文 | 梅花鹿观察 佘宗明

如果要为中国大模型行业2026年开年来拿到的剧本起名字，那最合适的四个字也许就是——许我耀眼。

1月8日，智谱成功登陆港交所，拿下“全球大模型第一股”称号；1天后，MiniMax（稀宇科技）也在港交所敲钟，成为“从成立到IPO最快大模型企业”。

智谱与MiniMax的上市，不啻为中国AI产业从技术验证期迈向商业兑现期的成人礼，标志着大模型行业迈入了资本化新阶段。

从这几天的股价走向看，两家企业都获得了超预期的市场表现。

上市当天，智谱股价涨幅逾13%，总市值达到约579亿港元。此后又开启连涨节奏，1月12日，智谱领涨港股AI概念，市值一度突破1100亿港元，截至13时收盘时，回落至800亿港元。

MiniMax势头更猛，挂牌首日，其股价大涨近110%，总市值超过1050亿元。到13日收盘时，其市值从高点时的逾1200亿港元回落至约1128亿港元。

▲截至1月12日收盘时，智谱和MiniMax市值分别为917亿、1230亿港元。但到了13日，二者股价均有小幅回调。

智谱跟MiniMax的上市开门红，是港股市场对科创企业态度趋暖的直观反映。整体上，这在大部分投资人的预期之内。

那，两家企业在6个月或12个月解禁期后的表现又会如何？届时他们的经营基本面和业绩情况能不能打？这成了很多人关心的问题。

因为整个赛道的价值重估，还需要以他们的长期表现为参照物。

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从智谱和MiniMax的IPO表现看，近期资本市场对中国科技股来得颇为友好。

数据可以佐证这点：1，从港股上市科技公司融资金额排名看，智谱、MiniMax此次分别融到资金43.48亿、55.40亿港元，处在中间偏上位置。

▲多家港股上市科技公司融资金额排序。

2，在IPO认购金额上，MiniMax为2533亿港元，智谱为1977亿港元，整体上也靠前。

▲多家港股上市公司IPO认购额度排序。

3，MiniMax2025年前三季度营收为5343.7万美元（对应港币是约4.17亿港元），现有市值明显已远远超出其年化营收的40倍区间。

可供对照的是，OpenAI此前披露2025年年化收入超过200亿美元，其最新估值约为8300亿美元；Anthropic2025年年化营收约为90亿美元，近日计划以3500亿美元估值筹集100亿美元，二者市值都是年化营收的40倍左右。

这表明，当前资本市场正以积极态度看待AI发展的“中国路径”。

同是大模型企业，智谱主要面向G端与B端、侧重以MaaS为核心的标准化产品体系构建，Minimax主要面向C端、聚焦垂直场景，二者路线有别，但都是AI发展“中国路径”的体现——其突出特点是，强调应用，注重落地。

正因两者代表了中国大模型赛道两大主流发展方向，体现了鲜明的本土发展逻辑，其登陆资本市场的一举一动免不了备受行业关注。

某种程度上，智谱跟MiniMax的上市，有助于推动中国大模型产业价值评估体系从混沌走向成熟。

回顾过去3年，中国大模型创业潮如火如荼，但估值体系始终处于混沌状态。投资人看项目，更像是在赌成为“下一个OpenAI”的概率，未必能根据清晰估值框架评估可落地的技术能力与商业价值。

而智谱跟MiniMax的长期表现，可以为中国大模型产业形成公开、透明、可参照的估值锚点提供参考系。

02

不难预见，在资本市场的探照灯照亮AI创业公司的价值兑现路径后，那些技术壁垒高、应用场景广、增长潜力大的AI企业必定会迎来更广阔的价值释放空间。

得看到，率先冲线的智谱跟MiniMax虽被视作“AI双雄”，但面临的挑战仍不少。

AI领域知名数据分析机构Xsignal发布的AI创业公司App月活数据显示：截至2025年11月，智谱的智谱清言App月活为121.26万，网页月活为172.11万，海外z.ai为265.32万，加起来为560万；MiniMax App为57.99万，网页为30.31万，共计不到90万。

▲智谱跟MiniMax的产品月活情况。

股价表现亮眼的MiniMax，在多模态技术上颇有积累，在视频（海螺AI）、陪伴（国内版为星野，国外版为Talkie）两大垂直场景上的AI应用是其加分项。但这两个领域其实都面临激烈竞争——

