导语：从广誉远项目到长城搅拌项目，东方证券投行执业违规再次踏进“同一条河流”；公司合规管理亟待重视。在业绩大增下，东方证券拟收购上海证券100%股权。

文/机构风云 何梓嫣

6月5日，深交所就长城搅拌（839894.NQ）IPO项目下发三张监管函，其中处罚对象就包括保荐该项目的东方证券（600958.SH）的两名保代。监管函直指，两名保代在该项目中存在对发行人“未充分关注收入确认相关内部控制不规范、信息披露不准确情形，核查程序执行不到位，发表的核查意见不审慎”情况。

值得注意的是，过去一年，东方证券投行业务亦多次被监管关注，执业质量评级由A类下降至B类。除投行业务合规压力面临严峻挑战外，2025年以来，东方证券还多次因营业部展业违规被当地监管部门处罚。

尽管合规漏洞频现，2025年，东方证券却交出了一份营收净利双增的成绩单。在利润近70%大增的的底气之下，今年东方证券还拟收购上海证券100%股权。在券商持续推进合并重组背景下，东方证券的二级市场股价却持续低迷，此次重组增发将不可避免地摊薄每股收益，或让其本就承压的股价面临更为严峻的考验。

1️⃣未勤勉尽责收到监管函

深交所的监管函直指长城搅拌IPO项目在信息披露、内控管理等多个环节存在明显违规问题，而东方证券的保荐代表人王震、张仲，在执业过程中，未充分关注发行人在收入确认方面信息披露不准确、内部控制不规范情形，未充分关注和核查其研发相关内部控制不规范、在建工程预算数存在较大差异，以及未督促董事长对外投资完整披露的情况，保荐代表人发表的核查意见不审慎。深交所对两位保代进行书面警示处罚。

具体来看，长城搅拌在2022年9月申报创业板上市的过程中，存在未完整披露收入确认依据以及相关内部控制不规范情形。首先，企业的招股书中显示其收入确认凭证仅为验收单、签收单、出口报关单，但实际经营中还存在依靠维修服务单、第三方签字确认收入的情况，与披露内容严重不符。其次，在合同存在安装指导、调试、验收等流程未走完前，企业存在以客户签收的形式确认了收入、跨期收入和未充分披露报告期初收入确认内部控制不规范及整改情形。

值得注意的是，此前，东方证券还曾在监管的问询函中回复称，对发行人“收入真实性、准确性、截止性采取的核查方法”，采取了包括选取样本检查销售合同、核对发票及报关单、以及函证与客户实地走访、视频访谈程序等方法，保证发行人收入确认完全符合企业会计准则。然而，在多个核查方法之下，保代却丝毫未发现收入确认存在的问题。

除了在收入确认方面存在违规，长城搅拌还存在研发相关内部控制不规范，相关信息披露与实际情况不一致。虽监管函未详细披露，但根据长城搅拌招股书可以看出蛛丝马迹，如其研发费用2022年上半年还出现下滑4.57%，但全年研发费用数据却大幅飙升近39%的异常情况，与上年仅个位数的增长形成对比，这或存在后期有为满足上市要求虚构或拼凑研发费用的情况。而面对2022年异常的研发费用，保荐机构及代表人在经过尽调、复核、质控、问核以及内核风控等多个流程的过程中，并未发现或提出相关疑问和进行核查，难免让人怀疑是否有帮助发行人隐瞒与粉饰包装的嫌疑。

此外，长城搅拌还存在未完整披露董事长对外投资、在建工程预算数前后披露存在较大差异且无合理理由的情况。

2️⃣屡收监管函 投行执业质量下滑

然而，长城搅拌项目的执业违规并非个案。作者注意到，东方证券在广誉远（600771.SH）重组项目持续督导案的违规事项与上述长城搅拌案较为相似。2026年3月，东方证券收到上海证监局的警示函。该监管函显示，在上广誉远重组项目的持续督导工作中，东方花旗证券有限公司（更名为东方证券承销保荐有限公司，后经吸收合并至东方证券）未对销售业务真实性、销售费用准确性等保持合理的职业怀疑，未对会所出具的专业意见进行必要的审慎核查，对业绩承诺完成情况的持续督导核查不到位，出具的相关持续督导报告及专项核查意见结论不准确等。

