文/瑞财经 杨宏彬

20点以后上哪买菜？钱大妈或许是广东人民的第一选择。

钱大妈严格践行“不卖隔夜肉“”标准，在行业中首创折扣日清销售模式，门店每日19点开始打九折，及其后每30分钟额外再增加一折，23点30分起，剩余产品免费赠送。

钱大妈起家于广州，公司的大多数门店也位于广东。凭借独特的折扣日清模式，钱大妈在消费者端打造了新鲜和质价比的品牌心智，提升单店日销及提高消费者忠诚度，公司一年产品销售收入可达上百亿。

凭借着上百亿的营收规模，公司一年的净利润可达上亿。1月12日，钱大妈向港交所递交招股书，向资本市场发起冲刺。

01

神秘资本参与4轮融资

冯冀生拿走1.1亿后让位

钱大妈成立于2014年，注册资金100万元，由冯冀生全资持有。2015 年 4 月，冯冀生将钱大妈5%的股权转让予其姐冯卫华。

2015年4月- 2022年1月，钱大妈完成A轮到E轮共6轮融资，募集资金17.32亿元，其中，2019 年 11 月的D轮融资及2022年1月E轮融资让钱大妈分别募集到6亿元及8.81亿元。

钱大妈引入的投资者包括和君资本、兼固资本、高榕创投、弘章资本、基石资本、泰康人寿、光源成长基金、黄文仔、正瀚投资、和智投资等。

公司D轮融资的主要投资者为基石资本，投资金额达到3亿元，其次为泰康人寿，投资金额达到1.75亿元。

公司E轮融资的主要投资者包括黄文仔、常斌控制的Generation Alpha Omega，二者投资金额分别为4500万美元、4100万美元。

2018年5月及2019年11月，钱大妈发生过股权转让，主要的股权转让方为和君资本，其两次转让股权分别变现1.33亿元及1.75亿元。

和君资本曾参与钱大妈的A轮融资及B轮融资，投入1300万元及1020万元。通过股权转让，其大赚2.85亿元，并最终仍持有钱大妈2.12%的股权。

值得一提的是，和君资本曾原价向钱大妈员工持股平台广州钱掌柜原价转让股权。

钱大妈的多数股权原是由冯冀生持有的。

而2024年6月，钱大妈向冯冀生赎回股权，代价1.1亿元。2024年12月，冯冀生将全部股权0代价转让予姐姐冯卫华。

截止递表，冯卫华间接持有钱大妈40.13%的股权，并通过股权激励平台控制钱大妈10.52%的股权，合计控股比例50.65%，为公司实际控制人。

持有钱大妈股权最多的投资者为李冒春控制的Generation Alpha，持股比例13.41%。

Generation Alpha是钱大妈B 轮融资的唯一投资者，此外，其还参与了轮B轮、C轮、D轮融资，并从其他投资者手中收购股权，合计投入2.6亿元。

02

多位高管出身互联网大厂

递表前8名董事集体辞任

钱大妈有两名执行董事，分别是冯卫华与周林。

冯卫华原名冯热爱，除执行董事外，还担任董事长、CEO。1997年12月，她加入佛山市顺德水电建设工程有限公司（佛山水电），干了7年多。

她加入时，佛山水电才成立5个月。2005年4月，冯卫华又加入了佛山市顺基水利水电工程勘测有限公司（佛山顺基），干了两年多。

佛山水电与佛山顺基的股东及高管构成是相似的。佛山水电现由何永日、吴植田、劳礼顺分别持股82%、4%、3%，而佛山顺基由3人分别持有25%、50%及25%。

佛山水电的执行董事，经理为何永日，监事为吴植田；二人在佛山顺基则担任相反的职位。

周林现年43岁，任钱大妈执行董事、高级副总裁兼科技中心及新零售业务部负责人。他取得香港大学信息战略与商业转型深造文凭后便加入钱大妈，担任副总，当时他32岁。

钱大妈其他的高管包括CFO王崟潇、首席人力资源官李建超、首席商品官郑红梅、高级副总裁孙熙超、程堂根，副总裁杨晓光。

这些高管的履历比较丰富。如王崟潇，其有较深厚的金融背景，曾任职于中金公司、摩根士丹利、黑石集团。他在摩根士丹利的任职时间长达10年，离职前为香港私募信贷及股权部副总裁。

