来源：市场资讯

（来源：达摩财经）

出品｜达摩财经

昔日为激励员工推出的持股计划，如今却将洋河股份（002304.SZ）员工深度套牢。

3月9日，洋河股份发布公告称，公司第一期核心骨干持股计划将于2026年9月10日届满。在持续期届满后，该持股计划若未展期，将会自行终止。

这份核心骨干持股计划推出于2021年，彼时，白酒行业正值上行周期，洋河股份希望借助推进员工持股完善薪酬考核机制，吸引和保留优秀人才，并实现股东、公司与员工的利益结合，提升管理团队的凝聚力和公司竞争力。

公告显示，洋河股份将此前回购的股份用作股权激励，认购价格为103.73元/股。共有不超过5100人参与了此次持股计划，覆盖了洋河股份近三成员工，包括时任洋河股份董事长张联东、时任总裁钟雨、时任执行总裁刘化霜等公司高管。上述员工合计认购了911.84万股股份，占公司总股本的0.61%，认购总金额近10亿元。

2021年9月9日，这些股票被过户到持股计划专户，当日，洋河股份的股价收于141.33元/股，较员工认购价浮盈逾36%。

不过，出资员工并不能立刻将浮盈落袋。公告显示，持股计划的锁定期为24个月，存续期为36个月。洋河股份还为持股计划设定了业绩考核指标：2021年、2022年的营收要实现同比15%的增幅，锁定期满且考核完成后，股票权益才能分配至持有人。

从结果上看，洋河股份顺利完成了业绩考核指标。2021年，公司营收为253.50亿元，同比增长20.14%，2022年营收为301.05亿元，同比增长18.76%。到了2023年9月10日，24个月的锁定期期满，出资员工可以选择获配收益。

但此时，洋河股份的股价已不及两年前，解锁当日为121.29元/股，较103.73元/股的认购价格浮盈约17%，此后更是一路下滑。到了今年3月11日，公司股价已降至51.31元/股，总市值约为773亿元。与2021年时的股价高点224元/股相比，如今公司股价已跌逾七成。

在员工持股计划设立后，洋河股份多次进行分红，至今每股分红额约为16.05元。刨去分红金额，以如今的股价计算，向持股计划出资的员工也平均浮亏约4成。

或也因此，许多洋河股份员工至今未选择兑现收益，持股计划也连续两次将存续期展期。截至今年3月9日，该持股计划仍持有公司股票637.91万股，占总股本的0.42%。

值得注意的是，推行员工持股计划的白酒公司不止洋河股份一家，五粮液、水井坊、金徽酒、老白干酒等多家白酒企业推出了类似计划。

部分推行持股计划较早的酒企，其员工早已在股价高点时实现落袋为安，收获大笔浮盈。例如，五粮液早在2015年就推出了员工持股计划，发行价格为21.64元/股。到2023年12月，公司已将2413名员工所涉的2106万股股份过户至持有人证券账户，彼时五粮液的股价已升至125元/股以上。

相比之下，在2021年前后推行持股计划的公司，部分员工已被“套牢”。如水井坊于2021年11月完成对持股计划专户的过户，共转让69.57万股股票，占总股本的0.14%，受让价为55元/股，较当日公司股价118.85元/股折价5成以上。但此后，公司股价同样整体下行，至去年五月持股计划存续期到期时，公司股价已低于55元/股的受让价，彼时仍有12.92万股未获兑现。

白酒行业遇冷

员工持股计划反而“套牢”员工，背后是白酒行业整体遇冷的现状。

2025年，白酒行业陷入深度调整，去年三季度，A股18家白酒上市公司中，仅有贵州茅台、山西汾酒等少数公司能够维持收入增长，多数公司出现营收、净利双降。

例如，白酒“老二”五粮液三季度营收腰斩，归母净利润下滑超65%，洋河股份三季度的营收下滑29.01%，且亏损3.69亿元，成为头部酒企中罕见陷入亏损的公司。去年第四季度，酒企承压的情况仍未好转。

今年1月，有7家酒企公布了2025年业绩预报，上述公司的业绩表现均大幅下滑。其中洋河股份、天佑德酒、金种子酒、顺鑫农业、酒鬼酒5家公司均在第四季度出现单季亏损。

作为苏酒龙头，洋河股份的业绩于2023年达到顶峰，其中营收达331.26亿元，归母净利润也突破百亿。但此后，洋河股份的业绩表现开始走上下坡路，2025年下半年，公司更是连续两个季度陷入亏损，其中第四季度亏损约在14.5-18.6亿元之间。

业绩、股价承压之际，部分酒企的高分红策略也难以为继。2024年8月，洋河股份曾表示，2024年至2026年，公司的年度分红总额不低于当年归母净利润的70%，且不低于70亿元。但到了2025年业绩大幅下滑之际，洋河股份紧急调整了现金分红方案，将年度分红总额调整为不低于归母净利润100%，去除了70亿元的最低分红数额规定。

为了在行业低谷期找到新出路，许多酒企开始谋求转型。据广发证券研报，从多家主要酒企的2026年经销商大会上可以看出，白酒行业头部酒企更加强调供需匹配与量价平衡，或进一步接受稳健或阶段性低增的目标。

中信证券研报则认为，白酒龙头企业开始积极拥抱消费者，中部企业开始适当降价，维持市场量价平衡；尾部企业则停产、出清库存。“以消费者为核心”的渠道协同体系料将成为行业下轮周期中核心竞争力，需要企业逐步提升拓客能力、服务能力和场景运营能力。