出品|中访网

审核|李晓燕

6月11日，贵州茅台2025年度股东大会在茅台镇如期启幕，数千名奔赴现场的股东，不仅见证了各项议案顺利落地，一组细微的投票数据也引发市场热议：新任董事长陈华董事选举得票率98.84%，在六位当选董事中排名末位。对比其2025年11月首次参选董事99.78%的超高支持率，小幅波动一度被舆论解读为“管理层遇冷”。但拨开表层情绪，结合三年股东会数据、公司治理迭代、行业周期背景来看，这一场看似有分歧的股东大会，恰恰印证茅台投资者结构持续优化、公司治理愈发透明理性，短期选票分歧难掩企业穿越行业周期的长期底气。

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散户积极行权，股权结构更分散多元

梳理近三年股东大会参会核心数据，一组反差感极强的趋势清晰浮现：2023年度股东会参会股东及代理人2559名，对应表决权股份9.72亿股，占总股本77.35%；2024年度参会人数升至4202人，持股总量回落至9.12亿股，占比72.75%；刚刚落幕的2025年度股东会，到场参会人数进一步增至4881人，持股规模降至8.74亿股，表决权占比收缩至69.92%。

参会人数连年走高、人均持股持续下降，并非机构资金集体看空出逃，而是A股价值投资普及下的必然结果。近年来茅台凭借稳定分红属性，持续吸引大量普通个人投资者长期布局，散户持仓体量不断扩容，股权集中度自然稳步下行；部分公募、私募机构出于产品申赎节奏、行业轮动配置需求适度调仓减持，属于资本市场常规操作，不能简单等同于基本面走弱。

更具积极意义的是，越来越多中小股东愿意千里奔赴现场参会、主动参与投票表决，一改过去蓝筹股“大股东说了算、小股东沉默搭便车”的旧格局，投资者行权意识全面觉醒，倒逼上市公司持续完善投资者沟通机制，这也是现代上市公司治理走向成熟的标志性表现。

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跳出符号执念，经营决策回归务实本位

市场长期存在一个趣味解读：茅台股票代码600519，“519”谐音“我要酒”，曾有不少投资者呼吁将年度股东大会固定在每年5月19日举办，借会议契机传播白酒文化内涵。前一届管理层也曾采纳该思路，将2024年度股东大会定档5月19日召开；更早的2023年度股东会安排在当年5月29日，而本届股东会则延后至6月11日举行。

时间变动并非新一届管理层忽视品牌文化，而是企业经营决策摒弃形式化符号思维、一切以实际运营节奏为先的务实选择。年度股东大会筹备需要统筹年报披露、审计收尾、议案梳理、场地统筹、高管行程协调等大量前置工作，会议日期设置首要遵循监管披露时限要求，兼顾内部经营节点安排。品牌文化建设是长期系统性工程，无需绑定单一会议日期；新一届管理层将重心放在渠道改革、产品结构优化、消费者培育等实质性工作上，反而更利于品牌价值稳步沉淀。纵观三届股东会董监高出勤状态，如今董事长亲自主持年度股东大会已成固定惯例，董事会、监事会、经营层全员列席参会，直面股东提问答疑，管理层履职规范性持续加强。

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股东监督常态化，考核机制迭代更贴合周期

本次股东大会上，《董事、高级管理人员考核和薪酬管理办法》议案获得95.97%同意票，同时出现3.17%反对票与0.86%弃权票，成为全场争议度最高的议案，背后是行业下行周期里股东理性监督意识的凸显。2025年白酒行业整体进入存量调整阶段，茅台全年归母净利润823.20亿元，相较2024年小幅下滑4.53%，有股东留意到部分高管年度薪酬有所上调，进而产生业绩与薪酬匹配度的讨论。

客观来看，个别高管薪酬变动存在历史任期激励结算、岗位职责调整等多重客观因素，董事长陈华、总经理王莉并未在上市公司领取薪酬，薪酬合规性具备完整依据。股东针对薪酬方案投出反对票，并非全盘否定管理层付出，而是向公司传递明确诉求：高管薪酬体系应当深度绑定长期经营业绩，盈亏周期下奖惩机制要更加清晰对等。回望2023年度股东会，集团财务公司关联交易议案曾出现超11%反对票，彼时就体现出中小股东对关联交易合规性、资金安全性的审慎态度。连续两年出现针对性异议投票，说明茅台股东不再盲目全票附和所有议案，监督制衡作用有效落地，推动公司薪酬体系、关联交易规则持续优化完善，治理约束机制更加健全。

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变革难免伴随分歧，超高认可度根基仍牢固

单从票数对比，陈华本次董事选举得票率在六位董事里排名末尾，容易引发片面解读，但必须看清两个核心事实：其一，98.84%依旧是极高同意比例，反对、弃权票数占比微乎其微，足以体现绝大多数股东对其履职工作的认可；其二，七个月前后得票细微落差，是改革推进过程中的正常摩擦。

陈华履职之后，牵头推进渠道体系深度革新，加大i茅台直销布局、优化经销商结构、平抑终端酒价波动，一系列市场化改革长期利好企业健康发展，但短期触动部分传统渠道固有利益，叠加年度业绩阶段性承压、股价震荡调整，部分情绪型股东通过投票表达短期看法，属于多方利益博弈的正常现象。横向对比往届董事选举数据，前董事长张德芹、董事周雪当选时得票率同样接近99%区间，本届全体董事得票均处于高位区间，不存在管理层信任危机。

站在长期视角，陈华在股东会明确提出摒弃“唯规模、唯指标”粗放发展模式，以高质量可持续发展为核心思路，不盲目透支未来换取短期利润，主动清理渠道库存、稳定产品价格体系，看似短期承受业绩阵痛，实则为茅台筑牢长期发展底盘。公司2025年分红总额创下历史新高，持续实施股份回购、大股东增持等举措回馈投资者，现金流、品牌壁垒、产能壁垒三大核心护城河并未动摇，穿越白酒行业周期的硬核竞争力依旧稳固。

一场股东大会里的细微投票分歧，从来不是企业经营走弱的信号，反而是贵州茅台从“行业龙头”向“治理标杆”进阶的生动缩影：中小股东敢于发声、理性行权，管理层直面质疑、推进改革，内部约束机制持续完善。短期选票的微小分歧终将被长期经营成果消化，在白酒行业深度调整的大背景下，茅台以改革应对变局、以稳健夯实底盘，依托成熟治理体系与不可复制的品牌底蕴，依然具备穿越周期、稳步创造股东价值的充足底气。