近日，百亿私募日斗投资董事长“万倍叔”王文在金长江私募基金发展论坛分享了主题为“科技是生产力，但金融是新消费”的演讲，一方面回应了今年以来回撤的原因，另一方面谈到了自己对金融业的理解，表示自己不会追光，更不会改变对价值投资的坚持。以下是王文演讲内容的部分整理。

精彩观点

但今年到目前为止，我们是一个负收益的状态。我们公司的基金是典型“绝不站在光里”的类型。

我们一向的做法和形象，就是孤勇者。

我们做价值投资，要有一个坚定的信心，对未来要有期待，把当下每一天的日子过得好一点。

从去年以来我就认为这是个牛市。

回调实际上已经到了一个极值，我认为后面大概率就会往上涨，大家也不用太担心。

科技是生产力，但金融是新消费。

我们是价值投资者，我们要买低估值、高现金流、高分红的企业，我们希望企业的业绩长期可以持续。

在任何情况下，我们都不会改变对价值投资的这份执念。

中国金融业未来会有非常大的发展空间。

金融业长期存在系统性的低估和压制，所以股价没有真实反映金融业的价值。

在这样的背景下，金融业的资产状态反而是非常安全的。

买金融业股票，某种意义上是把自己口袋里的现金，换成了它账上的现金。

长江证券已经存在了几十年，可能100年以后，还是长江证券。

金融业的生命周期非常长，而且不太允许有新的进入者。

我敢说，5年以后日均成交额肯定到4万亿了。

我认为未来就是一个虚拟的互联网时代，真正的财富都装在你的手机里，一切财富都是可交易的。

我们的金融企业已经处在一个历史的拐点上，但我们的股价处于历史极低的位置。

我认为，中国的券商可能是未来的茅台和五粮液。

在人口老龄化之后，炒股票赚钱，可能会成为很多老人重要的精神慰藉。

未来中国资本市场和股票市场，会面临一个非常繁荣的时代。

我们手上持有的金融股，未来会面临一个非常好的局面。

我们持有的资产，核心思路就是在低估值行业里，寻找景气度向上的资产。

不能像猪八戒一样，看到别的地方涨得快，就忍不住跑过去，要经受住诱惑。

价值投资者犹如负重远行，这是一件长期而艰难的事情，一定要长期坚持。

我建议大家，在不利的时候要多去“吃喝玩乐”。

但凡你去追热点，从5到10年的维度看，大概率都挣不到钱，而且还可能面临巨大的财富损失。

我们在底部买这些低估值股票，虽然短期可能有压力，但长期看，我觉得赚钱是必然的，成功也是必然的。

谁说站在光里的才是英雄？

滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。

每一年市场都会有一些基金表现比较好，另一些基金就表现得比较不好。我们公司过去连续6年都是正收益，即使是在熊市里我们也保持了很强的正收益。但今年到目前为止，我们是一个负收益的状态。我们公司的基金是典型“绝不站在光里”的类型。

谁说站在光里的才是英雄？

我们一向的做法和形象，就是孤勇者。不站在光里，我们也可以做得很好。时来天地皆同力，运气英雄不自由。但是我们做价值投资，要有一个坚定的信心，对未来要有期待，把当下每一天的日子过得好一点。

下面我就介绍一下我们公司的情况。

我们公司今年业绩有一个很大的回调，这个回调跟历史上的幅度差不多。我是看对了这个市场，从去年以来我就认为这是个牛市。但是由于我们所有的股票都不在光里，刚才我们的同行也提到强烈的虹吸效应，导致我们的基金有个很大的回调。但是乐观点看的话，回调实际上已经到了一个极值，我认为后面大概率就会往上涨，大家也不用太担心。

为什么会有这样回调？我觉得可能有几个方面的原因。

一方面，就是AI对市场资金的虹吸效应非常强烈；另外一方面，就是国家队资金有一个离场的行为，给重仓板块带来很大影响。因为我们公司现在最重仓的一个板块，就是金融行业。本来我今天的题目是：科技是生产力，但金融是新消费。我们对这个行业有充分的信心。

在这里先解释一下我们的投资逻辑，我们是价值投资者，我们要买低估值、高现金流、高分红的企业，我们希望企业的业绩长期可以持续。基于这样一个布局的体系，我们不太可能去买一直在天上的这些股票，这是我们自己的一个坚持，也是我们的持有人的一个要求。在任何情况下，我们都不会改变对价值投资的这份执念。

