超过15%，其中21万科06跌幅更是超过31%，多次触发临时停牌。

股价方面，万科A在12月2日收盘时仅为5.2元，市值缩水到620.4亿元，相比五天前又少了80亿元，而和2024年10月相比，万科的市值已经蒸发了500多亿元，相当于半个多月的营业收入。

进入2026年，万科的困境并未好转，1月4日天眼查显示万科持有的万纬物流2.5亿元股权被法院冻结，期限长达三年。

这已经是万科近期第13条股权冻结记录，累计被冻结的股权数额超过20亿元，股权冻结就像多米诺骨牌，不仅影响万科的资产处置，更让市场对其偿债能力的信心雪上加霜。

国际评级机构标普和惠誉也先后下调了万科的信用评级，分别将其评为选择性违约和限制性违约，这意味着万科想要从境内外市场融资几乎已经不可能。

值得注意的是，当前房地产市场正呈现明显的分化态势，2025年核心城市二手房在以价换量下维持稳定规模，深圳二手房更是连续10个月成交量超5000套。

改善型需求成为新房市场的核心支撑，但这样的市场暖意，却没能传导到万科身上，足以看出其自身经营问题的严重性。

万科的危机，看似是短期债务到期引发的流动性紧张，实则是长期高杠杆扩张模式积累的矛盾总爆发。

根据统计，截至2025年9月底，万科的有息债务总额已经达到3629亿元，创下历史新高，其中，一年内必须偿还的债务占比接近43%，金额高达1514亿元。

更致命的是，万科的现金流根本无法覆盖这些短期债务，截至2025年6月末，万科账面上可以自由动用的现金只有693.5亿元。

到9月底进一步减少到656.8亿元，现金储备仅能覆盖短期债务的48%。这就好比一个家庭，一年要还100万的贷款，但手里只有48万的存款，资金链紧张程度可想而知。

而且这还没算上万科高达844.93亿元的对外担保，这些担保就像隐藏的炸弹，随时可能因为被担保企业出问题而拖累万科。

资金链紧张的背后，是万科经营造血能力的持续枯竭，2025年第三季度，万科实现的营业收入同比下降了27.3%，单季度净亏损就达到160.69亿元。

前三季度累计亏损更是高达280.16亿元，之所以亏这么多，主要是因为房地产销售不景气，楼盘卖得少、卖得便宜，加上之前拿的地现在价值缩水，不得不计提损失。

房地产开发业务的萎缩，直接导致万科的现金流生成能力大幅下降，形成了债务到期还不上-融资渠道被关闭-经营收入下滑-更没钱还债的恶性循环。

其实在行业调整期，很多房企都面临经营压力，但万科的处境尤为艰难，这和行业大环境的变化密切相关。

随着房地产从高速增长转向高质量发展，过去那种靠借钱拿地、建房卖房的高杠杆模式已经走不通了。

尤其是2025年以来，尽管政策层面一直在发力稳楼市，北京、上海等城市不断优化购房政策，增值税减免等措施也陆续落地。

但市场整体仍处于去库存阶段，多数房企的销售回款都受到很大影响，万科自然也难以独善其身。

从万科自身来看，前期扩张留下的包袱也让其在调整期步履维艰，在房地产市场红火的时候，万科通过大量举债拿地、拓展业务，积累了庞大的债务规模。

而当市场降温、销售放缓时，这些债务就成了沉重的负担，加上近年来房地产行业的利润空间不断压缩，万科的税后毛利率仅为2%，这样的盈利水平根本不足以支撑其庞大的债务体量。

面对绝境，万科也在积极寻求破局之道，作为万科的第一大股东，深圳地铁集团在2025年多次伸出援手。

双方签署了框架协议，深圳地铁承诺向万科提供不超过220亿元的借款额度，帮助万科偿还公开市场发行的债券本息。

截至2025年11月20日，万科已经从深圳地铁实际拿到了213.76亿元的无抵押借款，这无疑为万科注入了一剂强心针。

但仅凭股东输血，显然难以填补千亿债务的窟窿，万科也在加快处置非核心资产回笼资金，2025年前三季度，已经完成了冰雪业务的交割，旗下的万纬物流也在和深圳地铁合作推进新项目。

在债务协商方面，万科也在做最后的努力，尽管两次持有人会议都未能达成共识，但相关方面还是同意给予30个工作日的宽限期。

万科也承诺，在还清这两笔违约债券的本息前，不会向其他后续到期的债券支付本金，保证这两笔债券的偿付顺序优先，但在缺乏足够现金流支撑的情况下，这样的承诺对债权人的吸引力十分有限。

万科的困境，已经超出了企业自身的范畴，成为房地产行业转型期的一个典型样本。

当前房地产行业正处于从高杠杆、高周转的旧模式，向高质量发展的新模式转换的阵痛期，很多房企都面临和万科类似的问题。

如何消化过去积累的债务负担，如何找到新的盈利增长点，如何在市场分化中找准定位，这些都是整个行业需要解决的课题。

从行业影响来看，万科债券展期引发的恐慌情绪，已经波及到了其他地产债，市场开始对国有房企乃至城投平台的债券安全性产生质疑，弱资质房企的债券价格波动性明显增大。

不过有分析认为，万科债券的主要持有者是银行理财等抗风险能力较强的机构，市场波动仍在可控范围内，短期内不会蔓延到城投债领域。

对于万科而言，接下来的30天宽限期至关重要，能否在这段时间内与债权人达成新的债务重组协议，能否通过资产处置快速回笼资金，将直接决定其能否实现软着陆。

而对于整个房地产行业来说，万科的结局将为行业风险化解提供重要的参考，在政策持续发力稳楼市的背景下。

如何平衡市场出清与系统性风险防控，如何帮助优质房企渡过难关，将成为下一阶段政策制定的核心命题。

说到底，万科的危机既是自身经营决策的必然结果，也是行业发展的必然阶段。

房地产行业再也回不到过去那种野蛮生长的时代了，只有真正摆脱对高杠杆的依赖，聚焦核心业务，提升经营质量，才能在新的市场环境中生存下来。

万科的未来走向，值得每一个关注房地产行业的人持续关注。