记者 姜鑫

39.44万亿元——这是2026年第一季度末的保险资金运用余额。同期，公募基金的资产净值为37.53万亿元。这是继2025年末后，保险资金运用余额再度超过公募基金的资产净值。

“这是必然的，保险行业负债端保费收入仍然在以超过5%的速度增长。”一家中型寿险公司的权益投资部门负责人李宏表示。

有人戏称，A股市场换了新的话事人。这不仅意味着险资在数量上成为资本市场的重要力量，也意味着其在市场价格形成、估值稳定性及长期投资结构方面具有影响力。

保险资金股票投资余额已逼近公募基金主动权益规模。中泰证券研报显示，保险资金股票投资余额达到3.84万亿元，与公募基金主动权益基金规模（普通股票+偏股混合型+灵活配置型）3.99万亿元仅差1500亿元。

一个正在发生的变化是，险资权益投资占比在3年时间里从13.3%提高至15.4%。尽管一季度市场出现了调整，险资仍在加仓，其股票与证券投资基金规模较年初增加了2010亿元。

“利率不断下行，债券票息不断缩窄，公司保费规模却以千亿元级别增长，一旦过去的高收益资产到期，投资端想实现既定的收益目标并不容易。”一位大型险企投资人士对经济观察报记者表示，权益类资产在资产配置中的位置愈发重要，但如何配置以降低波动性，也考验着投资端的策略。

投资收益胜负手

李宏对此深有同感。今年以来，他日程繁忙，会议增多的同时，调研也多了起来。

“盘子大了，人手愈发紧缺，今年终于争取到了一个招聘岗位，主要是熟悉先进制造、科技成长风格的方向。”李宏想着扩展自己的投资队伍。

这并非孤例。多家保险公司或保险资管公司都在放出股票投资相关岗位，涉及权益基金投资经理、股票投资经理、权益投资研究员、数据管理员、行业研究员、投资助理等岗位。

险资“招兵买马”背后，是权益配置比例的持续走高，甚至出现市场越跌越买的态势。

受外围因素影响，A股市场在今年第一季度出现了调整，三大指数均在季末收跌，特别是上证指数收于3891.86点，较年初下跌1.94%。但险资加仓的脚步并未受到影响。数据显示，2026年第一季度末，人身险公司和财产险公司合计资金运用余额达到38.02万亿元，较2025年底增长2.5%。中泰证券研报显示，保险资金股票和证券投资基金合计余额5.9万亿元（股票3.84万亿元、基金2.07万亿元），较年初增加了2010亿元。其中，1024亿元直接流向了股市，986亿元配置了基金。

“大部分是新增的资金。”李宏称，保险行业的保费每年以万亿元级的规模在增加，资金总要找到出处。

国家金融监督管理总局披露的数据显示，2026年一季度，保险公司原保险保费收入2.3万亿元，同比增长6.2%，其中人身险公司原保险保费收入达到1.78万亿元。

在中央财经大学中国精算科技实验室主任陈辉看来，中国保险业之所以逆势增长，在于居民财富的增加，在于居民资产配置的变化，更在于保险成为一种“优质资产”。而险资不断增加权益类资产配置，主要是负债成本高企的资产配置需要。

“当前十年期国债收益率稳定在1.8%左右，优质的另类资产也成了稀缺资产，在此背景下，险资只能增配权益性投资。”陈辉说。

在保险资金的最新配置版图中，债券是底仓，占半壁江山（50.5%）；股票是比银行存款占比更高的资产，占比达到10.1%。而在2023年，保险行业更愿意将9.46%的资产配置银行存款，7.96%的资产配置股票。

变化源自利率的不断走低。当30年期国债的收益率从2018年超过4.3%一路下行至2.2%左右，保险资金再也难以找到票息可以覆盖负债成本的资产，因此一边在降低综合负债成本，一边在增加权益资产配置来增厚收益。

