出品｜搜狐财经

作者｜汪梦婷

人形机器人第一股宇树科技即将登陆科创板。

8月6日，宇树科技发行价确定为150.8元/股，对应发行市值约610亿元、募资约61亿元，发行市盈率219.23倍，远高于行业平均38.56倍；社保基金、深度求索、中石油等获战略配售808.93万股，网上申购日为8月10日。

宇树科技创下 2026 年科创板审核最快纪录，从3月20日上交所受理到6月1日过会，73天即通过审核，再到7月2日获证监会注册批复，全流程仅104天。

招股书显示，宇树背后集结美团、腾讯、阿里、蚂蚁等互联网巨头，大批国资、早期天使机构押注，部分早期投资者账面回报最高超800倍。

而王兴兴的前东家大疆，曾计划以1012万元入股，却因内部反腐搁浅，按发行价测算，这部分股份对应约37亿元。

互联网大厂入局，美团腾讯阿里齐现身

在宇树科技的46家机构股东中，美团系以9.65%合计持股居外部股东之首。

招股书披露，美团旗下汉海信息技术（上海）有限公司直接持股7.61%，另通过成都龙珠（持股1.02%）和Galaxy Z（持股1.02%）叠加持有。穿透来看，汉海信息为美团全资子公司，成都龙珠由美团持股43.42%，Galaxy Z的全资股东Long-Z Fund I, LP中美团持有37.80%。

从时间线看，美团系最早在2024年入局。2024年1月，汉海信息以约2.48亿元首次入股宇树科技，彼时正值B2轮融资；8月追加约2277万元；2025年6月C轮再投约5716万元，仅汉海信息一家三轮合计约3.26亿元。

若加上成都龙珠和Galaxy Z通过受让老股及增资的投入，美团系总投入约4亿元，按发行价测算账面浮盈超过49亿元。

2025年6月的C轮融资是大厂集中落子的关键时期。据招股书增资明细，中移和创、腾讯科技、无锡锦秋（锦秋基金）各出资8000.08万元，杭州灏月（阿里）出资5999.95万元，上海云玚（蚂蚁）出资3000.20万元，合创投资（吉利旗下）同步入股，6家新机构当轮合计投入约3.5亿元。

对腾讯（持股0.60%）、阿里（持股0.45%）和蚂蚁（持股0.22%）而言，约4倍的短期浮盈显然不是唯一考量，在具身智能赛道的卡位价值远大于财务回报本身。

中信证券既是本次发行的保荐机构，又是公司重要股东。招股书显示，中信系通过金石成长（持股4.15%）和中证投资（持股0.34%）合计持有4.49%股份。其中，金石成长在2024年1月以约1.55亿元首次入股，中证投资在8月以约1423万元跟投。

此外，按募集规模约61亿元、分段费率计算，中信证券预计可获得约1.4亿元至1.7亿元的承销保荐费。

国资方面，据招股书，北京机器人产业发展投资基金以3.83%持股位居国资股东之首，该基金背靠北京市政府投资引导基金，在2024年8月以约1.5亿元入股。

此外，多个层级的国资机构集体入场，如中国互联网投资基金（2.11%）、中关村科学城（0.93%）、上海科创基金（0.37%）、天津算力基金（0.28%）。

深创投系也出现在股东名单中，通过新疆深创投（1.29%）、江苏疌泉（0.59%）、创新资本（0.38%）、深创投集团（0.30%）四家主体合计持股2.55%。

红杉系回报超40倍，大疆踏空

不同轮次入场的机构，回报差距也存在差距。

招股书披露的历次增资记录显示，宇树科技在2016年成立时估值约0.13亿元，2021年B轮约8.91亿元，2025年C轮逾120亿元，发行估值较彼时十年间跃升逾4700倍。

入局越早的投资人，回报越高。2016年8月，天使投资人尹方鸣以200万元获得宇树科技15%股权，对应投后估值约0.13亿元。

2020年8月，他将个人直接持股转为通过天津君万弘毅间接持有。目前君万弘毅持股3.07%，穿透后对应市值约16.85亿元，这笔投资的账面回报率约842倍。

红杉中国是机构投资者中进场最早的。招股书显示，2019年12月，红杉种子基金以1500万元领投Pre-A轮，投后估值仅1.5亿元。此后红杉通过宁波红杉（6.21%）和厦门雅恒（0.90%）持续加码。

