人类最早发现黄金的历史，可以追溯到新石器时代晚期。截至目前，我们花了几千年的时间，总共收集了22万吨左右的黄金，但是，真正能决定国际黄金价格的，仅仅是其中可用于即时交割的数千吨左右，99%的黄金都是以珠宝、金条、央行储备、工业制品等"沉睡"形式存在的，几乎不会进入市场流通。换而言之，黄金价格是冲破6000美元，还是跌穿3000美元，本质上就是多空双方围绕这区区几千吨黄金所展开博弈后的结果。这到底是为什么呢？

价格，只有在交易中才能形成。不参与交易的商品，哪怕持有的再多，也不会对市场中的商品价格产生影响。而真正能在市场中决定价格的一方，一定是交易量更大的那一方。

全球黄金定价的核心场所是纽约商品交易所，这里是全球最大的黄金期货交易市场。在交易所的注册仓库中，截至2月15日的数据，COMEX库存约为1070吨，按当前5063美元/盎司的价格计算，这部分库存价值约为1740亿美元，而这部分库存所对应的黄金期货合约大约在40万手左右，名义价值差不多有2000亿美元，已经超过了库存黄金的价值，再按照交易所最新规定的约10%的保证金比例来算，理论上来说，只要手握200亿美元的现金，就足够把纽约交易所的黄金期货价格搅个天翻地覆。

而这200亿美元，对于国际资本来说，又算得了什么呢？

根据瑞银2025年发布的报告，全球的私人财富总额已高达480万亿美元，这还没算上各国主权财富基金与官方外汇储备的22万亿美元，以及全球每年新增的约4.2万亿美元的主权货币供应。在这个天文数字般庞大的资金池里，只要有那么一丢丢的资金流入黄金期货市场，黄金价格的走势就能像火箭一般直冲云霄。

现如今，世界正在经历旧秩序解体与新秩序重构的阶段，在全球地缘冲突加剧、债务规模膨胀、美元信用削弱等多重因素的影响下，这数百万亿规模的资金正在重新审视黄金的价值。这种结构性的需求变化，正是过去三年金价不断在上涨与震荡之间来回切换的关键。

所以，要想正确审视黄金的价值，不要只盯着金价的K线图去看什么技术形态，而是要上升到更高的维度去分析一下，到底是谁，在定义黄金的价格。

我们通常所说的国际金价，指的就是纽约商品交易所的期货交易价格。这个交易所于1974年推出黄金期货合约，其核心战略目标之一就是掌握全球黄金的定价权。站在美元的立场上来看，黄金价格的涨跌不重要，而金价的持续波动很重要，因为只有不稳定的价格才能削弱黄金作为储备资产的吸引力，才能有效分化人们几千年来对于黄金的信仰。

1971年，时任美国总统的尼克松宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系正式解体。起初市场并没有清楚的意识到这意味着什么，也没有采取什么激烈的措施来对冲美元脱钩的风险，金价此时并没有立刻暴涨。但没过几年，中东战争与石油危机引发了西方世界自二战结束以来的最严重的经济危机，通胀率直线飙升，美元大幅贬值，而黄金作为传统的保值工具被市场疯抢，价格屡创新高。

眼看着黄金就要夺回国际储备货币的地位，美国很着急，因为一旦黄金作为储备货币的地位形成了国际共识，那美元的地位就保不住了，美元霸权的根基将被彻底摧毁。要想阻止这一切的发生，美国人想出了一个对后世影响极其深远的计划。

根据已解密的美国国务院档案显示，1974年前后，美国政府内部曾积极推动黄金的非货币化进程，其核心目标是削弱黄金在国际货币体系中的储备资产地位，转而通过发展私人市场，特别是期货市场，使其成为一种价格波动较大的投机性商品，从而巩固美元的地位。在这一背景下，黄金期货市场应运而生。

期货交易这一设计极为精妙。倘若黄金交易只做现货，黄金实物有限，美国无法无限制拿出黄金来交易，便也难以控制金价。但在期货市场上，凭借保证金制度，美国可以凭空创造出远超实物存量的合约。当金价上涨时，美国只需要在期货市场上大量抛售合约，就能在瞬间打压价格，而在这一过程中，美国连一克实物黄金都不需要动。