中国人寿副总裁兼董事会秘书刘晖曾这样提及公司的投资策略：权益投资是提升收益的胜负手，固收投资是稳定收益的压舱石，另类投资是丰富收益的增长极。

“过往高收益续期保单规模大，而新保单预定利率调整又存在滞后性，导致负债成本与投资收益的匹配难度持续加大。”李宏坦言，近两年，随着债券票息下行、非标资产在公司投资组合中的占比持续回落及权益资产占比不断上升，投资端压力越来越大——既要面对优质资产供给不足的窘境，又要应对股市估值攀升的现实，挖掘具有相对估值优势、成长空间与较高股息的资产的难度也在增加。这也是其寻找科技成长方向人才的原因。

在北京大学应用经济学博士后朱俊生看来，科技企业、成长型企业的投资，对保险公司的投研能力和行业研究深度提出了较高要求。短期市场波动可能导致投资收益大幅起伏，而科技企业估值受政策、创新周期、市场情绪等多重因素影响，保险公司必须具备专业的研究团队和系统化的投资流程，才能在控制风险的同时获取长期回报。

挖掘红利资产

李宏面临的另一个挑战来自应对新会计准则下权益资产波动带来的业绩波动。

“权益类资产的高波动性特征与保险资金对安全性和稳定性的要求本就存在内在矛盾，新会计准则实施后，资产端被要求必须及时反映市场波动，进而影响到短期业绩。”李宏坦言，在实际操作中，股票投资中FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）和FVTOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）资产的比例如何调整，才能实现长期经营与短期财务表现之间的平衡仍然需要探索。

在李宏看来，尽管在绝对收益方面，权益类资产呈现出同涨同跌的特性，但在相对收益方面，大盘宽基、价值红利、成长型基金、小盘宽基等不同类别资产之间仍有很大差距，这对投资的战术配置提出了更高的要求。

李宏和团队也在不断完善策略配置框架，动态调整组合策略结构，来规避部分策略及板块由于市场情绪过热、阶段性供需结构失衡等引发的市场调整风险。

保险资金的持仓情况也在发生微妙变化。

中信建投研报梳理险资一季度持仓情况发现，尽管险资持仓以金融为主导，但配置集中度有所下降，行业布局更趋均衡。

具体来看，非银金融仍为险资第一大重仓板块但占比回落，银行占比明显提升。险资显著增配电力及公用事业、交通运输、家电、食品饮料等防御与消费类板块，减持非银金融、通信、有色金属等板块，整体围绕高股息、稳现金流、消费复苏主线调仓，呈现攻守兼备、适度分散的配置特征。

而在权益类资产增长的过程中，保费占比更高的头部险企是增持主力。数据显示，中国人寿仍然以9089.55亿元的持仓规模占据绝对主导地位，中国平安以 2339.04亿元位居第二。与此同时，瑞众人寿、中国太保、新华保险也分别实现了120.17%、20.47%和18.02%的持仓规模增长。

李宏表示，在第一季度的操作中，其在配置高股息红利标的的同时，也在不断扩大研究和关注范围，挖掘在消费、医药、互联网等行业中基本面稳定、具有红利属性的个股投资机会。

不同保险公司的投资策略也呈现不同特点。中信建投研报显示，中国人寿在第一季度的增持中，呈现较为明显的由银行底仓向消费制造、交运红利扩散特色；中国平安则呈现出“银行底仓稳定、公用红利强化”的配置特征；瑞众人寿的持仓市值从2025年末的146.16亿元增至2026年一季度末的321.81亿元，其以兴业银行为最大仓位，同时增持机械、医药、食品饮料、家电、电力等行业；新华保险则在维持医药底仓的同时，增配银行、电子、医药，体现出向银行和科技成长做平衡的均衡策略；中国太保相较其他机构呈现出鲜明的“交运+公用”配置特色；中国太平则明显增配银行、央国企和高股息品种。

（应受访者要求，李宏为化名）