来源：投资界

先从最新一幕说起。

三月的最后一天，铜师傅如愿登上港股，不料开盘即破发，首日股价几乎跌没了一半，令人错愕。算下来，2026港股市场40只上市新股中24只已经破发，破发率超60%。

但同一天，傅里叶半导体以100%的涨幅跻身一季度新股首日涨幅前十，更不用说MiniMax、智谱等大型科技股掀起暴涨行情，其中智谱市值一度冲破4000亿港元。

两相对照，看得人心情复杂。这也折射出当前港股IPO深刻的结构性分化：热的更热，冷的更冷。悄然间，潮水开始转向——目睹形势变化，有公司开始主动撤回港股IPO了。

破发一幕

铜师傅一度被称为“中年人的泡泡玛特”。

这是一家做铜工艺品生意的企业，工艺品主要为铜质文创产品、塑胶潮玩、银质文创产品以及黄金文创产品，是中国铜质文创工艺产品市场总收入最高的品牌。

此次赴港上市，铜师傅拿下“铜质文创第一股”，香港公开发售获59.55倍认购，但在国际配售部分仅获1.56倍认购。整体表现不及预期，再加上定价偏高，最终上市即破发，首日近乎腰斩——

3月31日开盘，铜师傅发行价60港元/股，开盘价35.42港元/股，较发行价下跌40.97%；当日收报30.5港元/股，跌幅49.17%。次日跌势未止，股价一度下探至26.28港元/股。

同一天，傅里叶呈现了另一种行情：冲刺“港股AI音频芯片第一股”，挂牌首日高开高走，盘中一度大涨超117%。有人在云端，有人在谷底，这种悬殊差距，尤为扎眼。

事实上，2026年开年，港股IPO曾一度上演“零破发”神话，2月前的24只新股全部实现上市首日收涨或平收，似乎依旧延续着2025年的狂热。

这一纪录在3月9日被打破，当天三只新股中两只破发：“汽车循环包装第一股”优乐赛共享在招股时香港公开发行获超5000倍超额认购，却在上市首日重挫43.64%；工业机器人企业埃斯顿，虽有多家基石机构认购，IPO首日也收跌16%。

若将时间线拉长，破发情况比想象中严峻。截至3月31日，2026年香港市场共迎来40只IPO新股，其中24只跌破发行价，破发率约61.54%。就连IPO募资额超百亿的牧原股份、东鹏饮料等行业龙头，也未能逃过破发的窘境。

梳理破发阵营，传统制造、食品饮料、有色金属、硬件设备等行业企业扎堆，部分公司发行市盈率明显高于行业中枢，上市即面临快速回调。当中，又以市值偏小、流动性脆弱的中小规模企业居多，少量卖盘就能引起股价闪崩。

“现在，资金更偏好AI、半导体、新能源等具有高成长性的创新科技企业，且集中涌向了头部大型标的。”一位base香港的投行朋友分享体感，“对于一批不太知名的中小市值企业而言，破发潮可能要来了。”

敲钟前，IPO撤了

分化愈演愈烈，于是便有了这样一幕——与其破发，不如主动叫停IPO。

3月27日，距离原定IPO挂牌的日子仅剩三天，同仁堂医养突发公告：考虑包括现行市况在内的多项因素，最终决定暂缓上市进程。

这是同仁堂集团旗下第四家拟上市公司。招股书显示，按2024年总门诊人次及住院人次计，同仁堂医养已是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团。然而，光环未能为其IPO照亮前路。

此次IPO，同仁堂医养认购热度远低于预期，孖展认购倍数仅4.85倍。这与同期招股的华沿机器人、极视角等千倍级的火爆认购形成了刺眼对比。形势所迫，这家承载着356年金字招牌的中医医养企业，最终选择按下IPO暂停键。

细细看来，认购遇冷也许只是表象。

这次赴港上市，同仁堂医养按7.3至8.3港元定价，对应市盈率超80倍，这显然高于市盈率约20倍左右的同业公司。当现实难以支撑过高的估值预期，若强行上市，极有可能面临破发。此情此景，撤回IPO或许是最不坏的选择。

再往前追溯，去年11月，A股1200亿市值的百利天恒也H股进程中宣布暂缓港股IPO。“担心会破发。”百利天恒创始人朱义在“四川发布”访谈中回应主动撤退H股发行的原因，如果港股股价往下走，可能会联动A股股价的下跌，A股投资者的利益或因此受损。

不止于此，还有科泰电源、紫光股份、玲珑轮胎、盛新锂能等多家企业终止或延迟港股IPO计划。

这背后是对当前估值与募资结果的预期错位，与其强行上市遭遇破发、压缩后续融资空间，不如暂避锋芒，等待更好的时机。

凡此种种，港股IPO正在经历一场重心转移：发得出来不是终点，发得漂亮才算赢。

窗口期

转眼，港股IPO第一季度已完结。

Wind数据显示，截至3月31日，今年港股市场共有约40家企业完成IPO，同比增长150.00%，合计募资约1100亿港元，同比增长488.81%，创五年新高。其间，今年港股IPO募资突破千亿关口，仅用时79天，创下港股史上最快破千亿纪录。

盛宴背后，事情正在起变化。

“强者恒强，弱者恒弱。”一位中资投行人士感受深刻，港股IPO的“二八效应”早已体现在企业发行前后的方方面面，尤其受限于六宗IPO的规定，大机构开始优中选优，只接大规模发行的案子。这也意味着，那些规模偏小、质地一般的公司，正在被挤出投行的项目清单，渐渐无人问津。

更为现实的是，港股流动性历来是一场强者通吃的游戏——根据Choice数据，2025年市值排名前10%的企业，拿走了全市场超80%的交易额，绝大多数中小市值公司即便顺利发行，往往也是“上市即巅峰”。

其中逻辑不难理解：当流动性不再泛滥，资金用脚投票，那些基本面不够硬、故事不够性感的公司，正在被市场边缘化。

即将到来的解禁潮备受关注。2025年港股IPO募资额跃居全球首位，119家新股上市、近2900亿港元的募资额，为2026年的解禁潮埋下了伏笔。据预测，2026年港股约有1.6万亿港元市值的限售股面临解禁，9月或是最高峰——单月超过5300亿港元限售股解禁，占全年的32.6%。

考验已经摆在眼前。而此刻，港交所大门外仍有近500家企业正在排队等待上市，队伍浩浩荡荡，争抢港股IPO窗口期的情绪溢于言表。

“最终能成功上市的比例约为一半。”国际律师事务所亚司特亚洲区公司业务负责人毕然最近谈到，消费类公司仍然较难上市，原因在于内需疲软，盈利稳定性不足，难以向联交所证明其长期可持续性。相比之下，科技、AI、生物科技等尚未盈利、但具成长潜力的公司，反而更符合联交所希望吸引的上市公司方向。

这无疑是一个分水岭。

潮起潮落，追逐IPO热潮一幕似乎渐渐远去，市场正在回归理性。依然是那个朴素的道理：唯有真正有实力的公司，才能一直留在牌桌上。