导语：功能饮料“龙头”打新凉凉？

想打新功能饮料“龙头股”的投资者凉了。

2月3日，市值千亿、有“A股功能饮料第一股”之称的东鹏饮料（9980.HK）在港交所挂牌交易上市，股价开盘反应平平。截至发稿前，最高股价仅249.8港元/股，最低则下探至245.6港元/股，较发行价248港元/股“平字当头”，总市值1387亿港元。

2025年至今，在港股上市的消费股中，已有东鹏饮料、绿茶集团、遇见小面、古茗等多只消费股破发。

挂牌交易前，已有不少投资者测算，东鹏饮料 H 股定价相对 A 股折价不足，导致投资热情较低。以2月2日东鹏饮料A股收盘价257元计算，折扣约14.27%，而从其他A+H股表现看，为降低破发风险，其H股定价一般相对A股折价20%~30%左右。

截至发稿前，东鹏特饮A股253.5元/股，微跌1.36%。

值得注意的是，东鹏饮料A股的峰值出现在2025年6月，当时盘中股价一度高达336.42元/股，如今股价较最高值已经下跌近25%，而实控人林木勤的持股市值也因此缩水超百亿。

公告显示，本次IPO发行股份4088.99万股，占全部股份比例的7.29%，以招股价上限248港元算，募资总额约101.4亿港元（扣除承销佣金等开支后，募资净额约99.94亿港元），16名基石投资者锁定49.9亿港元，流通盘51.5亿港元。

截至2月2日收盘，东鹏饮料（605499.SH）股价为257元/股，总市值1336亿元。

01 “豪华投资天团”也带不动东鹏新股

这次港股上市，东鹏饮料共有15家基石投资者组成的“豪华天团”，合计投资6.4亿美元，占股份比例约49.2%。

其中包括来自卡塔尔的主权基金QIA卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德 BlackRock、瑞银环球资管UBS GAM、摩根大通资管JPM AM、富达管理及研究FMR，以及泰康保险、红杉中国、博裕资本、兰馨亚洲、保银资本、加华资本等一线中资长线、私募及消费产业基金。

据《每日经济新闻》报道，QIA卡塔尔投资局本次领投1.5亿美元，是该基金历史首次作为基石投资者参与A股至H 股的IPO项目，也是其首个消费领域IPO的基石投资，更是该基金历史上投资金额最大的基石投资。其他如UBS GAM瑞银资管、红杉中国等则是消费领域投资的常客，红杉中国以投资蜜雪冰城成为消费领域的典型投资者。

但如此豪华的投资阵容，却并未拉动港股投资者的热情。

2月2日暗盘交易中，以上限248港元定价的东鹏饮料，在辉立暗盘场仅摸高至261港元，较定价最多高5.2%，以每手100股计，最多帐面盈利1300港元；而最低则下探至242.2港元/股，每手账面亏损最多可达580港元。

而在富途的暗盘，东鹏饮料最高仅摸到254港元，最低达到240.2港元，这意味着每手最高账面收益仅600港元，最高账面亏损则可达到780港元。

不过，作为长线投资，基石投资人看重的并非新股账面收益，在国际经济局势动荡的背景下，长期而稳定的现金流和分红更值得珍惜。

2021年，东鹏饮料成功在A股上市，当年上市每股发行价仅46.27元，募资净额约17.32亿元。而上市至今累计派现金额已达66亿元，派现融资比高达356.52%，远超当初募资额。