通过构建巨大的期货资金池，美国成功地从伦敦现货市场手中夺走了黄金的定价权，并将黄金从“货币”降格为“以美元计价的大宗商品”。期货自带的杠杆属性吸引了大量投机者进场炒作，进一步制造并放大了金价波动。对于追求资产稳定保值的各国央行来说，价格波动巨大的黄金风险太高了，而稳定收益的美国国债则成为了更优选择。

从之后的历史走向来看，美国的策略成功了。时至今日，美债依然是各国央行重要的储备资产，这也为美元此后数十年的主导地位奠定了基础。

到了上世纪90年代，全球化浪潮来袭。借助中国等新兴国家提供的巨大且廉价的生产能力，西方经济体经历了高增长、低通胀的黄金时代。当经济繁荣的时候，黄金就受到了冷落。持有黄金又不生息，还要支付保管费，而持有美债却可以获得稳定可观的利息收益，各国央行纷纷卖出黄金，买入美债。

在整个90年代和21世纪初期，西方央行每年都要向市场抛售约400吨黄金储备，此举极大的压制住了金价。1999年5月，时任英国财政大臣的戈登·布朗宣布，英国央行计划通过17次公开拍卖来出售将近60%的黄金储备。这则充满了智慧的公告，让金价在随后的两周内暴跌超10%。英国最终以275美元/盎司的历史低位卖掉了395吨黄金，总金额为35亿美元，而这部分黄金如果持有到今天，价值超过600亿美元。但是这个昂贵的决策也并非没有价值，除了为大家嘲笑这个老牌搅屎棍帝国提供素材之外，也促使了多国央行共同签署了《央行黄金协议》，各国集体限制出售黄金以稳定市场。

再往后，就到了2008年的次贷危机了。那场波及全球的系统性危机让各国央行意识到，原来美债也不见得是旱涝保收的，黄金的避险功能又被人们想起来了。于是西方央行便不再大规模出售黄金，但是他们本身储备的黄金就不少，也没有太大的动力大规模买入。

而我们现在正在经历的黄金上涨周期，始于2022年的俄乌冲突，眼看着管不住俄罗斯了，西方集团直接就冻结了俄罗斯央行的巨额外汇储备。这下可真是让各国大开眼界：还可以这么玩儿是吧，演都不演了，直接就上手抢了。各国央行固然是想多赚点利息，但是他们更担心自己的本金被人给抢了。除此之外，美国天量的国债规模也是各国所担心的。美国固然强大，但也不能毫无代价的凭空创造出财富，这么多国债它要怎么还？还不就是靠着滥发货币来稀释债务成本吗？这部分被稀释的成本会通过美元体系输出到全球，最终就是全世界一块儿来帮美国政府还债。

于是，黄金又一次获得了各国央行的青睐。以美国为首的西方发达国家本身就持有大量黄金，他们不买，但也不会卖，当然也有特例存在，加拿大这个莽夫早在2016年就把黄金给卖光了，目前的官方储备是零。感觉自从三哥大规模移民以后，加拿大这个国家就不想好好过了，做出的任何政治经济决策，都有一股子破罐子破摔的味道。

而黄金的主要买方，则多为发展中国家。根据世界黄金协会的数据，自2022年起，中国、印度、沙特、土耳其等近30个国家开始持续且大规模的买入黄金，年度净买入量持续维持在1000吨以上。这些重量级选手的入场，极大的改变了黄金交易市场的多空格局。

2022年11月，金价触底至1600美元，多国央行开始大规模购入黄金，金价也就此开启了单边牛市行情，一路冲高至5600美元的大关。这就严重动摇了美元霸权的根基，所以在这轮行情中，金价多次被华尔街做空砸盘，但是每一次砸盘之后都会被神秘的多头力量托起，表现出了极强的韧性。

其实也不是很神秘了，这群坚定的大多头们，就是各国的央行。正如这50多年来，美国用区区几百上千吨黄金就能控制全球金价一样，这些每年购金超1000吨的央行集团们，同样也有机会夺走全球黄金的定价权。这是一场纽约交易所与全球央行之间的战争，而战争的结果，将决定黄金到底是美元计价的大宗商品，还是全球公认的信用货币。

