1月25日晚，激光设备龙头海目星（688599.SZ）披露2025年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损8.5亿至9.1亿元，亏损幅度较上年进一步扩大。业绩承压背后，是锂电、光伏行业周期下行引发的毛利率持续滑坡，叠加减值计提、费用高增等多重因素。

尽管四季度业绩大概率扭亏、百亿在手订单形成支撑，且光伏、碳酸锂板块浮现拐点信号，但公司多赛道布局分散资源、毛利率处于历史低点等问题仍存。2026年能否借行业东风实现业绩翻身，仍需一季度经营数据的进一步验证。

预亏超8.5亿的双重成因

海目星2025年的业绩亏损，并非偶然爆发，而是行业周期下行与企业经营压力长期累积的结果。其中，毛利率的持续下滑成为侵蚀利润的核心因素，叠加存货、应收账款周转不畅无奈大额减值，共同构成了业绩亏损的底层逻辑。

毛利率的大幅回落，是海目星盈利能力弱化的最直接体现。财务数据显示，公司毛利率从2022年三季度的34.22%，一路震荡下行至2025年三季度的17.76%，三年时间降幅超48%，近乎腰斩。

具体来看，2022年全年毛利率维持在30.50%的较高水平，受益于新能源行业扩产热潮；2023年三季度毛利率仍保持31.27%的韧性，但年末已显下滑苗头；2024年成为转折点，三季度毛利率骤降至26.06%；2025年上半年毛利率进一步下探至15.20%，前三季度虽略有回升至17.76%，但仍处于历史低位。

对于毛利率下滑，海目星在回复上交所2025年半年报的问询函时明确表示，核心原因是“前两年行业周期性供需失衡及竞争压力，下游客户投资需求降低、产能规划调整，公司获取的订单质量不高且存在部分战略性低价接单，外加客户验收意愿减弱，延长交付验收周期，使得安装、调试成本增加，部分订单出现亏损”。

这一表述精准点出了行业内卷的现实：在锂电、光伏产能过剩背景下，下游企业缩减扩产规模、压低设备采购价格，设备厂商为保住市场份额被迫陷入价格战，同时验收周期拉长导致成本叠加，进一步挤压利润空间。由于公司业务高度集中于新能源领域，受冲击更为明显。

下游日子不好过，上游海目星的日子则更难。首当其冲的就是运营能力下滑，具体表现在存货和应收账款周转天数上升。其中，2025年前三季度，公司存货周转天数达到526.73天，2022年为335.23天；公司应收账款周转天数达到186天，2022年为75.61天。

基于此，2025年前三季度，海目星累计计提超5亿元减值损失，涵盖存货跌价、应收款坏账等。这背后是下游客户经营承压导致回款放缓，公司资金回笼效率降低，不仅占用运营资金，还需承担坏账损失。

资本负债率的攀升则反映出公司偿债压力加大。2022年末，海目星资产负债率为77.01%，2023年、2024年维持在78%、72%左右，而2025年三季度末已飙升至82.36%。高负债率一方面源于营运能力下滑而产生的资金流转需求，另一方面则与公司持续的研发投入、海外拓展费用相关，资金链紧张成为制约经营的潜在风险。

拐点信号与多重挑战并存

海目星2025年的业绩预亏其实早有预兆，前三季度公司已亏损近9亿元，全年亏损基本在市场预期范围内，但业绩预告披露后，次日公司股价大幅下挫超10%，反映出市场对短期业绩压力的担忧，以及对拐点确定性的分歧。

从季度业绩表现来看，积极信号已然浮现。据测算，海目星2025年第四季度预计实现归母净利润251.8万元至6252万元，同比增长100.76%至118.92%，实现了季度层面的扭亏为盈。

这一转变的核心是公司前三季度一次性计提大额减值“清障”，轻装上阵后业绩弹性逐步释放。与此同时，公司曾在最近的业绩交流会上提到，2025年上半年时，海目星在手订单超100亿元，为2026年业绩放量提供了基础。

但业绩拐点的确认，仍需2026年一季度数据的进一步佐证。当前四季度盈利更多是基数效应与一次性因素叠加的结果，叠加行业复苏初期的需求不确定性，能否持续盈利仍存变数。

更核心的挑战在于公司多赛道布局的资源分散问题：近期公司宣布与晶科能源、天合光能等龙头合作，共同研发钙钛矿叠层电池技术，卡位“太空光伏”，但该赛道尚处技术探索期，商业化落地遥遥无期；海外市场拓展虽有拓展，但受全球设备价格竞争、汇率波动及本地化服务成本上升影响，毛利率同步下滑，未能有效对冲国内行业压力。

值得注意的是，年末光伏、碳酸锂板块已浮现业绩拐点信号。碳酸锂价格从6月跌破6万元/吨，回升至年末9万-10万元/吨区间，下游新能源汽车、储能需求增长支撑锂价走强，带动产业链盈利修复；光伏行业经过产能出清，部分环节供需格局改善。这一行业趋势若能持续，将为海目星带来需求红利，但公司能否抓住机遇，仍需时间观察。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)