《星岛》记者 钟凯 广州报道

作为A股“包子第一股”，巴比食品（605338.SH）的每一份业绩披露都备受市场关注。

近日，巴比食品发布的业绩快报显示，2025年公司实现营收18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比下降1.30%；扣非净利润2.45亿元，同比增长16.49%。

巴比食品2025年业绩情况

《星岛》了解到，这一业绩波动的核心原因，并非主营业务疲软，而是源于一笔跨界投资：其间接持有的东鹏饮料（605499.SH、09980.HK）股权，所产生的公允价值变动收益与投资收益大幅缩水超过9000万元。

从曾经依靠投资“锦上添花”，到如今被这笔投资拖累业绩，巴比食品的投资抉择，不仅引发了市场对其盈利结构合理性的讨论，更折射出连锁餐饮企业“主业+投资”双轮驱动模式背后的潜在风险。

投资东鹏：从“盈利功臣”到“业绩包袱”

资料显示，巴比食品成立于2003年，主打包子、馒头、粥品等中式早餐产品，凭借“中央工厂+特许加盟”的模式快速扩张。2020年该公司登陆上交所，成为国内“包子第一股”。相较于多数专注于主营业务的餐饮企业，巴比食品自上市以来便有着鲜明的“投资属性”，而对东鹏饮料的间接投资，更是其投资布局中最受关注的一笔。

回溯双方的投资渊源，巴比食品曾作为天津君正投资管理合伙企业（有限合伙）（下称“君正投资”）的有限合伙人（LP），出资份额约为5.71%，此后君正投资在东鹏饮料2021年A股IPO前持有其10%股权。这也是巴比投资的唯一一家上市公司，粗略测算，其间接持有东鹏饮料约0.5%的股权。

2021年5月27日，东鹏饮料在上交所正式上市，发行价为66.63元/股，至同年底收盘价达到181.84元/股，年内涨幅接近173%。巴比食品对东鹏的投资，也因公允价值大幅上升确认了巨额非经常性损益。

数据显示，2021年巴比食品的归母净利润同比增长79.15%至3.14亿元，其中非经常性损益中因东鹏饮料产生的公允价值变动收益就有1.47亿元，占净利润总额接近47%。

东鹏饮料A股上市以来周K图变化

此后这一投资继续成为巴比食品的“盈利利器”。2022—2024年，该公司公允价值变动收益分别为3511.52万元、1416.11万元及9116.32万元，主要是通过君正投资间接持有东鹏饮料股权而产生的财务性投资收益。

但进入2025年，巴比食品开始受到明显的“反噬”效应。巴比在最新业绩公告中表示，年内东鹏饮料股票受二级市场价格波动影响，产生的公允价值变动收益和投资收益较去年合计减少9382万元，导致公司营业利润、利润总额、净利润同比均有所下降。

更为关键的是，君正投资自2022年起多次减持东鹏饮料，截至2024年9月持股比例已降至3.91%；至2025年9月则退出东鹏饮料的前十大股东行列，持股比例降至约1%，标志着其阶段性退出基本完成。

短短一年间，东鹏饮料之于巴比食品，完成了从“盈利功臣”到“业绩包袱”的彻底反转，这也让巴比食品的投资布局再度站到舆论风口。

剥离投资依赖，需回归核心主业

巴比食品业绩波动，主要是投资业务拖累，剔除这部分因素，其核心主营业务并未出现实质性疲软。公告显示，2025年该公司实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.49%，对应全年扣非利润率13.2%，同比提升0.6个百分点。

对此，巴比食品表示，2025年公司积极进行业务拓展与整合，深化全国化布局，加盟门店数量稳步增长，顺利完成南京“青露”、浙江“馒乡人”等项目并购，进一步完善区域市场布局，有效带动加盟门店业务规模提升。

同时，公司持续强化精益改善、新品研发及供应链管理优化，有效控制原材料成本，全面提升整体运营效率，保障经营发展稳健向好，实现营业收入稳步增长，成本费用合理下降。

从巴比食品的投资布局来看，Wind数据显示，除间接投资东鹏饮料外，巴比食品还直接投资了多家企业，主要聚焦于餐饮管理、供应链及新兴消费领域，包括上海鲨蚁网络科技有限公司、贝雅福（上海）宠物食品有限责任公司等。但这些被投资企业均为非上市公司，所产生的投资收益也远不及东鹏，无法弥补东鹏相关收益缩水带来的缺口。

巴比投资布局情况，资料来源：Wind

财务基本面来看，截至2025年三季度末，巴比食品资产合计28.38亿元，负债合计5.49亿元，资产负债率仅为19.34%，远低于餐饮行业平均水平。相比之下，2025年上半年，上海小南国（03666.HK）负债率超过250%，陷入严重资不抵债的困境。

负债结构方面，公司流动负债合计4.76亿元，占总负债的86.7%；非流动负债仅0.73亿元，并以递延收益和租赁负债为主，无长期借款或应付债券，整体债务以经营性负债为主，无重大偿债压力。

或许对于巴比而言，失去对东鹏的短期投资收益未必是坏事，反而能让其彻底剥离对单一投资标的的依赖，重新聚焦主业。相较于资本市场的“看天吃饭”，深耕主业赛道、做好核心产品，才是企业的长久底气，东鹏从来都不该是其“救世主”。