文丨惠凯 编辑丨承承

钨价上涨带动钨企股价表现强势，股东减持与ESG表现分化并存。对于行业龙头的未来发展前景，券商仍表示看好。

近期钨价持续上涨，带动A股中钨高新、厦门钨业等龙头钨企股价迭创新高。然而，多家公司已频繁发布风险提示公告，提醒投资者注意估值高企的风险。与此同时，部分公司的大股东选择了高位减持。值得关注的是，钨企在ESG（环境、社会和治理）信息披露、社会责任履行以及分红回报等方面存在差异，部分公司仍有改进空间。

钨价上涨驱动行业景气

多家公司提示估值风险

2024年以来，贵金属、有色金属、小金属等多个品种走出牛市行情，带动了A股市场相关概念股大幅上涨。尽管今年1月下旬以来贵金属、有色金属价格出现高位调整，但仍有部分品种保持上涨态势，钨矿便是其中之一。据Wind数据，钨矿指数在2025年大涨156.9%之后，在今年（截至2月14日）继续大涨72%。

钨价的走高，既受益于下游新能源、AI爆发所带来的需求增长，也与近年关税矛盾及地缘冲突带动的军工需求走强有关。国金证券金属材料组分析师吴晋恺团队在最新研报中指出，受近期美国两党议员提出设立金属资源“战略韧性储备”的驱动影响，“在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高”。其认为民用需求与军工需求形成共振，价格有望持续上行，继续看多钨板块。

大宗商品数据商百川盈孚的数据显示，钨品库存目前仍处于历史低位。其中，钨精矿本期库存为225吨，环比下降25%；仲钨酸铵本期库存为180吨，环比下降10%。受产品价格上涨推动，不少钨企发布的2025年业绩快报显示业绩有显著增长。

在产品价格上涨的推动下，不少钨企发布的2025年业绩快报显示业绩显著增长。例如，厦门钨业（600549.SH）2025年业绩快报显示，公司实现营收464.7亿元，同比增长31.37%；实现归母净利润23.11亿元，同比增长35.08%。这一业绩表现略低于一些分析师的预期。据国元证券马捷、石昆仑在2025年11月发布的研报数据，彼时预计厦门钨业2025年归母净利润为24.92亿元；而华源证券小金属分析师田源团队在厦门钨业2025年三季报点评研报中预计，其2025年归母净利润有望达到26.4亿元。

在钨价持续上涨的背景下，多家钨企的股价也在持续上涨并创下新高。据Wind数据，中钨高新（000657.SZ）、章源钨业（002378.SZ）、翔鹭钨业（002842.SZ）、厦门钨业的股价近期均创下上市以来新高（前复权）。截至2月25日，章源钨业的市净率（LF）高达18倍，中钨高新为13.6倍，翔鹭钨业为11倍。

面对股价快速上涨，部分钨企频繁发布风险提示公告，向中小投资者提示追高风险。例如，翔鹭钨业近日就连续两次发布股票交易异常波动公告。公告显示，截至2月12日，有色金属冶炼和压延加工业的滚动市盈率为34.14倍，而翔鹭钨业的市盈率为-2377倍。公司市净率与同行业相比处于较高水平，“近期公司股票价格快速上涨，显著偏离大盘指数和行业估值”。

翔鹭钨业股东高位减持

深圳国安基金投资发展有限公司（以下简称“深圳国安基金”）管理的国安伟大航路私募基金是翔鹭钨业的第三大股东。据翔鹭钨业2025年12月公告，深圳国安基金计划减持占总股本0.49%的股份。此后，翔鹭钨业股价持续创新高，而深圳国安基金则一路减持，截至2月4日已全部减持完毕，其总持股比例从5.46%降至4.97%。

据公司公告，翔鹭钨业的二股东启龙贸易公司在2024年9月将占上市公司总股本6.5%的股份转让给深圳国安基金，转让价约为4.69元/股，总对价约8375万元（企查查显示，启龙贸易由上市公司实控人陈启丰等人持有）。企查查显示，受让方深圳国安基金的法定代表人、大股东是陈晓钏。中国证券投资基金业协会官网信息显示，深圳国安基金的管理总规模处于最低一档的5亿元，目前运作中的私募基金仅有3只。此次减持完成后，深圳国安基金目前所持有的翔鹭钨业4.97%股份的市值仍超过6亿元。

