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市场仿佛捕捉到了国产核药破局的曙光。2月2日，润都股份（002923.SZ）发布股票交易异常波动公告，公司股价在1月29日、1月30日、2月2日三个交易日内累计涨幅超20%，触发交易所异动监管。

1月29日盘后，润都股份披露的业绩预告显示，预计2025年全年归母净亏损6000万至7800万元，扣非净亏损7000万至8800万元，与上年同期盈利3988.32万元相比由盈转亏；基本每股收益-0.18元至-0.23元。这是公司自2018年上市以来首次出现年度亏损。

一边是核心创新药审评进入关键阶段带来的想象空间，另一边却是高管密集减持套现与全年业绩预亏的基本面压力。截至2月3日收盘，公司股价报15.7元/股，单日上涨2.88%，近五个交易日累计涨幅达17.6%。然而，市场分歧亦在加剧，股价连阳的同时，主力资金已连续两日净流出。

高管减持与资金出逃

本轮市场异动的催化因素，指向润都股份首个1类创新药（化学药）盐酸去甲乌药碱注射液（规格：2ml:2.5mg）的获批预期。

这款用于心肌灌注显像（MPI）药物负荷试验的核药，若获批将填补国产空白，对标美国Bracco公司的腺苷类制剂Lexiscan，具备较强的稀缺性。

据国家药监局药品审评中心公示，该药品受理号为CXHS2400019，2025年8月6日启动审评，目前已完成药学、合规专业序列评审，2月3日统计环节亮灯，进入补充资料后的审评环节。

参考《药品注册管理办法》一般流程，综合审评完成后，距离获批生产仅一步之遥，这为市场提供了充足想象空间。有投资者乐观地认为“审批进入最后阶段，10个工作日内有望拿批文”。

公司则在异动公告中表示，创新药研发周期长、投入大、风险高，能否获批上市、获批时间及上市后表现均存在不确定性，短期内不会对业绩产生重大影响。

一番热闹景象背后，市场各方参与者似乎各有盘算。

近两个交易日，主力与散户的分歧已然显现。Wind数据显示，2月3日主力资金净流出1650.81万元，创2025年9月2日以来单日净流出新高，近两个交易日累计净流出2281.9万元。

与资金出逃形成呼应的，是公司控股股东及高管的密集减持动作。

2025年12月14日，润都股份发布减持预披露公告，控股股东、实际控制人之一李希的减持计划尤为引人关注。其拟在2026年1月8日至4月7日期间，通过集中竞价、大宗交易方式减持不超过公司总股本的3%，按公告发布前最后交易日股价估算，套现规模接近1.3亿元。截至公告披露日，李希所持股份的质押比例高达73.53%，占公司总股本的20.65%。

这并非李希首次减持。此前11月11日，随着减持计划期限届满，李希通过集中竞价和大宗交易方式累计减持682.44万股，占总股本2.04%，其中集中竞价减持均价13.89元/股，大宗交易减持均价11.93元/股，共计套现超8700万元。

高管也同步加入减持行列。董事、总经理刘杰与董事、副总经理由春燕，分别持有公司股份42.04万股、41.28万股，占总股本0.13%、0.12%，二人拟在同一窗口期内以集中竞价方式完成减持，减持金额不高，原因均为“自身资金需求”。

进入减持窗口期后，由春燕的减持动作尤为密集。自2026年1月16日以来，其已先后4次通过集中竞价交易减持，其中2月2日股价异动当日减持1.7万股，成交均价15.72元/股。按减持股数及成交均价计算，由春燕目前套现超70万元。

从减持股份来源看，李希减持的是公司首次公开发行前取得的股份（含权益分派、资本公积转增增加部分），刘杰、由春燕减持的是限制性股票激励计划所得股份。

狂欢背后的基本面隐忧

股价的短期狂热，难以掩盖润都股份当下的经营窘境。

公司主营业务涵盖化学药制剂、化学原料药、中间体等，产品覆盖心脑血管、抗感染、消化系统等领域，其中抗高血压沙坦类原料药及中间体在国内处于领先地位，但近年来持续受集采政策与市场竞争冲击，业绩逐年下滑。