李建超曾任职于京东，先后担任京东旗下生鲜食品超市7FRESH华南区副总经理及京东3C消费品HRBP部负责人。孙熙超曾在中央红集团干过23年，担任执行总裁，而后加入京东。

郑红梅曾在沃尔玛干过14年，最后职位为高级总监兼区域商品总经理。加入钱大妈前，她任职于阿里巴巴，职位包括淘宝买菜生鲜行业总经理、阿里巴巴数字农业总经理及天猫超市生鲜总经理。

程堂根也曾任职于沃尔玛及阿里巴巴，其在沃尔玛深国投百货有限公司厦门世贸分店资产保护部高级总监，而后担任阿里巴巴行政总监。

杨晓光相继任职于中国动向(3818.HK)、美特斯邦威、安鲜达、美团、大众点评。

2023年-2025年前9个月，冯卫华的薪酬分别为143万元、143.2万元、101.2万元。

冯冀生原本也在钱大妈任执行董事，薪资与冯卫华接近，2023年及2024年分别为142.4万元及142.7万元，2024年12月，也就是向姐姐转让股权的同一时期，他辞任了董事。

今年1月，钱大妈的多位非执行董事集体辞任，包括冯卫国、冯钦、韩锐、马楚桥、肖琼婵、张鑫钊、Huang Jianhui、林凌。其中，冯卫国是冯卫华的兄弟。

03

超六成门店位于广东

向冯卫华兄弟采购4.8亿

钱大妈是国内最大的社区生鲜连锁企业，供应商产品包括猪肉、肉禽蛋、水产、蔬果及冷藏加工食品。其还拥有两个自有品牌产品，包括钱大妈鲜系列鸡腿及钱大妈冷藏鲜系列牛奶。

2023年-2025年前9个月，钱大妈的收入分别为117.44亿元、117.88亿元及83.59亿元。产品销售是钱大妈收入的主要来源。

2023年及2024年，钱大妈产品销售收入分别为114.6亿元、114.91亿元。2025年前9个月，钱大妈收入81.32亿元，同比减少3.75亿元。

钱大妈的最主要的产品是蔬菜和猪肉产品。蔬菜收入占比各期产品销售收入的25.6%、25.9%、25.9%，猪肉占比各期收入的23.4%、23.8%、23.3%。

2025年前9个月，钱大妈产品销售收入的同比下滑主要是因猪肉产品收入同比下滑了1.2亿元。钱大妈的猪肉产品包括猪排骨、猪梅头肉、五花肉，售价分别为每公斤76元、51元、37元。

从销售渠道看，钱大妈的销售收入主要来自加盟商，其向加盟商销售的收入各期分别为110.92亿元、111.4亿元及79.55亿元。

2025年前9个月，其向加盟商销售的收入同比减少2.81亿元，是其期内收入下滑的主要原因。

不过，至2025年9月底，钱大妈的加盟商数量为1,754家，较2024年底还增长了37家。反而是2024年底加盟商数量较2023年底减少59家，但公司2024年向加盟商销售的收入不降反增。

虽然加盟商数量有所波动，但钱大妈的加盟店数量是逐年增长的，各期末分别为2,835家、2,863家、2,898家。

钱大妈加盟店数量增长缓慢，并非是期内新增加盟店数少。其各期内新增加盟店数量分别为294家、333家及213家，而关闭的加盟店数量分别为331家、305家、178家。

与加盟店相比，钱大妈的自营门店数量是比较少的，各期末分别为81家、59家及40家 ，逐年减少。

截止各期末，钱大妈的门店数量分别为2,916家、2,922家、2,938家，位于广东的门店分别为2,017家、2,029家、2,014家，占比门店总数的69.2%、69.4%、68.6%。

