来源：21世纪经济报道

随着美伊冲突的持续，"百元油价"正在走向现实。3月6日晚间，国际油价迎来“史诗级”狂飙，美油、布油双双站上90美元大关，距离“百元大关”仅一步之遥，至此，美油周涨幅为36%、布油周涨幅为28%，分别创下自1983年和1991年有记录以来的最大周涨幅。

这场能源危机的直接导火索，正是霍尔木兹海峡通行状况的急剧恶化。据央视新闻报道，3月7日，伊朗伊斯兰革命卫队宣布击落一艘强行闯入霍尔木兹海峡的商用油轮。

作为全球最重要的能源通道之一，据EIA估计，2024年霍尔木兹海峡石油日均贸易量约2000万桶，占全球海运石油贸易超四分之一，摩根大通最新报告显示，自美伊冲突升级以来，该航道日均通行船只从通常的138艘骤降至8艘，流量暴跌94%。

供应端的收缩预期正在快速发酵。花旗集团最新测算数据显示，由于霍尔木兹海峡运输受阻，全球原油市场每天损失约700万到1100万桶供应。高盛大宗商品研究团队3月6日发布的报告警告，油价上行风险正在“迅速扩大”，若本周内无冲突解决方案出现的迹象，油价下周很可能突破100美元/桶。

作为大宗商品之母，原油价格的史诗级暴涨，正沿着产业链上下游快速传导，对各行业形成差异化影响，结构性机会与风险同步凸显。

能源板块价值重估：上游“红利”与替代“逻辑”

油价的剧烈波动首先重塑了能源板块的内部估值体系。而油气开采或是本轮油价上涨中受益最直接、业绩确定性最强的行业。

越声理财分析师团队向21快讯记者分析，油价上涨直接提升石油开采企业的销售收入，由于原油销售价格与油价挂钩，企业毛利率将随油价攀升而扩大，若油价维持高位，上游企业业绩确定性较强。与此同时，地缘冲突引发的供应中断担忧推升运输风险溢价，进一步提振板块情绪，叠加中长期政策支撑，如《石化化工行业稳增长工作方案》明确产能优化目标，龙头企业受益于行业集中度提升。

光大证券认为，原油供需面临一定压力，但本轮地缘政治冲突有望使原油供需担忧得到缓解，地缘风险溢价的整体上升有望在一段时间内持续推高油价。而作为上游油气领域央企巨头，“三桶油”和油服在油价上行期的业绩弹性凸显。

不过，国金证券提醒，当前油价走势由地缘冲突风险主导，霍尔木兹海峡封锁超市场预期，原油供应升级到“实质性封锁”，短期油价将取决于冲突的持续时间和海峡通航的恢复进度，但短期若恢复通行，则溢价或快速消退。

而在国际油价持续高位运行的背景下，煤化工产业的独特优势被持续放大。

申银万国证券研报指出，原油与煤炭存在显著的替代关系，油价持续上涨会迫使部分发电和工业用户寻找更具成本优势的燃料，从而增加对煤炭的采购需求，这种替代效应直接拉动煤炭价格底部抬升。同时，作为全球能源定价的锚，油价的剧烈波动会通过市场情绪传导至整个能源板块，形成“能源溢价”，推动国际煤炭贸易价格水涨船高。

光大证券则进一步阐述了煤化工的盈利逻辑，相较于依赖石油的传统化工路线，煤化工以煤炭为核心原料，在油价大幅上涨时，原料成本优势被显著放大。产品价格跟随石化产业链同步上行，而成本端相对稳定，形成明显的盈利剪刀差，行业整体盈利空间随之打开。

光大证券分析，当前能源价格波动加剧，高油价已成为阶段性重要变量。在成本优势凸显、产业替代增强、行业格局优化的多重驱动下，煤化工板块业绩弹性与配置价值持续提升。站在当前时点，高油价环境下煤化工板块具备清晰的上行动力，值得重点关注与布局。

化工链的“蝴蝶效应”：从甲醇到蛋氨酸的连锁反应

能源价格的飙升远不止于燃料领域，随着油运通道受阻，全球化工品的供需格局正在经历全面重塑，多个细分品种正面临供给端的实质性冲击。

甲醇是受影响最直接的品种之一。

公开资料显示，伊朗是全球第二大甲醇生产国，2025年甲醇产能约1716万吨，占全球总产能的9.2%，同时是全球最大的甲醇出口国之一，80%-90%的产量用于出口。

据海关总署官方数据，2024年我国甲醇全年总进口量达1349.44万吨，其中从伊朗进口甲醇约900万吨，占我国甲醇进口量的60%以上，伊朗是我国最大的甲醇进口来源国。

申银万国证券指出，伊朗甲醇装置多以天然气为原料，若冲突升级导致装置遭袭击、电力中断或人员撤离，产能将直接停摆；此外全球约1200万吨甲醇海运需经霍尔木兹海峡，一旦航道封锁或航运停摆，全球甲醇贸易将受到重大影响。同时，冲突推高原油及天然气价格，全球甲醇生产成本同步抬升，叠加战争保险费暴涨、海运成本失控，将进一步推高甲醇进口到岸价。