2024年，公司已出现盈利预警，实现营业收入11.82亿元，同比下降8.48%；归属于母公司股东的净利润3988.32万元，同比降低40.38%；扣非后净利润2451.59万元，同比降低43.28%。

2025年上半年，润都股份实现营收5.48亿元，同比下滑8.22%；归母净亏损3619.31万元，较上年同期的3780.15万元由盈转亏；毛利率降至36.41%，同比减少12.23个百分点；经营活动产生的现金流量净额仅944.83万元，同比锐减88.54%。

从各业务线表现来看，化学药品制剂业务首当其冲。作为占公司营收过半的核心板块，主要产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊因纳入第九批国家集采，销量大幅滑坡；2025年上半年该业务营收同比下降13.74%至3.08亿元，毛利骤降25.78%至1.83亿元，毛利率由2024年同期的63.85%降至59.55%，下滑9.66个百分点。

润都股份曾在投资者关系活动中表示，集采对2024年及2025年上半年业绩造成较大影响，但根据2025年第三季度数据，该产品销售情况与去年同期同比基本持平，基于其良好的临床效果和市场口碑，未来市场规模有望回升。

营收占比四成的原料药业务同样陷入低迷。2025年上半年，该业务实现营收2.34亿元，同比微降1.86%；但毛利仅1457.37万元，同比锐减64.74%；毛利率由2024年同期的17.37%大幅降至6.24%，下滑11.13个百分点，盈利空间几近腰斩。

医药中间体业务亦未能幸免。据业绩预告披露，全年该板块受国内外市场竞争加剧影响，部分原料药中间体价格持续下探，合并报表毛利率进一步走低；叠加公司对部分非核心生产线进行处置，相关资产减值及处置损失进一步放大了年度亏损。

值得注意的是，公司曾被市场热炒的“尼古丁概念股”身份，并未成为业绩缓冲。

2025年前三季度，尼古丁销量虽较去年同期显著增长，产品已销往国内外多个新型烟草企业，主要用于新型烟草、减害产品生产，但公司明确表示“该业务尚未对整体经营业绩产生显著影响”，未来将根据市场及政策变化调整策略。

穿越周期的不确定性

2025年的亏损，很可能只是一个开始，公司需要找到穿越周期的方法。

在此背景下，盐酸去甲乌药碱注射液成为润都股份当前的“故事主线”，不仅承担业绩反转的重任，更被视为主营业务从仿制药向创新药转型的标志。

这款创新药是肾上腺β受体部分激动剂，可使心肌收缩力增强，作为心脏负荷试验药物用于核素心肌灌注显像，以辅助诊断和评估心肌缺血。其给药方式为静脉滴注，属于便利的无创诊断。

从市场前景看，核素心肌灌注显像（MPI）能精准评估患者负荷和静息状态下的心肌血流灌注情况，从而明确有无心肌缺血以及缺血的面积、程度和部位，能更准确地将患者分为低危、中危和高危，减少不必要的冠状动脉造影检查和冠状动脉血管重建治疗手术。

不过，目前国内MPI医疗设备配置规模和诊疗习惯尚未普及，年需求超500万人次、渗透率仅5%，相对国外较低。

短期来看，创新药的不确定性集中在多方面。2024年，在29个化药完成审评的1类创新药上市申请中，有25个品种成功获批上市，批准率为86.21%，审批还存在一定不确定性。

另一方面，目前国内已有腺苷、双嘧达莫等成熟药物用于药物负荷试验，且均已纳入医保，价格优势相对明显。润都股份的创新药作为新增品种，若定价过高可能难以进入医保目录，定价过低则挤压利润空间；同时，MPI技术渗透率偏低的现状，也意味着产品上市后需经历长期市场教育，市场推广难度不小。

更重要的是，创新药带来的业绩贡献具有滞后性。即便药品在2026年上半年顺利获批，也需经过医院进院、医生培训、渠道推广等环节，难以快速对冲亏损。

除创新药外，公司仿制药业务亦在寻求突破。目前已具备沙库巴曲缬沙坦钠原料药及中间体的生产能力，获得国内外多个市场准入许可；其仿制药沙库巴曲缬沙坦钠片（100mg、200mg）的上市许可注册申请已提交国家药监局，处于审批后期阶段。但仿制药同样面临市场竞争激烈、价格下行的行业性压力。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）