作者｜陈安

编辑｜王以沫

5月13日晚间，上交所官网正式披露广东保伦电子股份有限公司（简称：保伦股份）首次公开发行股票招股说明书（申报稿），标志着这家国内“声、光、电、视、讯”系统解决方案龙头企业正式向A股主板发起冲击。

本次IPO由广发证券担任保荐机构，天健会计师事务所和北京市中伦律师事务所分别担任审计机构和法律顾问。保伦股份拟公开发行不低于4080万股，募集资金15.83亿元投向五大主营业务项目。

作为国内公共广播、专业扩声、会议系统领域连续三年市场占有率第一的“隐形冠军”，保伦股份旗下“itc”品牌产品已成功应用于北京冬奥会、第十五届全运会、中国-中亚峰会、西安大唐不夜城、北京大兴机场等重大标志性项目。然而，在亮眼的行业地位背后，公司近三年营收连续下滑、上市前累计分红6.9亿元、股权高度集中以及保荐机构广发证券“集群式”持股等特征，也为这场资本之旅增添了多重审视的目光。

行业龙头底色

保伦股份成立于2008年，总部位于广州番禺区，深耕专业视听领域十八年，以“技术先导、场景深耕、生态共建”为发展战略，现已成为国内产品线齐全、应用场景广泛的领先企业，具备从产品研发、生产制造到整体解决方案设计及实施的一站式服务能力。

保伦股份产品矩阵全面，涵盖公共广播系统、专业扩声系统、智慧会议系统、显示终端系统、指挥管理系统、灯光亮化系统六大核心品类，能够为教育、政府机关、公检法司、企业、文旅等众多行业客户提供一站式专业视听整体解决方案。

从收入构成来看，保伦股份主营业务收入结构相对稳定。2023年至2025年，智慧会议系统、专业扩声系统、公共广播系统三类产品的收入占比均保持在20%以上，显示终端系统产品的收入占比保持在10%以上，四大核心产品合计贡献了公司80%以上的营收。

其中，显示终端系统作为公司近年来重点发力的业务板块，2025年贡献收入约3.46亿元，占主营业务收入比重约12.5%。公司在LED显示领域产品线较为完善，涵盖小间距LED屏、COB系列、磁吸系列等室内高清产品，以及全彩屏、租赁屏、透明屏、柔性屏等户外及特殊形态产品，像素间距覆盖P0.9至P4.0的主流规格，已实现LED显示屏全自动化、一个流生产，年生产能力达30000KK/点，产品销往全球百余个国家和地区。

在技术研发方面，保伦股份坚持自主创新，截至2025年末，保伦股份拥有授权发明专利402项。在行业标准制定方面，公司主持或参与编制了《数字公共广播系统通用技术规范》等30余项团体标准，并参与制定了《人工智能音视频及图像分析算法接口》国家标准。

销售模式上，保伦股份构建了以直接对接集成商为主，辅以贸易商销售、ODM与终端直销等模式的多元化销售体系。

财务争议凸显

招股书显示，公司报告期内经营业绩存在明显波动。2023年至2025年，公司实现营业收入分别为30.43亿元、27.88亿元和27.68亿元，复合增长率为-4.63%；归属于母公司所有者的净利润分别为5.89亿元、4.13亿元和4.24亿元，复合增长率为-15.19%。

图片来源：保伦股份招股书

可以看出，保伦股份2023年达到业绩高峰后，2024年营业收入和净利润双双下滑，其中净利润同比下滑近30%；2025年营收延续下滑态势，净利润则小幅回升2.5%，呈现企稳迹象，但仍远低于2023年水平。

不过，保伦股份的盈利能力依然保持在较高水平。报告期内，保伦股份主营业务毛利率分别为56.47%、56.40%和54.86%，虽逐年小幅下降，但整体仍维持在55%左右的高位。

这一毛利率水平在传统制造业中较为罕见，与同行业可比上市公司相比，保伦股份的毛利率水平与淳中科技较为接近，但低于魅视科技。

此外，还有引发市场争议的是保伦股份在业绩下滑背景下的大额现金分红。2023年至2025年，保伦股份现金分红金额分别为3.00亿元、2.50亿元和1.40亿元，累计分红6.90亿元，占报告期内累计净利润14.26亿元的48.4%。按实控人合计控制86.74%股份表决权计算，约6亿元分红流入了朱正辉、张常华、赵定金三位实控人口袋。