据统计，红杉累计投资约1.02亿元，合计持股7.11%，按发行价测算红杉系持股市值约39亿元，账面回报约38倍。

经纬创投在2021年12月B轮入场时，投后估值约8.91亿元。招股书显示，经纬通过经纬壹号（4.26%）和经纬叁号（1.19%）合计持有5.45%，其中经纬叁号的LP包括阿里（29.51%）和太保（24.59%）。

顺为资本2021年7月以领投A轮身份入场。据招股书，顺为通过境外主体Astrend IV持股4.42%，并在2024年6月将部分股权以各500万美元的价格转给成都龙珠和Galaxy Z，收回约7000万元本金的同时保留了核心仓位。

祥峰投资自2020年Pre-A+轮起，连续三轮加码，通过Vertex和祥峰厦门合计持股2.07%。其创始管理合伙人郑俊聪曾公开表示，宇树上市后的回报有望达到“小几百倍"。

变量资本旗下极思投资是最早进入的外部机构之一，2018年即完成持股，目前持股0.90%。同期入场的深圳安创科技则选择了另一条路，招股书显示，安创科技在2024年至2025年间分批转让退出，累计实现收益约6463万元。若持股至上市，对应市值将超过4.9亿元，相差近7.6倍。

不过，在股东名单中，王兴兴的前东家大疆却不见身影。根据公开资料，2018年大疆旗下基金DJI NewChina PE Fund-1 L.P曾计划出资1012.86万元参与宇树科技的第二次增资，彼时该公司投后估值约6000万元，但这笔交易资金始终没有到位。

据媒体报道，这与当年大疆内部的大规模反腐调查直接相关，负责该项目的投资负责人被处理，同期所有对外投资项目均被叫停审查。

如果这1012.86万元投资落地并陪伴至今，按发行价测算对应市值约37亿元，大疆将超越红杉成为宇树科技上市后的最大赢家。

171名员工认购2.7亿元

据招股书，宇树科技设置特别表决权机制。

发行前，王兴兴直接持股23.82%，其中4407.43万股为A类股份，每股10票表决权；持有B类股份4264.07万股，每股1票。加上通过员工持股平台上海宇翼控制的10.94%股份，王兴兴合计控制68.78%的表决权。

发行后，王兴兴表决权降至65.31%，仍保持绝对控股，直接与间接合计持有公司31.29%的股份。

宇树科技员工跟投力度在科创板中也较为少见，据招股意向书，本次IPO，宇树科技高管与核心员工通过两项资管计划参与战略配售，其中参与1号计划的员工161人，认购2.185亿元，锁定期12个月；10人参与2号计划认购5300万元，锁定期36个月。

也就是说，共计171名员工合计认购2.715亿元，王兴兴个人出资1500万元，财务总监王枫和董秘傅风华各出资700万元，董事张阳光、杨知雨各出资900万元。

据招股书，截至2025年末宇树科技员工总数为516人，171人参与跟投意味着约三分之一员工自掏腰包押注公司未来。

业绩层面，据招股书审计数据，宇树科技2025年实现营收16.99亿元，扣非净利润5.91亿元，主营业务毛利率60.13%。2024年营收3.93亿元，2023年营收1.59亿元，三年复合增长率226.78%。

但增长已有放缓迹象。据招股书披露的2026年一季度审阅数据，实现营收4.2亿元，同比增长68.49%，增速较2025全年的332%大幅回落；扣非净利润4025.36万元，同比下降52.55%。

宇树解释称一季度研发费用和销售费用同比增加较大，其中为把握具身智能机遇持续加大投入，同时借助春晚等平台开展品牌推广。

宇树预计2026年上半年营收10.52亿至11.28亿元，归母净利润2.58亿至3.06亿元，以发行市值计对应2025年扣非市盈率约103倍；本次发行市盈率219.23倍，远高于行业平均38.56倍。