摘要：千亿帝国

ID：朝阳资本论

作者：赤眼

作为中国跨境电商出海的标杆企业，中国快时尚跨境电商希音（SHEIN）迎来港股IPO关键节点。

7月10日，证监会正式发布希音国际控股境外上市备案通知书，核准其发行不超过3.42亿股普通股登陆港交所主板。

从广州番禺起家的跨境服饰卖家，到估值一度突破千亿美元的全球快时尚巨头，希音凭借“小单快反”的供应链硬实力撬开海外市场，成为中国制造出海的典型样本。

站上港股起跑线，面对全球免税直邮政策红利的退潮与行业竞争的加剧，希音展现出了经营韧性，公司2025年全年净利润达20亿美元，较2024年同期增长约82%。

小单快反铸就全球标杆

希音的崛起，核心是把中国服装供应链的效率优势发挥到了极致。

扎根广州番禺，在这片以纺织服装产业闻名的制造腹地，公司打造了行业独有的“小单快反”柔性供应链体系。

何谓“小单快反”？

即单款新品首批仅投产百余件上线测款，以前端实时销售数据为决策依据，快速识别爆款潜力，一旦热销款48小时内即可启动翻单补货，滞销款即时停产止损。

这套模式彻底改写了传统服装行业的库存逻辑。

传统品牌季末库存率通常在30%左右，而希音将其压至个位数。

依托这种极速周转能力，希音实现了日均数千款上新，设计到上架最短仅需7天，效率远超传统快时尚品牌。

希音的另一重优势在于，其不仅是一家服装品牌，更是一套数字化供应链基础设施。

截至2025年底，其累计开发180余项数字化工具，向供应商交付7500件精益设备，平均提升工序效率35%；全年培训近600场，覆盖供应商近3.7万次。

这套工具免费向生态内工厂开放，推动中小制造企业从“经验驱动”转向“数据驱动”。

正是“国内供应链+数字化改造+海外市场”三位一体的模式，让希音以极致性价比打开全球市场，其自营App及网站覆盖超160个国家和地区，逾七成收入来自欧美成熟市场。

据Similarweb数据，2025年希音在全球时尚服装类别访问量蝉联榜首，位列全美第二大最受欢迎购物应用，成为全球认知度最高的中国跨境品牌之一。

随着业务规模扩大，希音的资本化进程稳步启动。

之所以最终将上市地锁定香港，首先是港股兼具美元募资通道与中资企业监管适配性，既能匹配公司超七成海外营收的业务格局，也能为海外仓建设、海外供应链本产能布局提供稳定美元资金支持，也更适配当前的全球化地缘环境，是兼顾发展与合规的现实最优选择。

2025年6月底，公司首次以保密形式向港交所递交申请；2026年7月上旬二次更新申报材料并同步提交备案，7月10日快速拿到证监会备案通知书，需在12个月内完成发行。

据路透社援引市场消息，希音此次港股IPO估值目标为400亿至500亿美元。

估值从巅峰千亿回落，既反映了行业环境变化带来的价值重估，也体现了公司主动适配市场、以更稳健姿态登陆资本市场的考量。

营收净利双增，经营韧性穿越周期

作为以欧美为核心市场的跨境龙头，全球小额包裹免税政策的调整，确实给希音带来了短期经营压力，但公司的应对节奏与业绩韧性超出市场预期。

据新加坡会计与企业管理局（ACRA）披露的经审计财报，2022-2024年希音始终保持营收规模扩张：2022年营收215.82亿美元，同比增速超50%；2023年营收309.15亿美元，同比增长 43%；2024 年营收 370.44亿美元，同比增速19.8%。

2024年受全球流量成本上涨影响，净利润短期出现波动，新加坡主体净利润10.99亿美元，同比下滑超15%，但营收增长的基本盘并未动摇。

进入2025年，随着美国免税政策正式落地，希音主动启动经营调整，成效快速显现。

2026年2月，创始人许仰天在广东高质量发展大会上确认，公司2025年全年净利润约20亿美元，利润率通过提价、控费及供应链优化实现显著回升。

据彭博社报道，公司一方面将部分关税成本通过结构化提价传导至终端，另一方面优化广告投放效率、削减低效营销开支，双管齐下稳住了利润表。

不过，这份成绩单背后也藏着隐忧。

美国作为第一大市场，贡献超四成收入，政策切换期的需求波动已经显现。

彭博数据显示，2025年8月免税政策正式结束后，9月销售额同比出现约8%的回调，日活用户也因提价预期出现阶段性下滑。

提价稳住了利润，却也付出了用户规模与市场份额的代价，这种“量跌价升”的模式能否长期持续，仍有待观察。

欧盟市场的政策调整将于2026年7月正式落地，全面取消150欧元以下小包关税豁免，政策过渡期内按每件商品税目子目征收3欧元临时固定关税，同一包裹内不同类别商品分别计税。