仔细分析下来，现在的黄金市场格局已经比较明朗了。

在全球约22万吨的存量黄金中，首饰就占了9.8万吨，这其中将近一半都戴在了印度美女和中国大妈的脖子上，极少会进入市场流通；各国央行总储备约为3.9万吨，这部分也不会轻易流通；有5.1万吨金条金块这类的投资品被各国土豪们锁在保险柜里，不到万不得已也不太会流通；还有3.3万吨用于工业用途，这部分黄金会被做成各种工业制成品，不会单纯以黄金的形象流通。

相较于存量黄金的体量，每年的增量黄金就少的多了。全球目前已探明储量大约在6万吨上下，每年开采量约为3700吨，同时，黄金回收每年约为1400吨，二者相加就是每年黄金的全部增量了。因为现存的金矿开采难度和提炼难度都很高，扩产的成本很高，所以起码在未来三五年内，黄金几乎没有大规模扩产的可能性。

所以，目前的市场情况是：超过99%的黄金都不参与流通，真正活跃交易的黄金，不过是全球交易所里的数千吨而已。

讲到这里，大家可能会奇怪：明明各国央行手里都握着大量黄金，那为什么还要任由华尔街空头砸盘？凭什么纽约交易所区区1000多吨的黄金交易就能决定22万吨黄金的价格？

商品价格的形成，主要在于交易，参与交易的人越多，交易越活跃，定价就越精准，也就越有权威性。如果没有交易，或者交易不够活跃，就无法形成有效价格。

在经历了50年的发展之后，纽约商品交易所的黄金期货合约是全球交易量最大、流动性最强的黄金金融衍生品，全球绝大部分活跃的黄金交易者都在此集中交易。通过24小时电子交易平台和高频算法，交易者们可在极短的时间内完成巨额交易。在纽约交易所之外，所有的实物黄金交割的速度和杠杆率都无法与之抗衡。就这样，交易量巨大的期货价格就会决定现货价格，华尔街也因此掌握了定价权，

然而，全球黄金定价体系还受到另外一个机构的影响：伦敦金银市场协会。伦敦金银市场协会通过全球主要银行之间的场外交易，形成实物黄金的基准价格。简单来说，纽约市场可以控制短期金价，而黄金的长期价格支撑，则要看伦敦的现货交易市场。

而伦敦市场的场外交易，才是各国央行发挥作用的地方。

央行买黄金和咱们散户可不一样，他们基本不在公开市场上操作，更不会在纽约交易所里买期货。央行主要是通过国际清算银行或者和大型投行私下交易，直接买入现货。

国际清算银行是一个神秘且独立的金融机构，很多央行不想暴露买家身份的时候，就会委托国际清算银行代买，国际清算银行会以自己的名义买入黄金，而不会暴露背后的各国央行；另外一种方式是，央行会找到持有大量黄金的金融机构进行1对1的私下交易，价格双方商议着来，这种不在交易所里成交的方式，就叫做场外交易。

但不管哪种场外交易，这些交易数据都会延迟1个月以上才公布，比如说我们要想查看央妈的黄金持仓情况，只能通过外管局发布的外汇储备数据，这个数据一个月更新一次，当我们看到央妈有动作时，他们的交易早就完成了。

但是，无论是央行还是散户，全球绝大部分黄金现货交易，最终都要在伦敦金银市场协会完成实物交割，交割完了黄金就会运回各国央行所在地。这些低调的交易没有立即推高金价，但却悄悄抽干了伦敦市场里的现货储备。

而伦敦的黄金库存少了，就一定会影响到纽约的期货价格。这又是为什么呢？

在黄金期货市场里，所有投资者都接受了期货交易的玩法：1盎司的期货合约，不可能真能对应到1盎司的黄金实物，这个比例是个动态的。在一般情况下，COMEX期货合约的名义价值大约是黄金实物库存的5-6倍。黄金期货体系能够运转的前提，是99%的投资者只是来赌一赌黄金价格的涨跌，合约到期后并不会真的运一堆金子回家。

