来源：环球市场播报

作者：Miles Kruppa

极具象征意义的一幕发生了。本周，在拉斯维加斯举办的、面向资产证券化领域银行家与投资者的年度会议上，周一晚间展厅突发火灾，会议被迫中断。资产证券化，这个神秘领域的核心是发行由抵押贷款及其他现金流支撑的债务。我没开玩笑 —— 这场大火，简直是与会者心头所忧的数据中心金融风险的实体化写照。

我仍在会场，会议在火灾后继续进行，只是许多人不得不转移到其他会议厅。我遇到了不少参会数十年的资深人士，他们经历过 2008 年金融危机前的岁月，当时这场会议还被迈克尔・刘易斯写进《大空头》一书。年轻读者或许不记得这本书（后来被改编成电影），它讲述了引发 2008 年金融危机的抵押贷款支持证券泡沫。这些亲历过危机的老手绝不想历史重演，因此他们对数据中心相关交易提出了更多质疑，确保不遗漏任何风险。

他们的疑问包括：在何种情况下，数据中心租户（主要是云服务商）可以单方面解约退出？AI 带来的需求究竟源自何处？数据中心债务证券化市场的快速扩张，正迫使保险公司等最厌恶风险的投资者也不得不关注。美国银行在会议前夕发布的报告预计，今年包括数据中心、光纤和基站在内的数字基础设施资产证券化规模将增长50%，达到600 亿美元。

数据中心证券化产品的收益率，通常高于住宅抵押贷款等合同支撑的债务，这一优势也助推了市场热度。和所有新兴的快速增长投资领域一样，市场弥漫着一种氛围：若无法找到参与方式，就可能被时代抛下。

银行家们正在思考，AI 数据中心产业链中还有哪些资产可以证券化并出售。他们正与企业及评级机构探讨，发行由AI 芯片和连接大型计算设施的发电机支撑的债务。他们认为，若评级机构能找到评估此类交易的方法，将在 AI 融资需求激增之际，大幅拓宽投资者群体。

但担忧也随之而来：这可能将相关风险扩散至更广泛的普通储户群体，行业理应审慎。已有迹象显示，投资者对数据中心债务的购买能力正逼近极限。管理着1.4 万亿美元资产的 Nuveen 投资组合经理 Aashh Parekh，周一在一场爆满的数据中心专题讨论会上发出严厉警告：“如果一味买入，这类资产可能会占据你整个投资组合。”

埃里森父子距收购华纳兄弟探索公司更近一步

拉里・埃里森与儿子大卫，距离赢得华纳兄弟探索公司（WBD）的收购战仅一步之遥。这家标志性但日渐式微的娱乐巨头董事会周二表示，埃里森控股的派拉蒙天舞公司（Paramount Skydance）的修订后报价，“有理由被认为优于” 奈飞（Netflix）的出价。当然，尘埃尚未落定：WBD 称在做出最终决定前，还会与派拉蒙进一步磋商，之后奈飞将有四天时间做出回应。

这是自去年秋季竞购启动以来，派拉蒙首次占据领先优势。你或许早已不再关注此事，这里简要回顾：去年 12 月初，WBD 同意以720 亿美元将 Max 流媒体业务与华纳兄弟电影工作室出售给奈飞。而派拉蒙此前已多次提出收购 WBD 全部资产（包括日渐衰落的有线电视频道），最终报价达1080 亿美元（含承担债务）。

但 WBD 董事会以多种理由拒绝了该报价，主要是对派拉蒙融资能力的不确定性存疑。如今派拉蒙已解决融资问题，并小幅提高了报价。与此同时，奈飞能否获得反垄断审批也存在重大疑问。埃里森父子与特朗普总统关系密切，而特朗普似乎对奈飞颇为不满。

最大的疑问是，若 WBD 转而选择派拉蒙，奈飞将如何应对。奈飞的收购方案需承担高达500 亿美元的巨额债务，这在其股东中并不受欢迎。截至周一，自去年 10 月奈飞高管看似否认竞购传闻以来，公司股价已暴跌39%。不过周二，其股价上涨了2.7%。

对奈飞而言，最明智的选择或许是退出竞购。但拥有一家标志性电影工作室的诱惑，似乎已让这家曾经的行业颠覆者、如今好莱坞事实上的巨头难以抗拒。——Martin Peers

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