文丨郭小兴 编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为1200字）

在消费电子行业增速放缓的关口，一家企业却选择逆势大幅扩产。羽玺新材向北交所递交招股书，拟募资2.1亿元投向新增产能。然而，盈利增速骤降、应收账款攀升、环评刚刚获批、研发费用低于同行......这一连串问号，让“逆势扩产”的合理性成为市场关注焦点。

羽玺新材的业绩，呈现出典型的“高开低走”态势。

2022年-2024年，归母净利润分别为1124.84万元、2207.59万元、5269.14万元，2024年同比增速达138.68%；2025年上半年，盈利2133.58万元，骤然转为同比下降15.16%。

核心产品毛利率的下滑也值得重视。光学级硬化膜的毛利率从22.36%降至17.64%，降幅达4.72个百分点。在行业景气度并未明显恶化的背景下，自身的增长曲线已进入平台期。

羽玺新材本次IPO拟募资2.1亿元，其中1.07亿元投向“光学级离型膜生产线建设项目”，占募资总额50%以上，计划新增年产能约1.2亿平方米光学级离型膜。

一个无法回避的背景是：消费电子行业2024年虽迎来复苏，但IDC预测2025年增速将回落至1.5%。在行业步入存量竞争时逆势扩产，决策依据备受质疑。

羽玺新材也在招股书中坦承：“如果市场开拓未达预期……可能面临新增产能无法及时消化的风险。”

财务数据则呈现出另一个不容忽视的软肋：应收账款持续膨胀。

2022年-2024年，应收账款账面价值分别为1.55亿元、1.76亿元、2.15亿元和2.04亿元，最近三年年均复合增长率达17.93%。

更关键的是，公司已经出现实质性坏账损失。截至2025年6月末，1年以上应收账款余额达324.75万元，按单项计提坏账准备的应收账款高达446.94万元，计提理由均为“预计无法收回”。

新浪财经IPO鹰眼预警系统显示，羽玺新材已触发18条财务风险预警指标，包括应收账款增速高于营收增速、收现比持续低于1、毛利率与行业趋势背离等。

2026年1月29日，北交所向羽玺新材发出第一轮审核问询函，聚焦五大核心问题：

一是子公司合规性。2024年8月收购苏州璟澜100%股权，2025年6月注销曾涉环保处罚的昆山宝晶，需说明是否调节财务指标。

二是创新特征。报告期研发费用率仅1.97%-2.71%，低于斯迪克的8.93%、世华科技的6.32%。117项专利中发明专利仅26项，需证明技术优势。

三是经营合规。子公司东莞鑫玉承租无产权证书厂房，部分员工未足额缴纳社保公积金。

四是财务真实性。贸易商销售占比20%-23%，需核查是否存在压货或提前确认收入。

五是募投合理性。拟募资2.1亿元扩产，需说明新增产能消化风险。这直接指向本次IPO的核心争议：在业绩增速放缓的背景下，新增产能如何消化？

正经社分析师认为，从业务质地看，羽玺新材并非没有亮点：手握117项专利、深度绑定消费电子供应链、在离型膜细分市场占据领先地位，等等。

然而，资本市场的定价从来不只是为过去买单，而是为未来的确定性付费。在行业增速放缓、自身增长曲线趋平、财务隐患堆积、监管问询密集的背景下，羽玺新材的“逆势扩产”究竟是基于对未来需求的精准预判，还是资金压力下的无奈之举？【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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