对于普通投资者来说，打新意义已经不大，但长期持有也算比较稳定。

除了分红，持续稳定的现金流可能是另一个吸引基石投资人的因素。

2022年~2024年，东鹏饮料经营性净现金流分别为20.26亿元、32.81亿元、57.89亿元，2025年前9月则31.33亿元。

此外，东鹏饮料在A股的最新业绩预告显示，其2025年业绩继续稳定发挥，预计实现归母净利润43.40亿元~45.90亿元，同比增长30.36%~37.97%。

不过，另一组数据应引发投资人士警惕，那就是东鹏饮料的周转率。

对快消品而言，周转率就是生命线；而对投资者来说，在低利率时代，现金流回笼的周期越短，意味着自己的投资越安全。

截至2025年第三季度末数据显示：

东鹏饮料总资产周转天数为373.6天，同比增加1.4天，但比2023年同期下降40.4天；

总资产周转率为0.72次，和2024年相比差不多，和2023年同期相比提高不到0.1%。

存货周转天数23.68天，同比增加约5天，相比2023年同期增加约6天；存货周转率为11.4次，同比下降约3%，和2023年同比下降3.65%。

这两组数据互相印证，显示出东鹏饮料的现金流回笼速度有所下降、资金占用有所增加。

这或许和东鹏饮料的「冰冻化战略」相关，公司曾披露，计划在未来3到5年内，在全国省级城市购置和投放约60万台冰柜，以增加销售网络的渗透率及覆盖率。

此外，相关数据还显示：东鹏饮料的应收账款周转天数1.46天，同比减少0.53天，和2023年同期相比差不多；应收账款周转率约184.7次，同比提高49.3次，相比2023年同期提高11.8次。

这说明东鹏饮料的回款效率较高，坏账风险还是较低的。

02 再上市，东鹏饮料需要“干翻”自己

对东鹏特饮的大单品依赖，曾是东鹏饮料快速崛起的“不二法宝”，但随着规模不断提升，也越来越接近国内市场的“天花板”。

东鹏饮料在功能饮料市场的崛起，是成功山寨对手的典型案例。

东鹏饮料打出的广告是：“累了困了，喝东鹏特饮”；而红牛的则是：“困了、累了喝红牛”。

除了广告语类似，东鹏特饮还在包装颜色上采用和红牛类似的金色包装，对消费者形成视觉、听觉上的双重雷同印象；而在价格上，500ML的东鹏特饮比250ML红牛的价格便宜超1/4。

从“借力打力”到“价格镰刀”，东鹏特饮这两手棋虽然有山寨之嫌，但效果是实实在在的，从2003年企业改制、确定功能饮料为核心战略方向到2023年，东鹏饮料成功跻身“百亿营收”队列。

而在营收破百亿之后，东鹏饮料好像“开挂”一样，第一个百亿营收用了差不多20年，而从100亿到200亿只用了两年时间：东鹏饮料预计2025年营收207.6亿—211.2亿元，同比增长31.07%—33.34%；预计归母净利润43.4亿元—45.9亿元，同比增幅达30.46%—37.97%。

业绩狂奔中的主角自然是东鹏特饮，2023年东鹏特饮首次成为百亿级大单品，销售额达到103.54亿元，2024年更是达到133.04亿元；截至2025年前9个月，东鹏特饮销售额已达到125.63亿元，同比仍以19.4%的速度持续提升。

不过，正如前文所述，东鹏特饮在百亿大单品的路上狂冲猛跑的同时，其增速也开始出现放缓迹象，其同比增速从2023年的26.1%、2024年的28.5%已下降至2025年前9月的19.4%。

据东鹏饮料2024年数据，其在中国功能饮料的市场销量已经连续4年排名第一，市场份额已提升到26.3%。这意味着，国内每卖出4瓶功能饮料，就有一瓶是东鹏。而按零售额计，因为低价原因，东鹏饮料市场份额为23%，是仅次于红牛的第二大功能饮料公司。

未来的增长空间如何？

综合弗若斯特沙利文、国家统计局、中国饮料工业协会等数据，2025年至2029年国内功能饮料市场预计将从1856亿元增长至2810亿元，年复合增长率达到10.9%。

若要靠东鹏特饮一款大单品而在未来4年中继续保持23%的零售额占比，那么东鹏特饮的销售额最终可能要达到646亿元左右，在均价每瓶均价4元以内的情况，这显然是一个天量级的销售任务。

一个有趣的测试数据是，即使以东鹏特饮20%的增速持续提升销售额（超过行业增速），以2024年东鹏特饮销售额为基准，那么到2029年其销售额将达到331亿元，距离保持23%市占率水平的646亿元还差一小半，这个缺口谁来补上？

