加密币行业的泡沫正在破裂？

从近日陆续披露的一季报看，受比特币、以太坊等加密币币值长期在低位盘整影响，加密币行业陷入巨额亏损和大幅裁员的泥潭。

其中，全球最大的比特币资产管理上市公司Strategy今年一季度净亏损高达125.4亿美元。美国最大加密货币交易所Coinbase一季度总营收同比下降31%至14.13亿美元，亏损达3.94亿美元。数字资产平台Bakkt也因加密服务收入暴跌77%而亏损1170万美元。主营加密资产托管的BitGo受加密货币市场疲软及新衍生品业务会计处理影响，一季度净亏损扩大至6070万美元。

在行业专家看来，当前加密市场正在从一个主要依赖流动性、叙事和估值扩张的阶段，进入一个更看重现金流、合规、成本控制和真实应用的阶段。平台型企业若想降低币价下行beta（系统风险指数）的影响，一方面收入不能只依靠加密现货交易手续费，需多元化产品线；另一方面需要重新审视资产负债表风险，建立更严格的压力测试、流动性储备、杠杆上限和公允价值风险披露机制。

业绩“增收不增利”

加密货币行业2026年一季度的业绩被币价的阴霾笼罩，呈现普遍亏损的态势。其中，加密货币交易所Coinbase一季度总营收为14.13亿美元，同比下降31%；净亏损达3.94亿美元，去年同期实现盈利6600万美元。Coinbase已经连续两个季度出现净亏损，2025年第四季度其净亏损达6.67亿美元。

从财报看，Coinbase交易量从上年同期的4010亿美元降至2020亿美元，下降约50%；月交易用户数也从970万降至820万，其中零售消费者的交易收入下降尤其明显，同比暴跌48%至5.67亿美元。此外，Coinbase还确认了约4.82亿美元的加密资产投资净损失，进一步放大了利润表压力。

在熊市周期，重仓比特币的Strategy首当其冲，出现单季度超百亿美元的亏损。Strategy一季度收入为1.243亿美元，同比增长11.9%，但录得144.7亿美元经营亏损，净亏损达到125.4亿美元。亏损的核心原因是比特币持仓的公允价值变动。一季度Strategy比特币账面价值从年初的588.5亿美元降至516.5亿美元。截至2026年5月3日，Strategy持有818334枚比特币，平均成本75537美元，总成本618.1亿美元。

数字资产平台Bakkt一季度的业绩也不理想，总收入为2.436亿美元，同比下降77.1%；净亏损1170万美元，而上年同期为盈利770万美元。Bakkt业绩下滑的核心原因是加密货币交易量下降，导致加密服务收入暴跌77%，从去年同期的10.7亿美元降至2.436亿美元。

此外，稳定币发行商Circle和主营加密资产托管的BitGo都出现增收不增利的情况。2026年一季度，Circle总收入6.94亿美元，同比增长20%；持续经营业务净利润为5500万美元，同比下滑15%。主要得益于数字资产销售业务扩张以及稳定币即服务收入的贡献，BitGo一季度总收入37.7亿美元，同比增长112.6%。然而，受加密货币市场疲软及新衍生品业务会计处理影响，BitGo当季净亏损扩大至6070万美元，而去年同期亏损为2570万美元。

加密交易机构Bitget Wallet COO（首席运营官）Alvin Kan告诉记者，这几家机构一季度业绩明显承压，但背后的原因略有差别：Coinbase的核心问题是交易活跃度下滑，叠加自持加密资产损失；Strategy的亏损本质上是比特币财库模式的会计波动，币价波动会被会计准则和融资结构放大；Bakkt正处在从原有交易执行/服务模式向新基础设施模式转型的过程中，叠加交易量下滑和客户集中度高，导致业绩疲软。

九方金融研究所联席所长胡祥辉对记者分析指出，由于加密货币大跌，相关产业链的所有公司业绩大面积滑坡，但其中各家的逻辑略有不同。Coinbase作为加密资产交易平台，手续费和订阅服务是主要的营收来源；Circle作为稳定币发行商，商业模式类似银行“吃息差”，高度依赖加密资产的投资热度；Bakkt作为基础设施服务商，同样依赖加密市场的投资热度，随着币圈熊市导致交投降温，这些服务商的营收和利润也随之爆雷；Strategy的商业模式是“融资屯币”，因此当融资成本上升叠加比特币价格暴跌时，公司就会遭遇双重暴击。

币价陷螺旋式回调

加密行业2026年一季度业绩下滑，核心诱因无疑是以比特币、以太坊为代表的加密货币币值长期在低位盘整。截至5月22日13时18分，比特币报7.76万美元，近一周跌幅为4.51%，年初以来累计跌幅为11.56%；以太坊报2131.48美元，近一周跌幅为6.49%，年初至今累计跌幅达28.11%。

事实上，比特币曾摸高到约12.6万美元，随后再难上涨，陷入持续螺旋式回调。今年2月1日，比特币跌破8万美元关口，盘中最低跌至77082.48美元，创下2025年4月以来的最低水平，市值排名靠前的加密货币几乎全线跳水。

此后的2月5日，比特币再次迎来暴跌行情，大跌超8%，价格跌破7万美元，最低价格报69922美元，这也是自2024年11月6日以来比特币首次跌破7万美元关口。2月6日早间，比特币再次迎来暴跌行情，盘中触及6万美元。截至当天12时35分，比特币报6.47万美元，24小时下跌10.19%。

