6 月 9 日，深圳市鸿富诚新材料股份有限公司（下称“鸿富诚”）将在创业板接受上市委面审。作为国家级专精特新重点 “小巨人”，鸿富诚主营 AI 服务器、新能源汽车高端热管理材料，近三年营收、净利润实现倍数级增长。本次IPO，公司拟募资 12.20 亿元投向产能扩建、前沿研发与市场布局，但近半资金用于补流及储备、研发费率下滑、和供应商关系“紧密”等问题，成为市场关注的热点。

毛利率领跑

鸿富诚于 2003 年成立，主营热管理、电磁屏蔽、吸波三类电子功能材料，是国内少数实现 TIM1 级别热界面材料小批量供应的企业。该等材料是保障各类电子信息产品可靠性和稳定运行的关键材料，广泛应用于数据中心(AI 高功率芯片、光模块)、智能汽车、5G 通信及消费电子等领域。

产品结构上，热管理材料为核心增长支柱，2025 年板块营收 5.69 亿元，占主营业务收入 80.77%；金属碳基复合材料 2025 年营收 1.92 亿元，成为全新增长曲线。公司的境外销售逐年走高，报告期内鸿富诚来自境外的收入金额分别为1.11亿元、1.41亿元、4.65亿元， 占主营业务收入的比例分别为42.87%、42.86%、 66.02%。

近三年，公司业绩有显著提升，尤其是2025年出现收入、利润大爆发。

2023 至 2025 年（下称“报告期”），公司营业收入分别为 2.60 亿元、3.30 亿元、7.07 亿元，2025 年同比增幅 114.34%；归母净利润 3476.17 万元、7150.51 万元、2.69 亿元，2025 年净利润同比大增 276.51%。

对比来看，2024年营收同比增长26.92%，净利润几乎为2022年和2023年之和。在2025年上半年时，营业收入就超过了2023年全年，净利润超2024年全年。

与此同时，公司综合毛利率在三年内稳步抬升，分别为 46.41%、52.32%、65.56%，显著高于同期电子散热材料同业上市公司平均水平的31.93%、34.15%、34.81%。

对于高出同行均值30个百分点的毛利率，鸿富诚称是产品构成、应用行业及领域有所差异所致。

值得注意的是，公司研发费用率出现连续三年下滑，从 2023 年 9.55% 降至 2025 年 4.59%，与高毛利率、高成长定位形成反差。

鸿富诚表示，2023年、2024年的研发费用率高于同行业可比上市公司平均水平，主要是公司高度重视研发创新，持续保持了较高的研发投入所致。2025年，随着业务规模持续扩大，营收显著增长，研发费用率有所下降。

募5.5亿元补流和储备

本次 IPO ，鸿富诚的募集资金总额约 12.20 亿元，公司计划将接近一半的募资额用于补流、储备。

具体来看，募集资金的3.40 亿元将用于投建先进电子功能材料生产基地，扩充石墨烯、金属碳基导热材料产线；2.30 亿元用于建设前沿研发中心，布局液态金属、超高导热新型热界面材料；1.00 亿元用于完善海内外营销服务网络；剩余 5.50 亿元分为 2.50 亿元补充流动资金、3.00 亿元发展与科技储备资金。

对于占募资总额 45.08%的补流金、储备金，深交所也在两轮问询中予以重点关注。

对于大额储备资金使用合理性，公司在二轮回复中表示，储备资金用于长期新材料预研、上游原材料锁价备货，缓解 AI 订单集中爆发带来的营运资金占用压力。

公司计划的45.08%补流、储备比值已大幅度超过了“募资补流控制在30%以下”这一不成文的IPO红线。为什么公司宁愿冒着争议也要设立这样大额的补流和储备金项目？

或许可以从经营性活动现金流入手，管中窥豹。

IPO日报发现，公司境外收入 在2025 年占比飙升至 66.02%，海外大客户账期普遍较长；应收账款 2025 年中占营收比重高达 66.09%，赊销规模快速抬升。

尽管公司经营活动产生的现金流量净额在报告期内分别为 3290.14 万元、7853.18 万元和 11398.79 万元，净额均为正。但观察报表数据细节，公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入比值分别为 0.92、0.95、0.78，长期未能实现营收全额现金回款。

收现比是一项衡量营收含金量的重要现金流指标，但鸿富诚该指标连续三年低于 1，且 2025 年大幅走低。再叠加境外收入占比抬升、应收账款规模持续扩张，反映出公司业绩增长中对赊销策略存在依赖，现金回笼能力较弱的问题，盈利含金量下降。

与供应商的复杂往来

在公司经营上，公司与大供应商的关系似乎有些复杂。

重庆鸿泰位居公司2023年、2024年第一大供应商，2025年第二大供应商，是公司的“委外加工商”之一。报告期内，鸿富诚从重庆鸿泰采购商品的金额分别为1356.38万元 、1385.85万元、 1603.75万元，占当期采购总额的比例分别为16.60%、14.60%、 9.70%。

然而，IPO日报发现，这家稳坐大供应商之位的重庆鸿泰是一家非常“年轻”的公司。

重庆鸿泰成立于2021年，注册资本100万元，实缴资本仅15万元，参保人数仅15人。也就是说，重庆鸿泰成立的第二年就一跃成为鸿富诚的第一大供应商。

从招股书披露的信息来看，供应商重庆鸿泰与公司并无关联关系，但奇怪的是，这家供应商长时间和公司子公司登记在同一个地址下。

工商年报显示，自成立至2025年6月，重庆鸿泰的地址为“塘坊片区11组100号附2号（4号厂房第3层）”，这与鸿富诚子公司重庆鸿富诚的注册地址和主要生产经营地完全一致。六月之后，重庆鸿泰搬了家，但也没走远，依然和鸿富诚的子公司在一个园区里，改做邻居，地址为塘坊片区11组100号附2号（研发楼1层）。

对此，公司称，已核查确认双方为独立法人，采购定价公允，不存在利益输送情形。

股权治理层面，公司实控人为孙爱祥、赵建平二人，发行前两人直接持股合计 58.00%，通过员工持股平台额外控制 9.86% 表决权，合计控制公司 67.86% 表决权，股权高度集中。另外，实控人家族亲属任职财务岗位。

来源：国际金融报