有息负债方面，截至2025年末，保伦股份一年内到期的非流动负债5078.39万元、长期借款3.71亿元、租赁负债2244.36万元；同期，公司现金及现金等价物19.64亿元，财务状况十分稳健。在账面资金充裕的情况下仍募资15.83亿元，市场对其募集资金的必要性提出了质疑。

现金流方面，保伦股份表现亮眼但规模持续萎缩。报告期内，保伦股份经营活动产生的现金流量净额分别为9.05亿元、5.76亿元和5.59亿元；这主要得益于保伦股份主要面向集成商销售，由集成商负责向终端客户收款，因此公司的应收账款周转速度较快。

费用结构方面，公司呈现“重销售、轻研发”的特征。报告期内，保伦股份销售费用分别为7.18亿元、7.24亿元和6.63亿元，占营业收入的比例分别为23.59%、25.95%和23.96%。与同行业可比上市公司相比，保伦股份2025年的销售费用率高于淳中科技的18.54%、魅视科技的23.06%、艾比森的14.19%和浩洋股份的10.90%。

而研发费用方面，报告期内公司研发费用总额分别为1.65亿元、1.93亿元和1.94亿元，占营业收入的比例分别为5.44%、6.92%和7.00%，虽逐期提升，但仍低于同行业可比上市公司平均水平，与淳中科技超过15%的研发费用率相比差距明显。

多重挑战待解

保伦股份的股权架构呈现“高度集中+员工激励广泛+保荐人深度绑定”的复杂格局。招股书显示，保伦控股直接持有公司33.23%股份，为控股股东。朱正辉、张常华及赵定金三位共同实际控制人直接或间接合计控制公司86.74%的股份表决权。其中，朱正辉直接持股21.80%，张常华直接持股20.80%，赵定金直接持股10.90%。

本次发行后，三人仍将控制保伦股份约78%的股份表决权，处于绝对控股地位。这种高度集中的股权结构，意味着公司决策高度集中，但也可能存在中小股东权益受损的潜在风险。

更值得关注的是，保伦股份设立了多达24个员工持股平台，持股平台名称从保伦投资、保伦咨询一直排至保伦十六号。如此大规模的股权激励在IPO申报企业中十分少见，反映出保伦股份对核心人才的绑定意图，但也增加了股权管理的复杂性。

而在外部股东中，保荐机构广发证券的影子无处不在。2021年12月，保伦股份通过老股转让方式引入广发证券旗下的广发信德、广发乾和以及广发信德员工跟投平台舟山和众信。

目前，广发信德管理的5只私募投资基金（信德厚伦、信德致远、中汇信德、信德新州、信德中鼎）合计持有公司1.90%的股份，广发乾和持有0.48%的股份，舟山和众信持有0.07%的股份，形成了对保伦股份的“集群式”持股。

这种“保荐+投资”的深度布局，虽然有助于利益绑定，但也引发了市场对保荐独立性的潜在质疑。此外，2025年11月，好莱客、好太太两家上市公司实控人沈汉标以5200万元受让1%股份，对应公司估值为52亿元。

行业层面，随着数字经济的快速发展和“人工智能+”行动的全面实施，专业视听行业作为赋能千行百业数字化转型的关键工具，未来市场空间依然广阔。据行业预测，中国专业视听市场规模将持续扩大，到2028年有望达975亿美元。

然而，行业竞争也日趋激烈，除了淳中科技、魅视科技、艾比森、浩洋股份等国内上市公司外，索尼、松下、博世等国际巨头也在国内市场占据一定份额。

在LED显示等细分赛道，艾比森、洲明科技等巨头早已完成全球布局，保伦股份显示终端系统目前营收占比仅约12.5%，突围难度不小。

面对行业趋势，保伦股份正积极推进AI与视听系统的融合。2026年，公司在InfoComm China展会上展示了自主研发的AI智慧分布式系统、AI智慧融合通信平台、AI智慧LED一体机等多款AI视听产品。本次IPO，保伦股份拟将36.3%的募资（5.75亿元）投入总部研发中心升级建设项目，试图补齐研发短板。

敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，《洞察IPO》及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭！