当前A股并非没有上涨空间，但上涨的质量和节奏，显然比点位本身更重要。在成交额逼近4万亿元、杠杆约束趋严的背景下，若市场仍执意向4,200点发起冲击，其所累积的，不只是指数高度，更是潜在调整的能量以及随时都可能会破裂的泡沫。

宋清辉 著名经济学家

【沪港通锦囊】A股4100点风险或逼近临界点

1月14日，A股市场成交额逼近4万亿元（人民币，下同），再创历史新高。同日早间，沪深北交易所同步发布通知，将投资者融资买入证券的最低保证金比例由80%提高至100%。在笔者看来，这一举措或是「给股市降温」的信号。然而，从当日收盘结果看，成交额不降反升，市场情绪依旧高涨。这一反差本身，就值得高度警惕，也让笔者更加确信一个判断，特别在当前环境下，A股站上4,100点之后，其风险正在快速累积。

从制度层面看，提高融资保证金比例，意味着监管层已经清晰感知到市场杠杆水平上升过快的问题。融资交易本身并非洪水猛兽，但在成交额屡创新高、情绪明显亢奋的阶段，杠杆往往会放大波动，而不是提高效率。历史经验反覆证明，市场顶部附近，成交量往往先于基本面「失真」，资金交易本身开始成为推动指数的重要力量。一旦这种自我强化的逻辑形成，风险就不再以温和的方式释放。

市场恐过热 指数背离基本面

更值得关注的是，在保证金比例上调的情况下，成交额依然逼近4万亿元，说明市场中的增量资金，并未因杠杆约束而明显退却。这至少传递出两个信号：其一，部分资金并不依赖融资杠杆，而是以更直接的方式参与博弈；其二，市场短期预期已经从「理性配置」转向「趋势信仰」。简而言之，当投资者开始普遍相信指数「只能涨、不会跌」，风险往往已经不在价格本身，而在预期结构。

从估值和基本面角度来看，当前A股并不存在足以支撑指数快速跃升至4,100点以上的全面性逻辑。部分板块的业绩修复是客观存在的，但这种修复更多体现为「边际改善」，而非「趋势反转」。当前，宏观经济仍处在结构调整期，企业盈利的整体弹性有限。在这种背景下，若指数依赖流动性推动而快速上行，实际上是用短期资金热度，透支中长期回报空间。

在此必须指出，成交额创新高，并不天然等同于「健康牛市」。在成熟市场中，真正可持续的上涨，往往伴随着成交结构的优化，而非单纯的放量。若成交的主要来源是频繁换手、短线博弈和情绪驱动，那么高成交额反而意味着风险在加速集中。尤其是在指数逼近关键整数关口时，市场参与者的行为更容易出现一致性，这种一致性一旦反转，调整幅度往往超出预期。

监管层出手释温和信号

站在政策角度看，监管层显然并不希望看到市场在短期内「失速上涨」。融资保证金比例的调整，本质上是一种温和而明确的信号管理工具，目的并非打压市场，而是防止风险过度累积。但如果市场选择无视这种信号，继续在高成交、高情绪状态下推升指数，那么后续政策工具的使用空间，反而可能被动扩大。这对市场而言，并非好事。

当前，A股4,100点之所以成为高度敏感的数字，不只是心理关口，更是风险定价的分水岭。A股站上4,100点，意味着市场必须给出一个足够有说服力的长期逻辑，包括盈利持续改善、制度红利兑现以及投资者结构明显优化。如果这些条件尚未成熟，那么指数越接近4,200点这一位置，市场的脆弱性就越高。

对普通投资者而言，此时更需要警惕「踏空焦虑」带来的非理性决策。成交额屡创新高，很容易制造一种「不买就错过时代」的情绪，但资本市场从不缺机会，真正稀缺的是在高波动阶段保持理性的能力。历史已经多次证明，风险往往并非来自坏消息，而是来自好消息被过度定价。

总体而言，当前A股并非没有上涨空间，但上涨的质量和节奏，显然比点位本身更重要。在成交额逼近4万亿元、杠杆约束趋严的背景下，若市场仍执意向4,200点发起冲击，其所累积的，不只是指数高度，更是潜在调整的能量以及随时都可能会破裂的泡沫。作为长期专注研究资本市场的经济学家，笔者更愿意看到一个慢一点、稳一点、与基本面更加匹配的市场，而不是一个在狂热中快速逼近高点、却忽视风险的指数游戏。对于A股而言，真正的考验，或许并不在是否站上4,200点，而在于，当风险逐步显现时，市场是否还具备自我修复的能力。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。

本版文章为作者之个人意见，不代表本报立场。

原文载于《香港文汇报》2026年1月19日A16