岁序更新，新春将近。时间的刻度在前移，市场也在新的起点上重新校准方向。自2007年进入中国以来，KKR始终以长期视角参与本土市场，在周期起伏中与企业并肩前行，重视信任与透明，持续推动企业能力建设与价值释放。

值此马年新春来临之际，我谨代表KKR中国团队，向投资人、合作伙伴及各界朋友致以诚挚问候与新春祝福。新的一年，我们期待在更为复杂的环境中保持定力，与志同道合者一道，稳步前行，行至更远。

2026年正值KKR成立50周年。在过去50年间，KKR一直是全球私募股权和另类投资领域的先行者。迈入2026年，我们站在一个充满变局与机遇的交汇点。全球信贷周期已步入后期，且生产率提升带来的机遇已反映在公开市场的估值中。在此背景下，KKR建议提升投资组合的质量、韧性和资本效率，优选具备更强劲资产负债表、稳定且可预测现金流、更高净资产收益率（ROE）及更好下行保护的资产。历史表明，在重大创新浪潮中，能够优化投资组合质量、聚焦长期驱动因素的投资者表现往往更出色。在当今人工智能热潮中，我们认为投资者在资产配置时应当严守投资准则, 瞄准结构性主题, 关注能够产生运营“阿尔法”（Alpha）而非仅依靠“贝塔”（Beta）收益的投资机会。特别是在私募股权和实物资产领域，我们看到了具有吸引力的策略机遇，包括企业股权分拆、基于资产抵押品现金流、运营改善以及新兴轻资本运营模式。

在相对积极的政策发展环境与强劲的技术驱动投资的支撑下，我们对2026年美国、日本和中国的经济增长保持高于市场共识的预期。其中，中国市场的发展和机遇令人瞩目。我们认为，中国经济将在2026年步入更加温和但更趋稳定的增长阶段。随着中国经济逐步从房地产和投资驱动型模式转向以数字经济和绿色经济为引擎、以服务业和消费驱动的新增长模式，我们预期未来几年中国经济将保持在中个位数的稳健增长水平。在此过程中，KKR 作为长期投资者，将保持积极而审慎的投资策略，继续聚焦中国市场中基本面强劲的优质机会，重点关注国内消费和服务业等兼具增长韧性与长期政策契合度的核心领域。

与此同时，我们观察到国内控股型交易机会正持续涌现。首先，随着越来越多的初代企业家步入退休年龄，继任问题日益紧迫，创始人对于与并购基金合作的态度更加开放，尤其是可以帮助企业引入顶尖专业管理团队和构建更可持续治理结构的专业并购基金。其次，整体增长放缓和本土竞争加剧也在推动更多跨国公司和本土集团企业调整业务战略聚焦，加速剥离非核心资产或引入私募股权合作伙伴，使得我们面临资产剥离交易在中国市场的结构性机遇。第三，随着香港及内地的二级市场持续回暖，带动并购基金间交易兴趣提升。这些因素都为中国并购交易市场带来了巨大的增长空间。

KKR始终认为，投后价值创造是并购投资得以成立的关键所在。我们所遵循的基本原则，是在甄选优秀企业的基础上，通过持续、系统的支持，推动其向更高质量的发展阶段迈进。当前的宏观环境，也使得深度参与企业运营与管理变得愈发重要。在具体实践中，KKR会结合企业所处行业与发展阶段的差异，设定不同的运营提升重点。以雷士照明为例，我们围绕电商增长、新品研发以及下沉市场的渠道拓展，协助企业拓宽增长空间；而在对药店零售商全亿健康的投资中，则更侧重于门店运营效率提升与商品结构优化，以改善整体盈利能力。

除运营层面的改进外，完善治理结构与管理体系同样是并购价值创造的重要组成部分。我们通过引入具备行业经验的董事和战略资源，协助企业强化战略执行能力。以全球真菌生物技术企业施尔丰为例，KKR引入全球知名战略股东，聘请该领域跨国企业的资深前高管进入董事会，组建国际化管理团队，并推进区域间生产与销售的协同。在此基础上，企业持续拓展中国市场布局，强化全球研发能力，并通过多项战略性并购实现规模与能力提升，过去五年EBITDA复合年增长率保持在20%以上。

回望过去一年，KKR中国业务在稳步推进投资布局的同时，也迎来了多元化的退出成果：通过公开市场减持、企业分红、接续基金以及战略买家收购等多种方式，成功签署或交割的退出交易总额接近10亿美元。这些进展，既验证了以价值创造为导向的投资策略，也增强了我们持续深耕中国市场的信心。

展望2026年，二级市场的韧性仍在延续，一级市场情绪逐步修复。顺应这一变化，KKR中国团队将继续通过多元化的退出路径为投资者实现价值兑现，不依赖单一方式，而是为每一笔投资审慎规划更具弹性的退出安排。在周期更迭、动能转换的背景下，方向与纪律尤为重要。坚守投资准则，持续聚焦价值创造，是我们一以贯之的选择。

值此新春，谨祝诸位阖家安康，马到成功。

孙铮先生，2007年加入KKR私募股权基金，现任KKR投资集团合伙人，负责大中华区私募股权投资业务，并参与公司其他战略计划，包括Asia Next Generation Technology和Global Impact战略。孙铮先生现担任粤海饲料、乖宝集团、裕灌现代农业、兴盛优选、火花思维、全亿健康和认养一头牛等被投企业董事，并曾深度参与现代牧业、华致酒行、亚洲牧业、中粮肉食、圣农发展、字节跳动及天然宠物食品集团等项目的投资。加入KKR之前，孙先生任职于高盛公司投资银行部自然能源组。孙先生毕业于北京大学，获经济学学士和英美文学硕士学位。