此外，海运成本上涨、周期拉长，也使得溴素价格有望走强。

依托死海资源，以色列和约旦是全球两大溴素主产国，产能在全球占比分别为33%、19%。而中国是全球最大的溴素消费国，且进口依赖度较高。2025年我国分别自以色列、约旦进口溴素3.5、1.4万吨，合计约占总进口量的64.7%。

银河证券分析，中东地区地缘冲突升级，一方面不排除以色列部分溴素生产装置阶段性降负或停产进而导致溴素出现供应缺口的可能；另一方面，以色列、约旦溴素出口的物流成本将显著上涨，溴素运输周期也存在较大不确定性，溴素价格中枢有望随之抬升。

事实上，当前海外化工产能已率先出现供给收缩信号。全球化工品供应链面临新一轮扰动。方正证券援引S&PGlobal消息称，韩国石化巨头YNCC已宣布不可抗力，其在对客户的公告中表示正面临严重的原料供应障碍；此外LG化学已宣布将裂解装置负荷降至60%，并有可能关闭丽水园区的2号裂解装置。

方正证券认为，这是霍尔木兹海峡封锁导致的原油危机向化工品传导的明确信号，韩国作为全球重要的化工品出口国，其产品供应收缩将直接影响东亚及东南亚制造业的原料成本，短期内相关化工品价格抬升的可能性较大。

欧洲化工品产能同样面临威胁。光大证券认为，在油气价格被大幅推升的背景下，欧洲化工品产能可能再次面临类似2022年俄乌冲突时期的困境——能源价格高企导致生产成本大幅提升，被迫降低生产负荷甚至部分产能退出。

银河证券以蛋氨酸为例指出，欧洲化工直接原料中天然气占比约30%，而蛋氨酸生产中天然气既是能源又是直接原料，同时蛋氨酸其他原料包括甲醇、硫磺、丙烯等。此次天然气期货大涨或将影响欧洲蛋氨酸产能供应，占全球蛋氨酸产能近20%。另外2022年欧洲能源危机中欧洲维生素和MDI/TDI均出现降负或关键中间体供应中断等情形，如本次天然气供应问题持续，历史或将重演。

越声理财分析师团队则表示，化工板块显著分化：煤化工、甲醇、芳烃产业链（如PTA）等细分领域受益于成本稳定、供应中断或低库存等因素，价差扩大或价格上行；而终端化工品和精细化工企业因成本传导滞后、原材料涨价难以转嫁，毛利率受到挤压。

农业的隐忧：从化肥到粮食的传导链条

能源危机的影响绝不止步于工业领域，它正通过农资成本向农业生产和粮食安全领域渗透。

开源证券研报中指出，地缘冲突抬升原油及成品油价格后，生物燃料相对化石燃料的竞争力显著上升，将对农产品需求形成额外的拉动。以玉米为例，美国乙醇生产体系对玉米的需求占比达40%，油价上涨将直接刺激美国乙醇的生产需求，进而拉动玉米期货价格的上行。

此外，中东冲突、油价上行同时拉高了农资与物流两条成本链条，为农产品价格中枢的抬升提供了间接的中期支撑。具体来看，油气与化工链条的上行，推高了化肥、农药等农资产品的生产成本，进而抬升了种植端的单位成本；而油价上涨直接推高了全球海运、陆运的物流成本，进一步放大了农产品的流通成本，对全球粮油价格中枢形成了强劲的中期支撑。

申银万国证券指出，化肥短缺将直接急剧抬升全球农业的生产成本，不同作物对尿素的需求差异显著，其中甘蔗、甜菜、棉花等经济作物的尿素需求最高，玉米、水稻、小麦等主粮作物的需求居中，大豆因自身固氮能力，尿素需求最低。化肥成本的飙升，可能迫使全球农民减少化肥使用量，或调整种植结构，为未来1-2个生产季的全球粮食实质性减产埋下伏笔。

与此同时，尿素市场同样感受到寒意。数据显示，2024年伊朗尿素产能约800万吨，占全球总产能的3.4%，其中约50%的产能用于出口，主要流向巴西、土耳其、印度等农业大国。此外，中东地区还是全球钾肥的重要供给来源，2024年以色列和约旦的钾肥产量合计达420万吨，占全球总产量的8.8%。

光大证券在研报中提醒，我国尿素的进口依存度相对较低，伊朗尿素对我国的出口规模较小，国内尿素供应主要依赖国内自给，但若伊朗局势持续恶化，导致海外尿素供给全面紧张，或将带动海外尿素价格持续走强，进而间接影响我国尿素的出口量。

而中东地区地缘冲突升级，将直接影响以色列、约旦钾肥产能的全球出口，在当前行业本就处于高景气的背景下，钾肥价格有望进一步上涨。