今天中午我听了一个朋友讲，他说领导希望我们中国多一些巴菲特，我觉得太难了。实际上，价值投资者们现在都很郁闷。但是看看价值投资的这些原则，正是因为我们坚持这些原则，才让我们能够在长期市场里获得一个不错的收益率，也让我们能够躲过无数的风险。

关于具体的投资我就不再赘述了，现在主要讲一下，为什么我们认为，不站在光里，我们也可以有非常好的收益。实际上，我认为我们找到了一个非常好的趋势。今天的资本市场里，有一个很大的趋势被市场完全忽视了。那就是，中国金融业未来会有非常大的发展空间。

金融业的资产状态是非常安全的

我们在金融业里面，包括保险、券商、银行，都有比较大的配置比例。因为我们非常看好中国金融业未来的发展方向。金融业大体包括银行、券商、保险、资管几个方向，其中资管其实是更好的方向。

大家可以看到，前段时间特朗普访华，一边是科技精英，另一边就是金融精英。只不过在中国，金融业长期存在系统性的低估和压制，所以股价没有真实反映金融业的价值。今天金融业的估值是上一轮经济周期的产物。上一轮经济周期，本质上是房地产向下的周期，让金融业处在一个很低的估值状态。今天我们买的这些金融业股票，基本都在10倍PE以下，很多是5倍、6倍，最多也就是7倍、8倍。

为什么估值这么低？因为市场担心它经历了一轮房地产向下带来的金融压力，大家担心里面有坏账。但今天的情况和过去已经不一样。过去金融业的负债成本比较高，负债端可能是3到4个点，资产端是6到7个点，中间有两个点左右的利差。这种结构，我觉得其实并不是特别安全、稳定。而今天的金融业，大概是1个点的负债成本，3到4个点的资产收益。在这样的背景下，金融业的资产状态反而是非常安全的。

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金融业的生命周期非常长

美国有一个非常厉害的戴维斯家族，包括巴菲特，他们都是买了大量金融业的股票，戴维斯本人从5万美元做到了9亿美元，这是一个非常惊人的增幅。

那金融业有什么好处？

第一个，金融行业是永续成长的行业。一端是负债，一端是资产。

在现在这个世界上，货币供应扩张是确定的，不断印钱也是确定的。从金融业的角度看，它的资产端和负债端一直在扩张。所以金融业是一个永续成长的行业。

第二个，买金融业股票，某种意义上是把自己口袋里的现金，换成了它账上的现金。马克思经济学中提到，企业投资面临一个从资产到货币的惊险一跃。也就是说，企业的产品不一定能卖得出去。原来如日中天的行业，比如太阳能、电动车、白酒，大家曾经都觉得它们没有问题。但现在都会面临一个现实：东西不一定好卖。但是金融业不是，它不需要卖，它账上本身就是人民币，就是现金。

第三个，金融业是有限竞争的行业。很多券商朋友会说，我们这个行业竞争很激烈。但我觉得，如果券商都算竞争很激烈，那很多行业就更不要活了。金融业其实是一个竞争不那么激烈的行业，而且它的竞争是在收敛的。如果看全球那些大的金融企业，在美国，100年前可能是高盛、摩根士丹利，100年以后可能还是高盛、摩根士丹利。长江证券已经存在了几十年，可能100年以后，还是长江证券。但别的很多行业，100年以后其中的很多企业可能都不存在了。金融业的生命周期非常长，而且不太允许有新的进入者。

现在保险行业和证券行业的头部化都非常明显，本质上是胜者为王。

5年后日均成交额肯定到4万亿

现在每天的成交额是2.5万亿到3万亿，而且是不温不火。我敢说，5年以后日均成交额肯定到4万亿了。具体交易的是什么，我不知道，但交易量我知道。因为我1995年正式到中农信工作，那个时候两个市场的成交额是5亿人民币，今天是2.5万亿到3万亿，涨了5000到6000倍。没有什么东西能够涨这么多，上海的房子有涨5000到6000倍吗？没有，我相信一定没有，500倍就不得了了。但是股票的交易额就涨了这么多。

我认为未来就是一个虚拟的互联网时代，真正的财富都装在你的手机里，一切财富都是可交易的。

我对金融行业非常有信心，一方面，它有非常好的成长空间；另一方面，它又有非常低的估值。当一个极低估值的行业，遇到一个长期向上的空间，就可能产生非常大的机会。过去6年，美国的头部金融机构都涨了10倍，韩国的金融机构涨了几倍，包括香港的部分银行也涨了5倍。我们的金融企业已经处在一个历史的拐点上，但我们的股价处于历史极低的位置。比如券商，如果用PE去估，可能处在历史5%左右的低位。

