出品|中访网

审核|李晓燕

岁末年初，医药企业“A拆H”上市热潮持续升温，悦康药业集团股份有限公司（688658.SH）正式向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。继2020年登陆科创板后，这家深耕医药领域24年的企业，正通过搭建A+H双上市平台，开启国际化布局与多元化融资的新征程，尽管短期业绩承压，但创新管线的密集突破已为其长期发展筑牢根基。

悦康药业此番冲击港股，核心目标直指提升综合竞争力与国际品牌形象，借助国际资本市场拓宽融资渠道，为创新研发与全球化布局注入动能。回溯发展历程，公司2001年成立以来，已构建起覆盖寡核苷酸、mRNA疫苗、多肽、中药创新药四大核心领域的研发管线，聚焦重大疾病领域未满足需求，产品布局兼顾国内市场与海外拓展，形成了差异化竞争优势。

在研发体系建设上，悦康药业已搭建起贯穿药物全生命周期的跨模态技术平台，涵盖寡核苷酸、mRNA疫苗等核心模态平台，配套纳米材料递送、AI药物研发等支撑平台，实现从靶点发现到商业化落地的全链条覆盖。截至2025年7月末，公司组建了384人的高水平研发团队，其中56人拥有博士学位，携手10位国际知名院士专家，与20余所顶尖学术机构、500多个临床机构深度合作，内部药物研究所与临床CRO协同发力，为创新成果转化提供坚实保障。商业化层面，公司依托2439家经销商构建起覆盖全国31个省份的销售网络，直达医院、药店等终端，为后续新药上市奠定了渠道基础。

不可否认，医药行业转型调整期内，悦康药业短期业绩面临一定压力。2022-2024年及2025年前三季度，公司营收分别为45.42亿元、41.96亿元、37.81亿元、17.59亿元，同比连续下滑，2025年前三季度营收同比降幅达41.20%；归母净利润同步承压，同期分别为3.352亿元、1.848亿元、1.237亿元、-1.480亿元，2025年前三季度亏损幅度扩大，创下多年同期最差表现，毛利率也从64.65%逐步回落至49.44%。

对于业绩波动，开源证券研报指出核心原因在于2024年末银杏叶提取物注射液调价带来的短期影响，叠加公司持续加码研发导致费用化投入增加，对净利润形成阶段性压力。从费用端看，报告期内研发费用从3.444亿元增至3.743亿元，2025年前三季度研发费用率大幅提升至18.00%，远超行业平均水平，销售费用率则从43.56%降至28.64%，费用结构持续优化，凸显公司向创新驱动转型的决心。

短期业绩承压的背后，是悦康药业对创新研发的长期坚守，当前公司创新管线已进入密集收获期，成为支撑未来增长的核心引擎。中药创新药领域，三款1类新药注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒均处于NDA最后审评阶段，其中注射用羟基红花黄色素A由张伯礼院士把关临床试验，针对急性缺血性脑卒中疗效显著，通络健脑片由双院士领衔研究，适配血管性痴呆复杂治疗需求，上市后有望填补临床空白。

小核酸药物作为公司核心布局方向，进展尤为亮眼。PCSK9靶向的YKYY015注射液实现中美双报并开展国内Ⅰ期临床，采用自主研发GalNAc递送系统，有望实现一年2次给药的长效降脂效果；AGT靶向的YKYY029注射液、乙肝治疗领域的YKYY013注射液均完成中美临床获批，多款抗动脉粥样硬化管线推进至临床前阶段，构建起心脑血管、肝病领域的产品矩阵。此外，国内首款治疗原发性肝癌的反义核酸药物注射用CT102已完成IIa期临床，为肿瘤治疗提供新方案。

mRNA疫苗领域同样捷报频传，RSV疫苗YKYY025、带状疱疹疫苗YKYY026均获美国FDA临床批准，采用自主知识产权的YK-009 LNP递送系统，免疫原性与安全性表现优异，后续有望凭借技术优势抢占全球疫苗市场份额。截至目前，公司在研1类新药达21项，形成“临床后期+临床中期+临床早期”的梯度管线，覆盖心脑血管、传染病、肿瘤等核心领域，全链条研发能力与底层技术专利布局，筑牢了差异化竞争壁垒。

尽管开源证券下调了公司短期盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为-1.83/-0.53/0.69亿元，但仍维持“买入”评级，核心逻辑正是看好其创新布局与小核酸技术平台的长期成长潜力。此次冲刺港股上市，募集资金将重点投向创新药研发、生产设施建设，进一步加速管线落地与国际化进程。

从行业趋势看，国内创新药正迎来政策支持与全球化发展的双重机遇，2025年创新药上市数量与对外授权金额均创历史新高，为悦康药业这类具备全产业链能力的企业提供了广阔空间。依托A+H双平台融资优势，叠加创新管线的持续兑现，以及全国性商业化网络的支撑，悦康药业有望逐步摆脱短期业绩波动影响，实现从仿创结合到创新引领的转型跨越。

短期业绩承压是企业转型过程中的阶段性现象，而创新研发的厚积薄发与国际化布局的提前卡位，已为悦康药业勾勒出清晰的增长蓝图。随着多款重磅新药陆续上市，叠加港股融资渠道的打通，公司有望在医药创新浪潮中抢占先机，实现长期价值的持续释放。