近年来，投行业务已成为东方证券合规风险的重灾区。2025年以来，东方证券投行业务来自监管的处罚就接连不断。2025年4月，因在罗博特科（300757.SZ）并购重组项目中，未充分履行尽职调查职责，未督促上市公司及时披露相关重要信息，东方证券及项目主办人被深交所书面警示；同年10月，北交所官网披露，因“未勤勉尽责”，东方证券及相关人员被出具警示函。此外，东方证券的两名保代因大鹏工业（920091.BJ）首发项目存在执业违规被处罚，并在2025年被列入在中证协保荐人C类名单（处罚处分类）。

2025年12月底，中国证券业协会还发布了《2025年证券公司投行业务质量评价结果》，其中，东方证券的投行业务质量评级从2024年的A类降至B类。与此同时，东方证券在中证协C类（处罚处分类）保代名单中已多达11人，仅2025年就新增了5人，其中1人在去年5月份就涉及两次自律处罚。

2026年4月底，东方证券作为富乐德（301297.SZ）重大资产重组项目的联席独立财务顾问，还曾联合相关中介机构发布了致歉公告。据悉，东方证券等中介机构曾在该重组项目的相关报告中称，标的公司业绩大幅下滑导致未达业绩承诺的“可能性较低”，然而最终标的公司还是出现了业绩变脸。对此，东方证券及相关中介机构表示深感遗憾，并向广大投资者诚恳致歉。

除投行业务外，东方证券的各大营业部在去年亦多次收到罚单。据作者不完全统计，2025年4-12月，其江阴人民东路营业部、武汉三阳路证券营业部、沈阳南八中路营业部、德阳庐山南路营业部、普陀区光新路证券营业部及从业人员因相关展业违规收到了当地证监局开出的监管函，合规管理面临严峻的挑战。

3️⃣业绩大增拟收购上海证券100%股权

与合规层面的不足形成对比的是，东方证券2025年交出了一份亮眼的经营成绩单。年报数据显示，2025年东方证券实现营业收入153.58亿元，同比增长26.18%；归属于上市公司股东的净利润达到56.34亿元，同比大幅增长68.16%，创下近十年以来的最高净利润水平。

拆解其收入结构，2025年，东方证券的财富及资产管理业务实现收入69.89亿元，占总营收的45.51%，同比增长31.32%；投行及另类投资业务收入为16.05亿元，同比增长18%；机构及销售交易业务实现收入52.76亿元，同比增长46.01%；国际及其他业务板块收入同比下降36.08%至19.5亿元。

业绩大增下，5月6日，东方证券发布收购上海证券交易预案，拟通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%股权，股份发行价格确定为10.49元/股。若监管部门核准该交易，双方合并后，东方证券归母净资产将达1025亿元，总资产或有望突破6000亿元，跻身行业前十。

不过，尽管在券商持续推进合并重组为主流趋势，此次交易仍存在诸多不确定风险。当前，东方证券的股价持续低迷，截至6月10日，其A股股价年内已跌去18.6%。上证e互动及股吧中，有投资者对公司的股价及市值表现颇有微辞。而此次交易将发行大量股份，增发将不可避免地摊薄每股收益，或导致中小股东对公司信心下降，让本就承压的股价面临更为严峻的考验。除了股价考验外，双方的整合协同效果亦值得关注，两家券商在长三角地区的网点和客户资源存在较大重叠，若该交易获批，如何避免同业内耗和网点重复布局，整合过程中的组织架构、人才流动如何妥善安排亦是不可忽视的问题。当然，此次重大资产重组还需经过公司股东大会、证监会等多个监管部门的审批，审批流程较长，不确定性因素亦仍存。

对于东方证券而言，在推进百亿级并购整合以壮大自身综合实力的同时，或还更需补齐投行业务合规短板，以为后续的经营与稳健增长筑牢风控防线。

作者就投行执业质量、公司合规管理及业绩经营等问题致函东方证券，截至发稿，尚未获回复。