章源钨业2025年股价涨幅达119.17%，今年截至2月25日涨幅达136.6%。章源钨业2025年7月公告显示，副总经理兼财务总监范迪曜、副总经理石雨、副总经理陈邦明、副总经理赖昌洪合计减持134万股，套现约900万元。2025年12月底，章源钨业再次公告，控股股东崇义章源投资控股有限公司“因自身经营发展需要”，在2025年11月至12月期间减持2399万股，占总股本的2%，套现约2.9亿元。

部分钨企ESG存在提升空间

近年来，监管部门鼓励上市公司，特别是国企、行业龙头和重要指数成份股，做好市值管理和ESG建设工作。矿企和冶炼类企业由于行业属性，其ESG表现通常比服务业、金融业略低，这意味着钨企在ESG建设方面有更大的提升空间。

Wind数据显示，在Wind ESG评分体系下，厦门钨业的最新评级最高，为AA级；中钨高新次之，为A级；翔鹭钨业、章源钨业的评级相对较低，为BB级。章源钨业、翔鹭钨业的最新Wind ESG得分分别只有5.19分和5分，低于厦门钨业的8.33分。

公开信息显示，市值400多亿元的章源钨业是中证1000指数的成分股，最新权重为0.15%。章源钨业有一定比例的海外业务，并在美国设立了子公司澳克泰美国股份有限公司。理论上，海外监管部门和供应链伙伴普遍更重视企业的ESG工作，但就章源钨业和翔鹭钨业来看，两者在2024年度均未发布独立的ESG报告。从公司官网了解到，目前章源钨业仅围绕ESG的部分议题，发布过《负责任矿物尽职调查报告（2025年）》等少数单独议题的报告。

对此情况，本刊咨询了章源钨业董秘办。有员工回复称：“公司不在ESG强制披露的范围内，确实2024年没有发布ESG报告。预计2025年年报也不会披露ESG报告。不过公司很重视ESG建设，在年报中有较大篇幅的社会责任披露内容。”

龙头钨企获分析师关注

对于钨产品价格走势，中信建投金属新材料行业分析师王介超、王晓芳、邵三才团队在今年1月中旬发布的研报中表示：钨精矿基本面维持偏紧状态，持货商捂货惜售待涨，市场流通更多围绕长协订单展开，短期仍有继续冲高态势。中信建投认为，“钨市新一轮长单价格上调，业者信心得到一定支撑”。

目前来看，虽然钨企股价和估值已处于上市以来高位，但券商分析师对龙头钨企仍持看好态度。以中钨高新为例，东吴证券分析师周尔双、钱尧天、陶泽在今年2月的研报中对中钨高新首次给出“买入”评级，预计中钨高新2025-2027年归母净利润分别为13.4亿元、19亿元、23.5亿元。中钨高新是中国五矿集团旗下钨产业的唯一核心平台，目前已实现从上游采选、中游冶炼到下游深加工领域的全方位布局。

据中钨高新财报，其应收账款和应收票据规模较高，由2024年末的42.44亿元增长到2025年9月末的56.97亿元，应收账款和应收票据规模占营收的比例由2024年末的28.8%提升至2025年三季度末的44.7%。

不过，中钨高新市净率估值已经达到13.6倍，一定程度上可能会削弱股东持股的安全边际。相比之下，国元证券分析师马捷、石昆仑更看好厦门钨业，首次给出了“增持”评级。其在2025年11月发布研报时，选取了中钨高新、章源钨业、欧科亿作为可比公司，三家可比公司的市盈率均值为52.84倍，“与行业均值相比，厦门钨业市盈率值较低，具备投资价值。”

面对钨料成本价格上涨对利润的侵蚀，厦门钨业今年2月回复投资者时表示：公司始终秉持“低库存，快周转”的经营原则，进一步发挥产业链协同优势，通过加强采购管理与库存管理等措施应对原材料价格的涨跌，并根据原材料价格和市场环境适时调整产品销售价格，努力将原材料价格波动对公司利润的影响控制在合理范围内。

（本文已刊发于2月28日《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）