所以我认为，金融业未来是非常有希望的一个行业。

金钱永不眠，赢家不离场

为什么我说金融是新的消费？

今天有很多朋友问我，你认为哪个行业的股票会是中国未来的茅台、五粮液，或者是中国未来的泡泡玛特？我认为，中国的券商可能是未来的茅台和五粮液。为什么？我们今天真正面临的最大问题，是少子化和人口老龄化，而这是我们最没有给予足够重视的地方。在这个情况下，消费是很难起来的。中国人最大的爱好其实是赚钱，而不是消费。尤其是很多中国男人，过去很多消费也是为了赚钱。喝茅台、五粮液，本质上也是为了赚钱，而不是喝酒。如果赚不到钱，他就不喝了。那未来他们要干什么？可能就是炒股票。因为在人口老龄化之后，炒股票赚钱，可能会成为很多老人重要的精神慰藉。老人怎么才能幸福？就是有钱。数钱是最开心的，干别的可能都没劲。

所以我认为，未来中国资本市场和股票市场，会面临一个非常繁荣的时代。很多人担心，4000多点是不是顶，牛市是不是结束了。我认为这是杞人忧天。金钱永不眠，赢家不离场。今天大家炒人工智能赚了这么多钱，怎么可能轻易离场？这些资金一定会把市场里所有有价值的资产都炒一遍。只要你拿着好公司，拿着非常优质的资产，你可以高枕无忧，它一定会被市场重新看见。

所以我认为，我们手上持有的金融股，未来会面临一个非常好的局面。今天大家都在炒AI，但总有炒不动的时候。等市场要切换方向时，就可能转到我们持有的这些资产上来。

时不利兮骓不逝

我们持有的资产，核心思路就是在低估值行业里，寻找景气度向上的资产。我们现在持有的很多资产，都是景气度在往上走的。

比如金融业、能源，也包括互联网。我们认为它们都是低估值股票里，景气度往上走的资产。只不过在当下这个环境里，可能是“时不利兮骓不逝”。时机不对，那就多熬一熬，把自己的心态养好。

价值投资有点像《西游记》里去西天取经，要经历九九八十一难。

为什么唐僧要做这个队伍的头？因为唐僧有坚定的意志。在任何情况下，他都不会改变自己的初衷。所以我们做一个价值投资者，大部分日子都是煎熬的。因为能够通过价值投资成功的人，一定是少数。

第一，要有坚定的意志。

第二，不能像猪八戒一样，看到别的地方涨得快，就忍不住跑过去，要经受住诱惑。

第三，要不畏艰辛。价值投资者犹如负重远行，这是一件长期而艰难的事情，一定要长期坚持。

现在“价值投资者”这个词，好像都快变成贬义词了。基本上价值投资者的日子都很难过，但是我们一定要做坚定的价值投资者。我跟我的持有人说，我可以向你保证，我不会去追光，我一定把你的钱守好。我们可以经历股价波动，但我希望我们的钱不会损失。

在不利的时候要多去“吃喝玩乐”

我建议大家，在不利的时候要多去“吃喝玩乐”。可以去看看剧，比如我就去看了宋小宝的小品。我也想提醒大家，今天市场里有很多股票贵得离谱。类似的情况，我们在2015年、2021年都经历过。结果后来很多高高在上的股票，都跌得面目全非。

你们可以去看看2015年创业板前十大市值的公司，最后留下来的很少。当时很多如日中天的公司，后来都不见了。所以我经常讲，要用哲学和历史的角度去看待投资。但凡你去追热点，从5到10年的维度看，大概率都挣不到钱，而且还可能面临巨大的财富损失。

宋小宝的小品里，有一个“海胆炒饭”，海胆炒饭其实是海胆炒的饭，并没有海胆。“海燕呐，你可长点心吧！”别把自己的钱买到高高在上的地方去。买在顶上，然后经历无尽的煎熬。相反，我们在底部买这些低估值股票，虽然短期可能有压力，但长期看，我觉得赚钱是必然的，成功也是必然的。这个时候，信心最重要。我们一定要处理好自己的情绪。大部分人都是看得破，忍不过，最后输给了自己的情绪。一旦你的认知是正确的，剩下的就是坚持，而且要愉快地坚持。

我做投资30多年，有时候赚钱有时候是必然的，最重要的是处理好中间这个过程。让自己的人生比较愉快、轻松、幸福，不要整天太苦，这一点很重要。