所以东鹏必须要开辟功能饮料领域的第二赛道，运动饮料“东鹏补水啦”在2023年正式登场，当年销售额3.93亿元，第二年（2024年）暴增280.4%至14.95亿元，2025年前9月增速134.8%至28.47亿元。

随着“补水啦”上场，东鹏饮料的大单品依赖症也有所缓解，在东鹏特饮保持销售额高位增长的同时，其在总营收中的占比从连续3年下降，其2022年占比96.6%，2024年已下降至84%，2025年前9月则进一步下降至74.6%。

如果要讨论东鹏饮料未来的市场想象空间能有多大，可能要取决于东鹏补水啦能否追上东鹏特饮的步伐，新东鹏饮料能否“干翻”老东鹏饮料。

03 高负债与股东减持

东鹏特饮的前身可追溯至1994年6月成立的深圳市东鹏饮料实业公司，彼时为典型的国有企业。2003年国企改制，林木勤及其他员工凑了几百万元受让东鹏实业股权。

这场民营化改制成为公司发展的关键转折点，不仅确定了功能饮料为核心的发展方向，也奠定了林木勤家族控股的股权基础。

在A股上市公司中，林木勤目前直接持有公司49.74%股权，通过东鹏远道、东鹏致远等员工持股平台间接持有0.42%股权，合计控制50.16%股权。截至2026年2月2日收盘，东鹏饮料A股股价257元，总市值约1336亿元。按此计算，林木勤合计持股份对应市值超670亿元。

此外，林木勤家族还有多人在东鹏饮料持股并担任要职，比如林木勤的胞弟林木港任东鹏饮料执行董事兼执行总裁，林木勤和林木港的侄子林戴钦、林木勤的儿子林煜鹏分别直接或间接持有东鹏饮料股份。

以此合计，林木勤家族财富实际上更高。如今，东鹏饮料若港股上市成功，有望带动家族财富提升。

但在东鹏饮料推进港股IPO的过程中，却伴随着密集的股东减持，引发市场对公司的关注。

据《长江商报》报道，自2022年限售期解禁以来，东鹏特饮多名股东密集减持。

其中，曾持股9%的第二大股东君正创投已经完成四轮减持，合计套现41.51亿元；2023年，东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚通过二级市场减持，合计套现10.67亿元。

《长江商报》报道称，东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚系东鹏饮料的员工持股平台，林木勤的出资比例分别为33.83％、1.32％、4.31％。

2025年2月，东鹏饮料披露，烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）（简称“鲲鹏投资”）计划减持合计不超过716.89万股。

鲲鹏投资的主要股东林煜鹏正是林木勤之子，他们父子二人在鲲鹏投资的持股比例合计约63%。

到了2025年5月，东鹏饮料又发布公告称，鲲鹏投资提前终止减持计划，但已经减持716.78万股，减持总金额约19.08亿元，减持比例约1.38%。

此外，如上文所言，东鹏饮料A股上市以来保持高分红的习惯，但公司持股比例最高的仍是林木勤家族，分红的大头自然也是流向其家族“钱包”。

此外，东鹏特饮在高增长的同时，也给投资者留下一层“迷雾”，即公司呈现出高负债与高理财的特殊现象。

报告期内，东鹏饮料总负债规模持续扩张，2022年约68.05亿元，到2024年已攀升至149.85亿元，其中流动负债高达148.45亿元；资产负债率也从2022年的57.33%波动升至2024年的66.08%，2025年上半年回落至61.86%，但仍在60%以上。

此外，东鹏饮料2022年短期借款仅31.82亿元，到2024年已飙升至65.5亿元，创下历史新高。

在总负债持续增加的同时，东鹏饮料拿出巨额资金进行理财。2024年末，东鹏饮料货币资金56.53亿元，而交易性金融资产48.97亿元（主要为银行理财），债权投资36.72亿元。

这种"高负债+高分红"叠加择机减持的组合也引发市场关注，在保证公司持续稳健经营的同时，如能保持大小股东同步获益，才应是上市公司的责任担当。