证券时报基金研究院 匡继雄

刚刚过去的2025年，主动权益基金赛道跑出“现象级”赢家：永赢基金任桀管理的永赢科技智选A以233.29%的年度回报刷新纪录。该基金在2025年期间重仓的新易盛和胜宏科技在2024年—2025年累计涨幅均超10倍，跻身本轮科技牛市的“超级牛股”行列。数据显示，这两只牛股上涨的背后与基金持仓变化密切相关，新易盛基金持股数量占流通A股的比例峰值达40.65%，胜宏科技也达23.68%，成为股价上涨的重要支撑。

回溯A股近十年三波典型牛市，为避免上市初期连续涨停干扰涨幅统计，证券时报基金研究院剔除牛市期间上市的个股，最终筛选出19只十倍股。在这些个股的上涨轨迹中，公募基金几乎都留下了深度参与的痕迹。2014年—2015年“杠杆牛”的同花顺、光启技术，2019年—2021年“核心资产牛”的阳光电源、亿纬锂能等13只龙头，2024年—2025年科技股行情中的新易盛、胜宏科技等标的，在各自的上涨周期里都出现过基金的阶段性加仓。

布局十倍股的三大逻辑

每一轮牛市都带有鲜明的时代特征，公募基金对潜力标的的布局逻辑，始终与政策导向和产业变迁紧密相连。

2014年—2015年“杠杆牛”期间，政策层面大力推动金融创新与军工改革，计算机、国防军工行业迎来发展红利。这一时期，基金对十倍股的布局呈现出明显的政策导向特征：同花顺作为互联网金融领域的代表，2014年—2015年净利润复合增长率达560.8%，基金持股比例峰值升至16.58%，最多时有106家基金持有；光启技术作为国防军工标的，基金持股数从2013年末的1只增至2015年四季度末的30只，持仓比例峰值达4.07%，体现出基金对政策扶持领域的敏锐布局。

2019年—2021年“核心资产牛”则契合消费升级与产业升级的时代主题，基金将目光聚焦于“高成长+强壁垒”的优质标的，其布局方向与核心资产的崛起高度契合。这一时期的13只十倍股覆盖电子、电力设备、食品饮料等8个行业，2019年—2021年净利润复合增长率均值达69.61%，股价平均涨幅达12.9倍。阳光电源作为光伏龙头，股价上涨15.54倍，基金持仓比例峰值升至28.72%；山西汾酒受益于消费升级，基金持股比例峰值达16.48%，这些标的的成长与基金的长期持仓形成正向循环。

2024年—2025年的上涨行情中，在科技自主创新的政策推动下，基金将目光聚焦于具备核心技术的科技企业，形成“硬科技+高业绩”的选股逻辑。新易盛2024年净利润同比增长312.26%，2025年前三季度同比增长284.38%，基金持股比例峰值高达40.65%；胜宏科技同期净利润增速分别达71.96%、324.38%，基金持仓比例峰值达23.68%。而上纬新材、天普股份的涨幅更多依赖要约收购等外部因素，基金对这类标的表现出明显谨慎，上纬新材2025年三季度末持股基金数降至3只，持仓比例仅0.03%；天普股份同期持股基金数仅2只，持仓比例0.02%，反映出基金布局更倾向于业绩驱动型标的，其持仓选择与标的长期成长潜力高度相关。

总的来说，基金对标的的布局始终围绕三大核心逻辑：一是紧扣时代主线，无论是政策推动的行业红利，还是经济转型中的产业机遇，基金总能精准把握核心方向；二是聚焦高成长领域，十倍股的净利润复合增长率或阶段性业绩增速均显著高于市场平均水平；三是重仓持有形成合力，对于符合时代逻辑与成长标准的标的，基金往往出现阶段性持续加仓，多数十倍股基金持股数量占流通A股的比例峰值超过20%。

