近日，耀才证券金融（01428.HK）发布一则关于蚂蚁集团要约收购已通过有关部门审批的公告，这起28.14亿港元的收购，让蚂蚁集团的金融版图补全了券商牌照这块关键拼图。

而这场收购，处于港股IPO火热的大背景之下。孖展融资（可以理解为保证金交易或融资打新）是耀才证券参与中国香港IPO的重要途径。根据LiveReport统计的2025年港股IPO中介机构榜单，在孖展券商榜单中，耀才证券凭借73家IPO参与数量和2658亿港元参与金额位列第6名。

中关村国睿金融与产业发展研究会会长程凤朝对财闻表示：“在客户来源发生质变、IPO服务实现数字化和标准化，以及投行业务模式可能重构的情况下，本次收购将为耀才证券IPO相关业务带来结构性提升，而非简单的扩张。”

一个在内地互联网时代迅速崛起的金融巨头，一个陪伴中国香港股市成长超30年的本土券商。浙江理工大学经济法研究所副所长金幼芳提示：“香港证监会对券商、客户资产、数据跨境监管极严，内地对跨境金融也有严格红线，合规与监管是其未来面对的最大风险。”

耀才证券底色如何

近日，耀才证券金融发布公告确认，蚂蚁发起的要约收购已通过中国有关部门审批，预计将于3月30日完成交割。这意味着，此次收购最为关键的环节目前已尘埃落定。

回顾此前，蚂蚁集团于2025年4月25日透过其子公司上海云进信息技术有限公司（后称“上海云进”），以每股3.28港元的价格向耀才证券发出要约。该计划拟收购约占耀才证券总股本50.55%的股份，交易总额达28.14亿港元。值得注意的是，上海云进亦是互联网理财平台“蚂蚁财富”的股东。

耀才证券是中国香港本土老牌券商，由叶茂林于1995年创立。2003年凭借率先降低佣金，成为“平佣一哥”，并积累了大量的零售客户。在2025年收购要约发出之时，耀才证券已经拥有中国香港1、2、3、4、5、7、9号牌照，覆盖港股、美股、沪深港通、孖展券商及期货等业务。

耀才证券牌照情况

然而对于券商本身的发展而言，低佣金是把双刃剑，在券商进入“新佣金”时代。全行业“以价换量”的背景下，耀才证券的客户优势也并不显著。

在2021财年耀才证券经纪佣金达到7.94亿港元后，2022年至2025财年，其经纪佣金则下滑至5.98亿元、4.46亿元及5.11亿元。2025年8月，耀才证券行政总裁许绎彬也对媒体表示，佣金战对券商的盈利模式构成了威胁。

根据2025财年数据，从耀才证券的收入构成来看，与IPO相关的孖展融资利息收入占比34.9%，是公司第二大收入来源，仅次于经纪佣金收入。

“孖展”，英文为“Margin”，即保证金。孖展融资可以理解为保证金交易或融资打新。在中国香港市场参与打新的过程中，银行和证券公司一般向投资者提供保证金融资服务。而开设了“孖展账户”的投资者进行杠杆打新，可以提高中签成功率。

IPO相关业务有望进一步提振

2026年开年以来，港股IPO市场迎来爆发式增长。壁仞科技（06082.HK）、鸣鸣很忙（01768.HK）等明星企业相继登陆港股市场，兆易创新（603986.SH）、东鹏饮料（605499.SH）和牧原股份（002714.SZ）开启“A+H”股的布局步伐。截至3月19日，年内已有29家新股在港挂牌，累计募资高达861.55亿港元；更有390家企业正在排队候场，蓄势待发。

孖展融资的利息收入主要由融资余额和利率决定。而在IPO火爆的情形之下，耀才证券重要收入来源的孖展业务将如何发展？

利檀投资董事长陈昊扬对财闻表示，在蚂蚁集团收购后，耀才证券在引流、扩大客户基数，降低融资成本，放大融资规模，以互联网大数据更精细识别客户和风险，以及把香港本地孖展进化为更为便利的互联网金融产品等方面或更具优势。

金幼芳对财闻表示，耀才证券本身孖展成熟，蚂蚁有资金与风控技术。合并后融资额度更充足、利率更有竞争力、系统也更稳定，有助于吸引更多人用杠杆打新，孖展业务的规模和收入有望增长。

根据2025财年年报，除孖展业务外，耀才证券在IPO链条上的布局已经涵盖首次公开发售经纪业务、首次公开发售融资利息收入等。

金幼芳进一步指出，蚂蚁有巨大流量与用户基础，耀才有中国香港全牌照。两者结合，打新渠道会大幅扩张，南下资金、内地散户能更方便参与港股IPO。

针对未来的展望，程凤朝指出，蚂蚁集团将对耀才证券的IPO相关业务带来结构性提升，而非简单的扩张。“未来券商的投行不再是项目制，而是类似‘IPO+融资生态平台’的平台化撮合。蚂蚁的平台将助力耀才证券实现全生命周期服务。”

合规等风险不容忽视

除了IPO相关业务外，对于本次收购对蚂蚁集团和耀才证券整体影响，程凤朝用“数字平台与传统持牌金融机构深度融合”的标志性事件来总结。

他指出，这是蚂蚁从“平台科技公司”向“全球化综合金融服务能力”的关键跃迁。过去蚂蚁依托支付与财富管理平台积累了庞大用户与数据优势，但在跨境证券业务和完整牌照体系上仍存在短板。本次通过收购耀才证券，相当于完成了合规能力的关键拼图。

“这是传统券商的‘价值再造’。”程凤朝进一步表示。耀才证券原本具备客户基础和牌照资源，但在数字化能力、用户运营、技术平台方面存在提升空间。蚂蚁的进入，本质上是帮助其实现客户结构升级，由区域客户向全球用户延展，交易体验的数字化和智能化升级，以及商业模式平台化和生态化的演变。

此外，程凤朝认为，本次收购是中国香港资本市场“数字金融基础设施重构”的一个缩影。未来券商的核心竞争力，将从“通道+牌照”转向“数据+技术+生态”。

而在市场整体乐观的解读之下，其潜藏的风险也不容忽视。

监管与合规风险首当其冲。金幼芳提示道：“香港证监会对券商、客户资产、数据跨境监管极严，内地对跨境金融也有严格红线，合规与监管是其未来面对的最大风险。”

程凤朝也同样认为监管与合规风险是最核心的风险。他表示，香港与内地监管协同、数据跨境流动合规、反洗钱与投资者保护等方面如果处理不当，可能影响业务拓展节奏。

他进一步指出，科技公司强调效率与创新，券商体系强调合规与风险控制，两者在激励机制、决策流程上的差异需要时间磨合。

“‘技术+金融’的故事很好，但真正落地仍面临客户转化是否流畅、盈利模式是否清晰以及成本投入与回报周期是否匹配的挑战。”程凤朝表示。

金幼芳表示：“港股IPO冷热波动大，行情差时业务会跟着下滑。本次收购溢价不低，若业绩跟不上，会拖累回报率。”3月17日，耀才证券复牌当天，股价最高冲到16.88元/股，而截至3月19日，其股价已经走出“三连阴”，报收12.6元/股。