文丨斯嘉特 David Scutt 编辑丨吴海珊

最近3个多月以来，纳斯达克100指数从3月下旬触及的低点迅猛反弹，截至7月7日上涨超过20%，仅略低于历史高点。目前，其价格走势已盘整成看似对称三角形的形态。当前的问题在于，财报季是否会提供有效突破的催化剂，如果是的话，方向将如何。

由于该指数中许多大成分股将在未来几周发布财报，投资者不仅会关注业绩本身，更重要的是业绩指引是否足以支撑市场中已定价的乐观情绪。

倒计时已开始

“七巨头”的财报季将于7月22日随着特斯拉发布财报拉开序幕，随后焦点迅速转向AI投资建设核心的企业。Alphabet和微软于7月28日发布财报，Meta紧随其后于次日发布，苹果和亚马逊财报则于7月30日发布。AMD、英伟达、博通和戴尔等半导体巨头则将财报季延续至9月初。

从各成分股股价年内的表现可以明显看出一个有趣的分化现象。为AI生态系统提供支持的公司（多为GPU、存储等硬件公司），其表现显著优于超大规模科技公司（例如Meta、微软等科技“七巨头”），这反映了对芯片、网络及数据中心基础设施的旺盛需求，它们是资本开支的“接受者”，而多数超大型云服务商则是资本开支的“承担者”。

然而，尽管它们表现滞后，但“七巨头”仍将决定纳斯达克100指数的方向性风险。它们的巨大体量意味着其业绩以及更为重要的业绩指引，在指数层面所具有的影响力远大于几乎所有其他公司群体。

这种分化也凸显了围绕财报季的最大问题之一。AI基础设施供应商可能表现优异，但随着投资持续加速，它们是否正在为未来的供应过剩和利润率压力奠定基础？如果是这样，交易者应警惕超大规模公司可能准备放缓AI相关的资本支出速度的风险。这将标志着一个建立在不断增加AI投资之上的市场出现重大转变。

近期，摩根士丹利开始唱多科技巨头，认为半导体失速，但“扩散行情”（Broadening）正在接棒。换言之，美股行情正从以半导体为核心的AI资本开支主线，向更广泛的市场板块扩散轮动。

摩根士丹利建议近期在AI板块内部，优先配置超大型云厂商而非半导体。理由是：其一，大型云厂商已率先完成了对资本开支预期调整的消化：跑输阶段可能已过，此前美国科技“七巨头”已经长期承压；其次，该群体在AI生态中具备多重期权价值——强劲的核心业务、主导应用层开发的能力，以及尚未被充分定价的降本空间。

倾向于看涨

历史数据显示，从7月中旬至8月底这段时期通常倾向于看涨。过去十年间，该指数在这一时期的平均涨幅为2.49%，中位数回报率为2.48%。在过去10年中有7年收涨。

然而，背景因素至关重要。该样本涵盖了截然不同的市场环境，包括新冠、随后的通胀飙升以及数十年来最激进的美联储加息周期之一。值得注意的是，在美联储要么收紧政策、要么维持限制性立场的三年中，有两年指数收跌。

尽管当前基金利率较低，但整体政策背景并不完全相似。美联储已放弃宽松倾向，通胀仍高于目标水平，交易者预计到明年年中将有一次以上的完整加息。这还不包括该指数对业绩的反映强度。

不过，积极的一点在于，美联储主席沃什（Kevin Warsh）上周在葡萄牙辛特拉会议上的最新表态——“通胀风险已经下降”，并首次在措辞上对就业端给予与价格稳定同等的重视，称“我们有双重使命，必须在就业端和价格稳定端双双兑现”。这一表态叠加上周非农就业数据明显弱于预期，为市场过度鹰派的利率预期提供了降温空间，也是美股扩散行情的重要支撑因素之一。

还应记住，财报季不仅关乎业绩结果，更关乎市场预期。虽然大多数公司能够超出分析师预期，但投资者设定的门槛往往更高。当业绩未能达到预期时，随后的市场反映可能是毁灭性的，这有助于解释在财报季纳指100的平均最大回撤为3.40%。但当公司持续超越预期且没有出现任何重大的业绩利空意外时，该指数也证明有强劲上涨的能力，这体现在略高于5%的平均最大涨幅上。

纳指高点下方盘整

从技术角度看，纳斯达克100指数在过去1个月一直盘整于类似对称三角形的形态内，价格紧贴历史高点下方波动。动能已回归中性，RSI（14）指标逐渐接近50，而MACD位于信号线下方，尽管仍处于正值区域。

尽管对称三角形暗示双向方向性风险，但之前的趋势提供了重要背景。紧随一波强劲上涨推动价格突破关键的中期和长期均线，所有这些均线保持多头向上。最近，每次对向上的50日均线的测试均获得买盘承接。

这可能是前期上涨走势的一次盘整，最终将演变为向上突破。若果真如此，持续突破三角形阻力位可能为重新测试历史高点30756点铺平道路，并有望创出更高的新高。

当前，保持耐心是必要的。不过我更倾向于看到价格通过持续突破三角形阻力位来确认这一观点，而非提前预测走势。

若我带有倾向性的判断有误，则3月至6月上涨走势的23.6%斐波那契回撤位将成为第一个值得关注的下行价位。在此下方，三角形下沿28200点附近将是下一个需要关注的区域。　

（本文已刊发于7月11日《证券市场周刊》。本文系嘉盛集团资深分析师原创供稿。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不作买卖建议。）