百普赛斯(301080.SZ)正式向香港联交所递交招股书。根据公司同步发布的2025年度业绩预告，全年预计营业收入约为8.37亿元，相较2024年实现了约30.00%的显著增长。

作为一家已在深交所挂牌的重组蛋白龙头，此番跨海融资意在通过建立全球化供应链网络来对冲日益复杂的地缘环境。

然而，亮眼的收入背后，百普赛斯的资产负债表正承受着低效率运转与潜在大额减值的双重考量。界面新闻记者拆解财报发现，截至2025年9月30日，公司账面沉淀了超过15.3亿元的货币资金，但权益回报率却下滑至5.06%的低位。

这种高额现金冗余与低资本回报效率的矛盾，使得投资者对百普赛斯港股融资的必要性产生了深度疑虑。与此同时，高达2.56亿元的存货规模也暗示着公司正面临前所未有的备货压力。

全球化进程

百普赛斯作为一家生命科学工具提供商，在2026年初开启港股IPO进程，核心目标是深化其双引擎战略布局。

这家公司在全球范围内提供了超过5000个规格的重组蛋白与抗体SKU。通过在北京、苏州及美国设立研发中心，实现了对全球前20大制药公司的深度渗透，并维持了前20大客户100.00%的回购率。

营收端的表现印证了百普赛斯在细分市场的替代能力，但增长背后的获客成本也在显著攀升。公司2025年前三季营收6.13亿元，同比增长32.26%。为了支撑这一增速，公司在欧洲及亚太地区建立了本地化物流枢纽，然而，这种全球化扩张也导致销售费用在各期均维持在较高水平。

此次赴港融资的募资计划具备强烈的战略导向，主要用于扩充高标准GMP级生产设施及人工智能平台。百普赛斯管理层认为，通过建立覆盖全球的供应链网络，可以有效满足生物制药公司在临床应用全价值链的需求。尽管盈利规模有所回升，但公司依然需要通过香港市场引入更多国际长线资金以优化其股东结构。

从市场地位看，百普赛斯已成为中国重组蛋白试剂领域的重要参与者。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，公司在中国本土重组蛋白供应商中排名第一，全球市场排名则位列第三。公开信息显示，公司利用自主拥有的核心技术平台，重点攻克了如CAR-T等前沿领域的高壁垒靶点，带来了高毛利率表现。

在股权治理结构上，百普赛斯展现了典型的高度集中特征。陈宜顶及其一致行动人共同持有公司约41.48%的股权，上市后管理层将继续保持实际控制权。公司此前在A股已通过员工持股平台实现了对核心技术骨干的深度绑定，这在研发密集型的生物试剂行业至关重要。

资本效率低迷

财务效率指标持续走低是百普赛斯当前面临的硬伤。

2023年与2024年，百普赛斯ROE分别仅为5.98%与4.80%，这反映出公司庞大的资产规模并未转化为高效的利润产出。截至2025年9月30日，公司净资产达26.37亿元，但由于大量资金沉淀在收益率较低的资产组合中，导致整体ROE始终在低位徘徊。

资金充裕但利用率低是百普赛斯资产负债表的显著特征。截至2025年三季度末，公司持有货币资金15.3亿元，此外还有3.37亿元的账面交易性金融资产。在手现金储备足以覆盖数年的研发与运营支出，这种背景下的股权融资无疑会进一步摊薄现有中小股东的权益。

盈利含金量的波动也引起市场关注，尤其是经营现金流与净利润之间的缺口。2024年，公司实现净利润1.20亿元，但经营活动产生的现金流量净额仅为0.85亿元，缺口超3000万元。

这种背离暗示百普赛斯在2024年可能采取了较为激进的备货策略，或者是放宽了对下游客户的信用政策。尽管2025年现金流有所回正，但年度间的剧烈波动依然暴露了公司在营运资金管理上的脆弱性。

为了缓解市场对资金利用率低的负面评价，百普赛斯采取了较为丰厚的分红政策。公开信息显示，公司各期宣派的末期股息分别为1.20亿元与1.08亿元，这与当期净利润规模基本相当。

然而，这种一边通过大额分红回馈股东，一边又通过港股IPO向二级市场募集资金的行为，逻辑上存在一定的割裂感。这种融资动作可能会在短期内进一步拉低ROE，对提升公司资本运作效率并无直接助益。

新增股本对未来每股收益的摊薄效应是现有股东最担心的风险。一旦H股发行成功，虽然能够增加百普赛斯的国际知名度与美元融资渠道，但在资本回报率未能同步提升的情况下，分母的扩大必然导致每股指标的阶段性下滑。

库存激增埋风险

此外，存货积压则是百普赛斯经营中的显性风险。

百普赛斯存货账面价值已由2023年末的1.37亿元增至2025年9月末的2.56亿元，增幅达86.86%。同期存货占流动资产的比例由6.20%倍增至14.00%左右。在生物试剂这类对效期极度敏感的产品线上，如此大规模的备货若不能及时消化，将面临沉重的跌价压力。

相应的，大额计提减值准备已经开始侵蚀百普赛斯的利润表。2025年第三季度，公司单季计提各项减值损失金额合计达3281.53万元。其中，存货跌价准备计提达3029.07万元，占据了减值总额的绝大部分。这一金额接近历史的单季利润，表明库存压力已不容忽视。

这表明应收账款的坏账风险随着行业投融资环境的冷淡而上升。2025年第三季度，公司计提信用减值损失328.62万元，主要针对账龄拉长的往来款项。由于公司下游客户多为高杠杆、依赖融资的初创药企，一旦生物医药融资寒冬持续，这些客户的支付能力或将面临考验。

综合来看，百普赛斯正处于资产质量优化的关键窗口期。