希音早已提前布局波兰海外仓、推进本地供应链搭建，但目前欧洲本地化履约占比仍然有限。

客观说，免税直邮红利消失确实会影响希音的业绩，但政策红利并非公司的核心护城河，其真正的底蕴仍是对服装产业链的通透理解和数字化运营能力。

目前跨境赛道持续扩容，竞争日益白热化，当所有玩家都盯上低价跨境直邮这条赛道，竞争内卷会成为常态。

希音凭借多年积累的供应链与品牌壁垒，持续夯实快时尚赛道的龙头地位，但竞争挤压的现实压力不容忽视。

竞争对手Temu 是当前市场关注度最高的玩家。

据国际邮政公司（IPC）《2025年跨境电商消费者调查》（基于37个国家约3.1万名高频跨境网购用户数据）显示，2025年Temu全球跨境电商订单份额达24%，与亚马逊持平；Shein稳定在9%，速卖通为8%。

从经营逻辑看，Temu与希音存在底层差异。

希音是纵向一体化的快时尚品牌商，深耕服饰赛道，把控全链路品质与体验；Temu 是全品类全托管平台，靠补贴拓展市场。

在服饰垂直赛道，希音的供应链深度、品牌认知度、用户复购率依然具备显著优势。

此外，希音在供应链效率、品牌认知和用户数据积累上的全链路能力，构成了长期竞争中的结构性优势，尤其随着行业淘汰赛加速，市场集中度反而有望向头部聚拢。

未雨绸缪多线布局 筑牢跨境电商底盘

面对行业环境变化，希音也在未雨绸缪。

从海外仓、本地化生产、平台化到品牌升级，层层递进构筑长期竞争力。

这些布局是希音穿越政策周期的底气，且转型成效正逐步呈现。

首先，海外仓布局持续深化，提升本地履约能力。

希音早在 2022 年便在波兰弗罗茨瓦夫建立欧洲物流运营基地，2025年12月启用的新物流中心占地74万平方米，配备自动化分拣系统，成为欧洲核心物流枢纽。

海外仓模式能大幅缩短配送时效、规避直邮关税，是深耕本地市场的必经之路。

尤其随着海外监管趋严，如欧盟对消费者权益保护和数据合规的要求不断提高，海外仓的重要性已超越物流本身。

从欧洲本地仓发货，能更好地满足欧盟对本地退货、售后客服等消费者权益的要求，减少跨境纠纷。

虽然海外仓逻辑和希音赖以起家的“小单快反、低库存”模式有一定有冲突，尤其备货量少了不够卖，备货多了滞销风险飙升，如何处理库存是行业难点。

为此，希音对海外仓库存实行严格管控，据媒体爆出，超90天未动销即收取滞销费，超120天强制清仓。

对时效与库存风险问题，希音持续推进相关能力建设——其智能预测系统可分析150个维度的数据，2024年数据显示美国仓库存周转天数已从53天缩短至37天。

其次，本地化生产稳步推进，深耕新兴市场。

2023 年起，希音在巴西投资 1.5 亿美元搭建本地制造网络，目前官方披露本地合作工厂约 300 家，本地化生产占巴西销量的 55%，计划 2026 年底提升至 85%。

本地化生产有效规避了拉美地区的高额关税，深度挖掘新兴市场潜力。

不过道路也很曲折。

路透社调查显示，巴西当地实际持续稳定生产的合作工厂数量低于预期，巴西工厂规模参差不齐，难以满足小批量、多频次的快反要求，部分工厂因价格压减、交期加快退出合作，且本地生产成本比国内高 30% 以上，短期无法替代国内供应链的效率优势。

第三，走平台化战略，打开增长天花板。

2023年5月，希音正式推出SHEIN Marketplace平台模式，从单一品牌商升级为“自营+平台”双轮驱动。

截至2026年，平台半托管业务已覆盖美国、欧洲、中东、亚太等多个核心市场，吸引了全国近400个城市产业带的第三方卖家与品牌入驻。

平台化战略带来了多重战略价值：一是丰富SKU、拓宽品类边界，服饰占比已降至65%，家居、3C、美妆等品类占比突破35%；二是通过第三方卖家分担履约成本、平台规模效应摊薄基础设施投入，实现物流与流量成本的分摊。

但平台赛道直接对标Temu。后者在资金、流量、运营上均占优势，希音的平台化突围仍是一场持久战。

在以上基础上，希音品牌升级稳步推进，逐步摆脱低价标签。

短期看，希音依托超2.5亿社交粉丝及2.15亿月活用户的行为数据实施差异化定价。

彭博社汇编数据显示，4月27日希音美国站整体涨价10%至30%，女士服装仅温和上涨8%，女装作为希音的核心品类，涨幅相对温和，表明希音仍在坚定走性价比路线。

长期看，希音正通过高端产品线MOTF、超11个子品牌的矩阵布局、SHEIN Xcelerator孵化计划及国际品牌收购，逐步摆脱“极致低价”单一标签，向“品质时尚”延伸。

可以看出，希音正在全力打好这场免税红利消退后的突围战。

投资人既看到了2025年利润的显著反弹，也在密切观察转型的长期成效。

拿到证监会备案，只是港股上市的第一步。港交所聆讯、招股定价、二级市场表现——三道关卡仍在等待验证。

拉长时间来看，这场六年IPO长跑，见证的是一家中国跨境企业从“红利驱动”向“能力驱动”的蜕变。

港股上市不是终点，而是希音全球化进阶的新起点。借助资本市场的力量，公司将进一步夯实供应链壁垒、深化本地化布局、加速品牌升级。

作为中国品牌出海的标杆，希音的成长与挑战，也将为更多中国企业走向全球提供值得参考的样本。