但是，假如市场上超过20%的交易者都开始要求拿现货回家了，那纽约交易所的麻烦可就大了。用期货交易术语来说，这种情况就叫做逼空，意思就是，期货的多头们发现，交易所里可用来交割的实物数量非常短缺，他们就会刻意等到合约到期的时候，要求空头提供现货。那交易所里没有现货咋办呢，那就得去市场上买，按照市场供需关系，黄金越买价格就越高，价格越高，参与逼空的投资者就越多，由此形成恶性循环，直到空头撑不住为止。去年10月份到今年1月份白银暴涨就是典型的逼空行情。黄金这一轮行情的成因相对复杂一些，但是逼空也是其中的一个因素。

交易所当然不会任由这种事情发生了，他们会以风险控制的名义提高保证金比例，其实就是赌场老板怕惹事，开始往外赶人了。如果真的发生大规模的实物挤兑了，他们甚至可以直接重启服务器，宣布某段时间里的交易都不算数，要以交易所认为公平的价格进行实物交割。这不是我故意黑他们，而是真实发生过的事，2022年，伦敦交易所就对疯涨的镍下过黑手，有兴趣的朋友们可以自己去查查。

如果黄金期货真的发生了这样的大规模挤兑，那事情就变得有意思了，纽约市场的定价权将被摧毁，而黄金的定价权将会转移到那些手里真正有黄金的人的手上，也就是各国央行。而各国央行大概率不会利用手上的黄金去搞投机交易，而是会让黄金发挥更大的作用，比如说绕开美元结算体系，用黄金为非美元贸易提供信用担保，例如俄罗斯和伊朗从2023年起就开始讨论，利用有黄金作为支持的稳定币来进行贸易结算，以绕开美元体系的控制。而这，将是美国和美元体系最大的噩梦：黄金从大宗商品，变成了超主权货币，在国际贸易中发挥作用。

如果你认可了“打压黄金是为了维护美元霸权”的逻辑，带着这样的认知去审视前段时间的金价暴跌，你可能会有不一样的理解。

一开始黄金一泻千里，从5600美元的高位一路跌至4700美元，直接诱因似乎是川总提名的凯文沃什是个鹰派人物，有很多主流媒体解读，沃什上台了，美联储就会加息，那黄金就应该跌了，刚好黄金涨到这个份上，手上的多头头寸已经够多了，索性获利了结算了，于是就出现了华尔街在短期间内抛出巨量合约，把金价砸的体无完肤。

这样的认知是有一定道理的，但是也只是表象，能够使金价跌到这种程度，一定还有更宏大叙事作为支撑。

凯文·沃什真正的标签不是什么鹰派鸽派这么简单粗暴的概念，而是危机管理大师。翻看他的履历就能知道，这哥们有名校光环，有豪门背景，有丰富的华尔街工作经验，有从政经验，曾是美联储历史上最年轻的理事，曾深度参与了08年次贷危机以及后续多次金融风险事件的处理工作，曾在7年前就预言过中美博弈必将陷入冷战式的对弈，是一个既懂政治又懂金融、既能出入白宫又能与华尔街沟通的实战型专家。

这个人的上台，让全球资本看到了美元再次强势的可能性，市场开始犹豫，如果沃什真的能把美国的资产负债表缩下来，那美元的信用就还有保障，相对应的，黄金的避险价值就会打折扣，在观望的时候，市场纷纷选择了获利了结，然后静观其变。

后来的黄金又反弹回了5000美元以上，一方面是市场对恐慌性下跌的修复，市场缓过劲儿了，一想不对啊，美国的问题这么严重，凯文·沃什他又不是神仙，哪能一招定乾坤呢？而另一方面，全球各国的央行就起到大作用了。出于对国际金融秩序的担忧，多国央行依然紧盯着黄金，跌了就多买些，涨了就少买些，这部分稳定且持续的买盘，虽然没有直接参与到交易所的短线博弈中，但却稳稳地托住了金价的底部。

最后，说回到大家最关心的金价走势。只要你不是加杠杆满仓拿了黄金，之前大跌没跑掉那就算了，也别割肉了，拿在手里，就当个理财产品吧。目前黄金的基本面没有发生任何实质性变化，美债高企的趋势没变，全球央行的去美元化趋势没变，黄金的供需矛盾没变，地缘政治矛盾加剧的趋势也没变。黄金的上涨，并不是它的价值发生了变化，而是衡量价值的货币，它变得不值得信任了。而信任这种东西，并不是嗓门大口号响就能改变的。在现在这种局面下，实在想不出美国还能怎么赢。