本报（chinatimes.net.cn）记者赵奕 上海报道

美国当地时间6月12日，马斯克旗下的SpaceX将正式登陆美股，资本市场对其上市行情的预判持续升温。SpaceX的市场热度快速外溢至加密赛道，近期，Robinhood、Kraken、Bitget等头部加密平台陆续上线股票化代币、盘前永续合约等相关衍生品，掀起跨市场跟风热潮。

相较于传统私募IPO百万美元的准入门槛，加密衍生品普遍将起投金额压低至百元级别，因此迅速吸引了大量普通散户跨界入局。但喧嚣背后却存在着极易被忽视的底层漏洞，绝大多数SpaceX加密衍生品并不对应上市公司真实股权，只是发行方与投资者之间的场外合约。对此，康德顾问团法律专家、上海美谷律师事务所合伙人律师项方亮向《华夏时报》记者表示，这类挂钩境外上市公司IPO的概念代币无实体资产抵押、仅靠发行方承诺“跟踪标的价格/兑付收益”，在我国监管框架下不属于法定证券，也不构成合法股权凭证。

低门槛背后：无真实股权兜底

据《华夏时报》记者不完全统计，全球已有超6家主流加密平台已完成SpaceX相关衍生品的上线，产品形态覆盖股票化代币、Pre-IPO永续期货、链上独立代币等种类。

Kraken是最早推出SpaceX IPO Access的主流加密交易所之一。IPO Access允许符合条件的Kraken客户在SpaceX公司在公开市场上市之前，以包含5%点差的发行价，认购其即将进行的首次公开募股（IPO）。该产品仅提供价格敞口，但持有人不拥有投票权，资产可以自行托管并在钱包之间转移。Robinhood也推出了仅限欧盟地区使用的股票代币，OpenAI和SpaceX的私人公司代币便在其中，该公司明确，这些代币并非底层公司的股权，而是通过特殊目的实体（SPV）持有的股份。

今年4月，Bitget发行了名为preSPAX的代币，该代币通过投资平台Republic发行。此外，Bitget还推出了SPCXUSDT永续合约，但这两类产品均不赋予股权、股息或投票权。preSPAX认购之初便遭疯抢，短短三日的认购期，便有超1.4万名投资者参与，总认购金额达到1.77亿美元，较原定发行额度超额认购约2.9倍。从行情维度来看，preSPAX代币在认购结束后，二级市场链上交易溢价一度达到10.2%，但目前溢价已回落至3.1%，流动性持续萎缩。

不同于Robinhood仅面向欧盟合规用户的SPV代币，Bitget、Bybit产品均面向全球无差异化开放，未设置合格投资者准入门槛，这也成为散户扎堆入场的核心诱因。针对差异化产品底层逻辑，香港注册数字资产分析师学会（HKCDAA）学术委员会轮值主席于佳宁向《华夏时报》记者表示，这些产品大体可以分为三种形态，一种是SPV映射型，底层由特殊目的载体真实持有股份，最接近股权代币化；一种是估值永续型，本质是以私企估值为标的的衍生合约；还有一种是结构化票据型，更接近包装过的收益凭证。

在于佳宁看来，相关产品的发行模式能否持续，取决于这类产品最终能否完成从套利工具向规范金融产品的转化，那些底层有真实持股安排、兑付机制清晰、主动拥抱监管的形态，有可能被吸纳进代币化证券的合规框架。而纯粹依赖热点、权利映射模糊、发行主体游离于监管之外的形态，其生命周期注定与单次IPO的热度同步，热潮退去后流动性枯竭乃至兑付违约的风险会逐步暴露，难以形成可持续的商业模式。

监管真空下风险全自担

表层市场风险之外，SpaceX相关代币的核心隐患还集中在法律确权、跨境管辖、信息不对称、政策合规等维度。首当其冲的便是权益确权风险，Bitget preSPAX、Bybit代币化份额等产品均不具备公司法层面的股东权利，这些产品全部明确标注用户不享有分红权、投票权、清算优先追偿权，用户仅能交易价格波动，无法对接SpaceX上市公司主体。

对此，项方亮表示，合规代币化证券一般是持牌机构发行，1:1对应底层股票/债券，受证券法规制。而SPAX相关代币产品系无公司法律关系、无股东权利、无强制信息披露、无持牌机构发行，仅是发行方债权债务/合约义务，不受证券投资者保护基金覆盖。

项方亮指出，这类无实体资产抵押、仅靠发行方承诺“跟踪标的价格/兑付收益”的代币，在我国监管框架下不属于法定证券，也不构成合法股权凭证。根据相关规定，此类行为通常会被定性为未经批准非法公开发售代币、变相发行证券或非法金融活动。结合央行2021年9月《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，我国明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境内用户参与境外代币交易，签署的交易合同自始无效。

很多投资者误以为代币可链上自由转账就能保障资产安全，但实际跨境维权难度远超普通金融纠纷。项方亮表示，投资者买入该类代币后，一旦遭遇价格崩盘、项目方跑路等情况，维权将十分困难。发行方常注册于BVI/开曼/塞舌尔，团队多使用匿名或采用去中心化组织（DAO）名义，国内投资者连“告谁”都难以确定。

“境内一般虚拟货币相关合同通常被认定无效，法院一般不保护投资盈亏，仅按过错分担返还‘现存财产’，难追差价。如果是境外，需在发行地起诉，判决执行率极低。”项方亮强调，投资者应警惕“最低门槛IPO”“与SpaceX绑定”“稳赚不赔”“拉新返利”等高危信号，热门IP代币投资极易滑向非法融资陷阱，普通投资者应通过持牌券商参与真实股权，远离无牌“价格跟踪代币”。

“技术没有消除风险，只是让风险更隐蔽、更集中、更难以追溯，这或许是最需要警惕的真相。”上海社会科学院数字经济学者王滢波向《华夏时报》记者表示，技术降低了买入门槛，却拔高了认知护城河。掌握代码审计、链上追踪和量化策略的技术精英，能在散户涌入时完成精准套利。而普通投资者面对“无股票抵押、无监管兜底、兑付取决于发行方单方定义”的复杂合约，实则处于信息不对称的最底端。