胡祥辉表示，本轮加密资产价格下行，原因是多方面的：首先，加密资产高度依赖宽松流动性，而随着美联储“鹰派”色彩愈发浓厚，且日本开启加息周期，全球流动性趋于收敛；其次，在全球地缘局势紧张的大背景下，黄金呈现出更可靠的避险属性，使得资金从加密资产流向黄金；同时，一些案例（例如美国司法部没收柬埔寨商人陈志的150亿美元比特币）戳破了加密货币的“安全神话”，美国加快立法进程与稳定币的改革，也戳破了加密货币的“去中心化”神话。

Alvin Kan认为，这一轮加密币价格下行，主要受到宏观流动性、ETF/机构资金、杠杆结构、交易活跃度四个因素影响。

一是宏观环境对风险资产不友好。美联储在2026年4月将联邦基金利率目标区间维持在3.5%—3.75%，高利率环境削弱了市场对高波动资产的风险偏好，且受霍尔木兹海峡开放不确定性等因素影响，能源价格推高，通胀压力较大，市场甚至开始交易加息预期。

二是机构资金不再是单边增量买盘。2024年—2025年现货ETF曾是重要推动力，但到2026年ETF资金流开始更敏感地受宏观数据、降息预期和风险偏好影响，在美联储“鹰派”预期下，美国现货比特币ETF出现较大净流出。

三是杠杆出清的余波仍在。2025年“1011黑天鹅事件”导致加密市场出现约190亿美元清算，比特币从高位快速下跌。即使后续市场有所修复，这种大级别清算也会削弱做市商、杠杆资金和短线流动性，导致后续上涨缺乏足够承接。

四是交易量和散户参与度同步降温。2026年一季度CEX Top10（全球前十大中心化交易所）交易量环比下降39.1%，降至2.7万亿美元。其中，3月交易量仅0.8万亿美元，为2023年11月以来低点。价格回落会进一步压制交易意愿，交易量收缩又反过来削弱市场承接，形成负向循环。

行业开启大规模裁员

在币价下行导致业绩持续恶化的背景下，加密币行业开始大规模裁员。Coinbase近日在监管文件中披露，将裁员约700人，占员工总数的14%，公司预计将为此支付5000万至6000万美元的遣散费及相关费用。

Coinbase首席执行官Brian Armstrong在社交平台发文称，人工智能（AI）正在带来企业运营方式的深刻变革，公司正在重塑运营模式，同时，加密货币市场的持续波动也要求企业立即调整成本结构。

加密货币交易平台Gemini此前也表示，其员工规模自年初以来已缩减约30%，公司正引入AI工具提升生产效率，而Gemini去年已亏损超过5亿美元。此外，美股比特币矿企MARA宣布裁员约15%，涉及多个部门的全职员工及合同工。金融科技公司Block早在今年2月就以AI快速迭代为由，裁员40%，涉及约4000人。

“币价下行带来了业界的大规模裁员，这与其他行业低潮期出现的情况别无二致。每个行业都有自身的商业周期，加密资产历史上出现过多轮‘崩盘式’熊市，而后也都走出行业低潮。加密市场背后的底层技术，无疑是有很大价值的。但这些技术真正发挥价值是否要通过‘炒币’来实现，或者说，加密资产这种以融资与投机交易为主的商业模式，长期存在较大发展隐患，潜藏诸多金融风险。”胡祥辉表示。

中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁对记者表示，加密币行业目前处在三重压力叠加的阶段：一是收入端承压，交易量、托管规模、新项目融资全面收缩，原本依靠牛市估值支撑的高薪体系难以为继；二是竞争格局生变，传统金融机构借助ETF和合规牌照切入，数字资产原生公司在合规成本、品牌信任度、客户获取上都处于相对弱势；三是商业模式的可持续性受到检验，过去几年大量项目依赖代币发行和生态补贴维持运转，在熊市阶段这种模式的脆弱性会被充分暴露。

Alvin Kan也指出，当前加密市场正在从一个主要依赖流动性、叙事和估值扩张的阶段，进入一个更看重现金流、合规、成本控制和真实应用的阶段。平台型企业若想降低币价下行beta的影响，收入不能只依靠加密现货交易手续费，需多元化产品线，如提高稳定币支付、链上结算、衍生品风控、托管、RWA（真实世界资产代币化）、合规服务和机构基础设施的收入占比。企业也需要重新审视资产负债表风险，Strategy的案例说明，当公司把大量资产负债表敞口押在比特币上时，币价波动会通过会计准则、融资成本和市场情绪被放大，因此应建立更严格的压力测试、流动性储备、杠杆上限和公允价值风险披露机制。

于佳宁建议，加密币行业要发展，一方面要控制扩张节奏，强化资产负债表管理，重视与传统金融的融合。RWA、稳定币、代币化基金等方向正在打开数字资产与主流金融市场的接口，原生机构如果能在这些领域找到自己的定位，可以把短期的竞争压力转化为长期的协同空间。

另一方面，要主动拥抱合规框架。目前，中国香港、新加坡、阿联酋、美国都在加快建立数字资产监管体系，提前布局牌照、健全风控、与传统金融体系实现规范对接，是行业获得长期发展空间的前提，未来能够穿越周期的大概率是那些能为实体经济、跨境支付、资产管理提供真实价值的业务。

记者 余继超

文字编辑 姚惠

版面编辑 孙霄

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