除广东外，钱大妈的门店还位于华东、华中、西南、香港、澳门等区域。其中位于香港和澳门的门店数量各期末分别为61家、67家、72家。

钱大妈的门店人员须每天（T日）19:00前在数字化运营平台上提交订单，采购团队根据订单采购后，交付至综合仓。从T 1日14:00开始，综合仓开始处理交付。

截止递表，钱大妈拥有16个综合仓，按9月末门店数量算，一家综合仓要覆盖超183家门店。而钱大妈在招股书指出，其在长沙的1个综合仓可以支持200家门店。

钱大妈的供应商中，存在公司的关联方。

钱大妈向船婆婆食品采购冷藏加工产品，各期采购金额分别为3690万元、4120万元、4100万元；向朝朝新鲜食品采购猪肉，各期采购金额分别为1.1亿元、1.13亿元及1.38亿元。

船婆婆食品、朝朝新鲜食品均是由冯卫华的兄弟控制。钱大妈2年零9个月向冯卫华的兄弟采购4.8亿元。

04

大湾区毛利率明显较高

净利润率不足3%

2022年-2025年前9个月，钱大妈的毛利率分别为9.8%、10.3%、11.3%，核心收入来源产品销售的毛利率分别为7.8%、8.1%、9.0%，特许权使用及加盟服务各期毛利率均为100%。

分市场来看，钱大妈毛利率最高的区域为香港澳门，各期分别为16.3%、17.2%及18.5%，其次为广东地区，各期毛利率分别为11.4%、11.5%、12.5%。

而公司在内地其他区域的毛利率明显低于大湾区，内地其他区域各期的毛利率分别为4.1%、4.7%、6%。

钱大妈最主要的费用是销售及营销开支，各期分别为6.06亿元、6.07亿元及4.27亿元。物流开支是该费用最主要的构成，各期分别为3.13亿元、2.92亿元、2.08亿元。

劳工成本是钱大妈销售及营销开支的第二大构成，各期分别为1.76亿元、1.94亿元、1.35亿元。

行政开支为钱大妈第二大费用，各期分别为4.14亿元、4.33亿元、2.72亿元，劳工成本为主要构成，各期分别为2.99亿元、3.21亿元、2.08亿元。截止2025年9月末，钱大妈的行政及管理人员为384名。

差旅及招待费是钱大妈行政开支的构成之一，各期分别为1958.3万元、1363.6万元及801.7万元，平均每个月差旅及招待费近125万元。

给予投资者特殊权利及股份开支给钱大妈的账面造成了一些亏损，若刨去这两部分影响，钱大妈各期净利润分别为1.16亿元、1.93亿元、2.15亿元，2025年前9个月的净利润已经超过2023年及2024年全年，净利润率分别为0.9%、1.6%、2.6%。

05

在手资金超12亿

曾借钱给冯冀生

钱大妈的经营现金流实现持续净流入，各期经营现金流净额分别为1.15亿元、1.33亿元及2.75亿元。

公司的融资现金流多为净流出，2022年及2023年分别流出1.88亿元及1.46亿元，2025年前9个月流入6240.2万元。

钱大妈各期借款流入的资金分别为6亿元、7.65亿元、5.15亿元，偿还借款流出的资金3.7亿元、6.35亿元、5.18亿元。

截止2025年9月末，钱大妈的借款为5.17亿元，2025年11月末为5.19亿元，流动部分为4.34亿元。同期末，钱大妈的现金及现金等价物为12.13亿元，覆盖即期债务绰绰有余。

钱大妈主要的流动负债是给予投资特殊权利而形成的可换股可赎回优先股，截止2025年11月末为15.98亿元，超过公司的在手现金。

钱大妈还曾是冯冀生的债主，2024年借给冯冀生450万元。而2023年末，钱大妈应收冯冀生6997.1万元，而至2024年末已经清0。

换言之，冯冀生在2024年清偿了7447.1万元借款，而上文提到，钱大妈于2024年6月向冯冀生赎回股权，代价1.1亿元。之后他便把全部持股转给冯卫华，退出钱大妈。

钱大妈借给冯冀生的钱是有利息的。2023年及2024年，钱大妈来自冯冀生贷款的利息收入分别为612.6万元、257.5万元。

附：钱大妈上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、农银国际融资有限公司

法律顾问：高伟绅律师行、竞天公诚律师事务所、迈普达律师事务所（香港）有限法律责任合伙

核数师及申报会计师：罗兵咸永道会计师事务所

行业顾问：灼识咨询