本文时代财经 作者：庞宇

图源：视觉中国

继智谱AI之后，又一家中国大模型明星企业登陆港股。

1月9日，MiniMax（00100.HK）正式在香港联合交易所挂牌上市，开盘涨超42%，而后涨幅持续攀升，截至收盘涨幅达到109%，报345港元/股，市值突破1000亿港元。该股发行价为165港元/股，以最新收盘价计算，中签者每手20股，不计手续费，一手浮盈约3600港元。

成立于ChatGPT热潮前夕，MiniMax与智谱AI、百川智能、月之暗面等并称为国内大模型“六小龙”。其在资本市场的狂奔速度令人惊叹——从2021年创立到登陆港股仅用了短短4年。

“过去四年，我们从零开始，靠一群年轻人构建了全球领先的全模态能力，并服务了全球 2 亿多用户。但这一切只是刚刚开始。我们期待接下来四年 AI 行业的进步速度和过去四年一样快。”上市仪式上，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰表示，一家人工智能公司的真正价值是提供源源不断的先进智能，并为人所用。

成立仅四年即上市，阿里、米哈游等重注

随着上市锣声敲响，MiniMax身后一众投资人也迎来丰厚回报。

MiniMax成立于2021年，在上市前共历经了7轮融资。去年8月完成最近一轮3.9亿美元融资后，其估值超过42亿美元。

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数据MiniMax招股说明书 制图：时代财经

时代财经查阅公司招股书发现，MiniMax的股东阵容可谓豪华，涵盖了中国互联网的“半壁江山”，也不乏顶级投资机构。投资人中，既有阿里巴巴、腾讯、小红书、米哈游等战略投资者；还有红杉中国、经纬、云启资本、IDG、高瓴创投、明势创投及基石资本等财务投资者。

其中，米哈游身份“特殊”。在招股书中，MiniMax单独列出了两家“领航资深独立投资者”——IDG资本和米哈游。米哈游作为其最早的天使投资方之一，在IPO前已持有MiniMax约6.4%的股份，并在董事会中占据非执行董事席位。除了投资人外，米哈游也是MiniMax的客户，早在2023年就已开始使用其模型服务，并应用于《崩坏：星穹铁道》等游戏产品中。

阿里巴巴同样是不可忽视的关键股东。通过其联营公司，阿里巴巴在IPO前间接持有MiniMax约13.66%（股份总数为3824.8万股）的实益权益，是目前持股比例最高的产业资本之一。按照最新股价计算，阿里持股账面价值约103亿港元。

此外，红杉中国是MiniMax第三大财务投资人，上市前持股比例为3.81%。2023年7月，红杉中国参与MiniMax A+轮融资，并在此后多轮加持。

此次IPO，MiniMax获认购的火爆程度，在港股历史上也属罕见。

根据MiniMax此前公布的配发结果，假设绿鞋全额行使，此次全球发售约 3358 万股，最终以每股165港元的定价上限发行，募集资金总额约55.4亿港元。其中公开发售部分获得1837倍超额认购，国际发售部分亦获37倍认购。

MiniMax还引入14名重量级基石投资者，阵容涵盖国际长线基金、头部科技企业、中资长线机构及保险资本等类型，包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、ADIA、阿里巴巴、博裕资本、易方达等国内外知名机构，合计认购金额达27.23亿港元。

“MiniMax选择在当前时间点登陆港股，是一个较为合适的窗口期，有助于其对接更多国际长线资金。”艾媒咨询CEO（首席执行官）张毅向时代财经表示，一方面，港交所对创新型企业，尤其是在尚未实现盈利、但研发投入较高的科技公司方面，制度设计相对友好；另一方面，大模型公司普遍面临持续的算力投入和研发支出压力，上市有助于补充长期资金来源、缓解现金流压力。

团队“人均95后”，营收高速增长但仍处于亏损期

作为国内少数在多模态及C端应用上同时跑通的大模型公司，MiniMax营收超七成来自to C产品。在大模型的基础上，公司推出Talkie/星野（角色互动娱乐）和海螺AI（文生视频）等知名AI应用产品，并获得了一定用户规模。

截至2025年三季度，MiniMax的自研多模态模型及AI原生应用已累计为来自超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户、逾10万企业客户和开发者提供服务。

这样一家大模型明星企业，其背后是一支名副其实的“人均95后”团队。

招股书显示，CEO闫俊杰36岁、COO贠烨祎31岁、大语言模型负责人赵鹏宇29岁、视觉模型负责人周彧聪32岁。目前公司共有385名全职员工，平均年龄约29岁，其中研发人员占比超过七成。

作为MiniMax的“灵魂人物”，闫俊杰曾在商汤科技担任副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群CTO，先后负责过智慧城市、游戏等业务，在算法、工程、组织和AI商业化上都积累了较为系统的经验。在ChatGPT热潮出现之前，闫俊杰选择离开商汤创业，创立MiniMax，将模型能力和产品化作为核心方向。

基石资本投资部执行董事张任奇此前接受媒体采访时曾表示，MiniMax能吸引这么多知名投资机构，与其产品能力和商业转化能力有很大关系。

财务数据显示，MiniMax收入主要来源于两大板块：AI 原生产品订阅与内购，以及开放平台与企业服务。

近年来，MiniMax收入增长强劲，成为国内少数年营收破亿元的AI公司。2025年前三季度收入达5343.7万美元，较去年同期增长约 174.7%，其中海外市场收入占比超70%。与此同时，公司毛利率也从2023年的-24.7%大幅改善至2025年前三季度的23.3%，整体毛利率提升主要受益于模型智能水平提升及模型推理效率提高带来的AI原生产品毛利率由负转正。

但营收增长的同时，MiniMax亏损额也在持续攀升。2022年、2023年及2024年，MiniMax的年度亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元；2025年前三个季度净亏损进一步增至5.12亿美元，已超2024年全年亏损。上述期间累计亏损约为13.2亿美元。

亏损很大程度上源于巨额研发与运营成本的压力。2022年至2024年，公司研发开支分别为 1056万美元、7000.2万美元、1.89亿美元，2025年前三季度为1.80亿美元。研发费用主要用于GPU算力、云服务、AI人才薪酬，其中云计算服务费用占研发总支出超70%。此外，为抢占海外C端市场，公司持续投入流量投放、品牌营销以及搭建全球客服体系，公司的销售及行政费用也持续增长。

MiniMax在招股书中透露，截至2025年12月31日止年度，预期每月现金消耗约为2790万美元。于2025年9月30日，现金结余为10.5亿美元，其中包括现金及现金等价物3.6亿美元。

MiniMax此时登陆港股，既是阶段性成果的体现，也是一场对其综合能力的公开检验。

“从竞争格局看，当前正处于行业卡位期。无论是‘全模态AI第一股’这样的市场标签，还是率先完成资本化，本质上都是MiniMax意图在激烈竞争中持续占据优势。”张毅认为，随着头部大模型企业陆续上市，行业分化和洗牌大概率会加速。上市公司可以通过更低成本的方式获取资金，在算力、人才、品牌和客户资源等方面拉开与中小厂商的差距，行业集中度有望提升。

从智谱AI到MiniMax，中国大模型企业正加速走向资本市场。资本的大门已经打开，但能否在长期竞争中站稳脚跟，仍取决于技术、商业与成本之间的平衡能力。