选股能力的进化轨迹

伴随三波牛市的更迭，公募基金的选股策略不断迭代升级，从早期的短期趋势捕捉，逐步走向长期价值挖掘，再到如今的精细化赛道布局，选股能力的进化轨迹清晰可辨。

“杠杆牛”时期，基金选股策略以短期风口捕捉为主。以同花顺为例，2014年三季度末仅有7只基金持仓，政策信号明确后，基金快速加仓至2014年四季度末的42只，2015年二季度末进一步暴增至106只，但牛市退潮后的2015年三季度末，仅1只基金持有，持仓比例降至0.01%。这一阶段，基金更多是赚趋势的钱，重仓持有周期短，体现出明显的短期博弈特征。

“核心资产牛”时期，基金选股能力显著提升，形成行业空间、竞争格局、业绩增长的多维度分析框架。这一阶段的十倍股营收复合增长率均值达41.83%，基金不再局限于短期趋势，而是深入研究企业基本面，持股周期明显延长，亿纬锂能、阳光电源等标的的高比例持仓持续多个季度，而非短期炒作。同时，基金的行业覆盖更加多元，13只十倍股分布在8个行业，既涵盖传统消费领域，也包括新兴产业，体现出基金对不同赛道价值的综合挖掘能力，选股逻辑从单一趋势转向价值与成长并重。

科技股行情期间，基金选股能力进一步走向成熟，呈现前瞻研究、梯度布局的精细化特征。对新易盛这类具备核心技术与业绩支撑的标的，基金早在2024年二季度末就已大幅加仓，持股数量占流通A股的比例达39.16%，较2023年末提升了8.3个百分点，2024年末持仓比例峰值达40.65%，体现出前瞻性研究能力；而对外部事件驱动型标的，基金则保持理性克制，通过差异化布局规避短期炒作风险。这种根据标的驱动因素分类布局的策略，标志着基金选股不再是广撒网式的趋势跟随，而是基于产业研究与基本面分析的精准选择，选股精度与风险控制能力显著提升。

投资实践中的三重启示

三波牛市中基金与十倍股的互动关系，为普通投资者提供了多维度的投资参考，无论是基金选择、持仓评估还是风险控制，都能提炼出贴合实际的操作思路。

首先，关注基金在核心赛道的布局能力至关重要。每波牛市的十倍股都集中在当期核心赛道，杠杆牛的计算机、核心资产牛的电子与电力设备、科技牛市的通信与电子。以2025年为例，重仓新易盛、胜宏科技等龙头标的的永赢科技智选A年度回报达233.29%，显著超越市场平均水平。投资者可通过定期报告分析基金在时代主线赛道的持仓质量，优先选择那些布局精准、重仓细分龙头的产品。

其次，重视基金持仓的持续性与业绩的匹配度。真正能为基金带来长期收益的标的，往往是基金长期重仓且业绩持续兑现的品种，核心资产牛中的亿纬锂能，基金持股比例长期维持在10%以上，2019年—2021年净利润复合增速达72.04%，为基金贡献了显著收益。反之，依赖外部事件驱动的标的，如2025年前三季度净利润下滑的上纬新材和天普股份，最新滚动市盈率偏高，如后续缺乏较强的业绩支撑，股价波动风险将显著提升。投资者不应仅关注基金是否持有热门十倍股，更要跟踪持仓时长，结合个股营收、净利润增速等数据，判断标的长期成长潜力，选择长期重仓且业绩兑现的基金，规避短期炒作风险。

最后，保持投资组合的适度分散是风险管理的核心法则。虽然核心赛道基金在牛市中表现突出，但单一风格基金面临明显的行业轮动风险，如，2019年—2021年重仓核心资产的基金，曾随部分标的估值回调出现业绩回撤。投资者可通过分散配置，将资金分配给科技主题、消费主题、均衡配置等不同风格基金，在把握机会的同时管理风险。

从“短期博弈”到“长期价值”

回顾A股市场三波牛市中的19只十倍股，公募基金的选股逻辑与持仓变化不仅勾勒出市场的进化轨迹，也为投资者提供了宝贵的实践经验。公募基金的投资方法论已实现从“依赖短期市场博弈”到“深耕长期价值创造”的关键进化，选股能力显著提升。对于投资者而言，深入理解基金的布局逻辑，结合产业趋势进行独立判断，才能更好地把握投资机会。展望未来，公募基金仍将是发现价值、引领投资的重要力量，其持仓变化继续作为观察市场趋势与产业变迁的重要参考。