3月10日，江苏朗信电气股份有限公司（下称“朗信电气”）将北交所IPO上会，公开发行不超过1324.1252万股。

笔者注意到，报告期内，虽然朗信电气营收与净利润持续增长，但公司盈利质量不高，经营现金流净额与净利润比值始终未超1，同时公司客户集中度较高，且第一大客户为控股股东银轮集团，引发业务独立性质疑。财务层面，公司资产负债率长期高于同行均值26个百分点以上，流动、速动比率远低于同行，存贷双高且货币资金无法覆盖短期借款，资金链承压，却在高负债背景下合计分红超4500万元。

第一大客户是控股股东

朗信电气主营业务为热管理系统电驱动零部件业务的研发、生产及销售，是一家乘用车热管理系统电子风扇供应商。

2022年-2024年和2025年1-6月（下称“报告期”），朗信电气分别实现营业收入6.68亿元、10.31亿元、13.01亿元、5.95亿元，净利润分别为4531.1万元、8123.8万元、11637.64万元、4434.06万元，业绩持续增长。

笔者注意到，尽管朗信电气业绩表现良好，但盈利质量始终不高。报告期内，朗信电气经营活动产生的现金流量净额分别为-3707.73万元、3749.32万元、3384.12万元、2840.37万元，结合同期的净利润，可以计算出两者的比值分别为-0.82、0.46、0.29、0.64，比值始终未超过1。

此外，朗信电气业绩增长高度依赖前五大客户。报告期内，朗信电气向前五大客户产生的销售收入分别为55532.33万元、79612.84万元、88996.93万元、42253.58万元，分别占当期营业收入的83.08%、77.22%、68.43%、71.02%，客户集中度较高。

对此，朗信电气表示，客户集中度高导致公司对客户依赖度较高，以及面向客户谈判价格存在劣势，如未来公司因产品竞争力下降或遭遇市场竞争导致公司对主要客户份额降低，或公司产品价格因客户要求大幅降价，则将对公司的营业收入、净利润带来不利影响。

值得关注的是，朗信电气的第一大客户始终为公司控股股东。报告期内，朗信电气向银轮集团（指银轮股份及同一控制下企业）产生的销售收入分别为22294.57万元、31144.93万元、34799.34万元、17505.18万元，分别占当期营业收入的33.36%、30.21%、26.76%、29.42%，始终是朗信电气的第一大客户。与此同时，截至招股说明书签署日，银轮股份持有朗信电气2154.17万股，持股比例为40.67%，为公司第一大股东，同时通过天台银信的一致行动关系，银轮股份合计对朗信电气的控制比例为46.01%。这一“控股股东即第一大客户”的格局，引发市场对公司业务独立性的广泛质疑，亟待公司进一步说明。

另外，要说明的是，朗信电气在申报稿中表示“经过多年深耕，公司凭借可靠的产品性能与技术实力，已深度融入国内外主流汽车产业链，产品成功配套奇瑞、吉利、比亚迪、长安、一汽、广汽等国内头部车企，以及“北美新能源车企”、沃尔沃、日产等国际知名品牌。”

然而，公开数据显示，报告期内朗信电气电子风扇和电机总成产品占比亚迪同类产品采购比例分别为36.03%、40.01%、32.85%、29.08%，自2023年起持续下滑；电子风扇产品占奇瑞汽车同类产品采购比例分别为 66.89%、57.78%、53.44%、39.02%，呈逐年下降趋势，2025年上半年较2022年近乎腰斩。在核心客户采购占比大幅下滑的背景下，朗信电气未来能否维持业绩与盈利的持续增长，亟待公司作出合理解释。

高负债背景下依旧现金分红

笔者注意到，朗信电气同样面临较大的债务压力。报告期内，朗信电气的流动比率分别为1.01、1.04、1.35、1.18，同行可比公司平均值分别为1.93、1.97、2.26、2.69；速动比率分别为0.85、0.85、1.16、1.03，同行可比公司平均值分别为1.49、1.55、1.89、2.32，无论是流动比率还是速动比率，朗信电气均远低于同行均值，短期偿债能力较弱。

此外，在上述时间段内，朗信电气的资产负债率分别为77.14%、69.09%、53.23%、58.89%，同行可比公司平均值公司平均值分别为40%、37.09%、37.62%、39.61%，资产负债率始终高于同行均值26个百分点以上，债务压力显著。

从资产负债结构来看，公司存在明显的存贷双高现象。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，朗信电气的货币资金分别为11780.42万元、4637.16万元、10997.32万元、22042.03万元，短期借款分别为18987.21万元、22982.58万元、22283.01万元、38124.93万元，货币资金始终完全不够支付短期借款所需的资金，资金链承压显著。

令人费解的是，在债务压力居高不下、资金链持续紧张的背景下，朗信电气仍在2024年和2025年上半年分别实施现金分红2121.17万元、2383.43万元，合计分红约4504.6万元，此举的合理性亟待公司作出进一步解释。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)