在视频生成领域，Top3分别是快手可灵、字节跳动即梦和爱诗科技PixVerse，海螺AI在视频时序一致性、物理逻辑模拟等方面与之仍有差距，其前三季度收入（1746.4万美元）仅为可灵的约1/6，月活（564.8万人）也低于即梦（仅国内版去年9月月活就达到1012万）。

在AI陪伴领域，星野在国内正面临字节的激烈竞争，月活已低于字节猫箱（AI产品榜12月App月活数据显示，星野为458万，猫箱为466万）；Talkie在海外月活低于C.ai（Talkie为2349万，C.ai为3091万），但好在增速更快一点。

即便如此，当前上扬的股价曲线说明，资本市场已建立起对大模型企业“成长溢价”的认知，愿意为具备差异化技术路径和潜在增长空间的AI企业买单——虽然很难排除这里面有短暂狂欢的成分。

这么一来，那些有更强技术实力、更深行业渗透、更广融资渠道的AI企业在融资时，可比较性自然会大幅提升资本配置效率。

03

事实上，智谱和MiniMax上市后，舆论确实顺着关联思维关注起了以往“AI六小虎”中的其他几小虎的最新动向。

百川智能创始人、CEO王小川日前就对媒体回应称，“AI医疗需要晚一些，也会走到上市的路径。”“在上市层面，207年会有动作。”

▲王小川称，百川智能2027年会有（上市）相关动作。

言下之意是，AI医疗属于“慢变量”赛道，在上市节奏安排上，百川智能正为技术成熟、商业化验证预留充足时间。

另一个做出了明确回应的，是上周末在智谱AGI-Next前沿峰会上跟“开源四杰”中的另外两人——唐杰（智谱）、林俊旸（阿里）以及去年加入腾讯的姚顺雨罕见同台的杨植麟。

在前不久的年底全员信中，杨植麟表示“短期不着急上市，也不以上市为目的。”称月之暗面已完成5亿美元新融资，现金储备超100亿人民币。

▲在年底全员信中，杨植麟透露，月之暗面已完成5亿美元新融资。

这很难不让人猜想：假如Kimi也要IPO了，会是怎样的上市表现？

目前看，月之暗面“短期内不着急上市”其实已经迂回地给出了部分答案。

杨植麟说出这番话，有个直观原因是，月之暗面B/C轮融资金额就超过绝大部分IPO募资及上市公司的定向增发。

最新的C轮融资融了5亿美金，35亿人民币，跟智谱和MiniMax此次上市募到的金额其实差不多。“私募市场融资能力>许多企业的公开市场募资能力”的现状，可以让Kimi获得更大的战略自由度、更开阔的研发空间与更高的估值容忍度。

而100亿现金储备，也让其无需靠二级市场匆匆忙忙地续命，靠一级市场就能从从容容地加血条，如此一来，企业不用因为短期业绩波动而被财务报表裹挟，可以有更长的技术研发与产品发育窗口，也就没了短期内依赖上市来验证自身价值的紧迫性。

跟部分同行比，月之暗面似乎有更足的动力先深耕技术内核、打磨产品生态并夯实核心能力，再择机启动资本化进程，以更成熟的姿态登陆公开市场。

04

无论如何，风乍起，已搅动一池春水。

智谱和MiniMax的IPO，注定会为大模型行业带来些许变化，其接下来的市场表现也不可避免受到广泛关注。

如果表现依然很好，那对行业来说是好消息，说明大家对同类型的科创企业仍然有信心。

如果出现波动，那没准会倒逼行业重新审视发展重心——到底是该投入更多资源做商业化，还是该持继续押注下一代技术突破？毕竟科创企业的资源与精力有限，不能“既要又要”。

着眼长远看，智谱、MiniMax的上市情况和后续表现，势必会带来链式反应：公开市场估值锚点，为AI大模型产业的价值释放提供了支点。

而那些技术实力强、应用场景多、生态布局广的企业的价值释放，很可能会酝酿出中国AI行业下一波爆发。

就此看，资本市场的钟声，与其说是乐曲的终章，不如说是序曲的开场。

一切正如歌手弗兰克·西纳特拉所唱的：The best is yet to come（好戏才刚刚开始）。