来源：21世纪经济报道

21世纪经济报道记者 唐婧

8月14日，中国人民银行公布2026年7月金融数据。7月末，社会融资规模存量463.27万亿元，同比增长7.4%；广义货币（M2）余额355.51万亿元，同比增长7.7%，两项指标增速均持续高于名义GDP增速，社会融资条件保持在较为宽松的状态。

从社融分项看，7月末对实体经济发放的人民币贷款余额278.57万亿元，同比增长5.2%；企业债券余额36.47万亿元，同比增长9.2%；政府债券余额102.68万亿元，同比增长14.1%；非金融企业境内股票余额12.6万亿元，同比增长5.5%。可见，企业债、政府债和股票融资增速均明显快于贷款，直接融资渠道继续发力。

业内专家告诉记者，当债券等其他渠道增长较快时，贷款增速低一些是很正常的。随着我国融资结构变化，观察金融支持实体经济的力度，还是要更多关注社融和M2等更为全面的金融总量指标。社融和M2分别从资产和负债的不同角度较为全面地反映了金融总量的变化。

今年1至7月的社会融资规模增量中，贷款占比为45.7%，而债券和股票融资合计占比达到48.02%，已超过贷款占比。这一结构性变化反映出我国融资体系正从间接融资为主逐步向直接融资倾斜，金融支持实体经济的渠道更加多元化。

初步统计，2026年前七个月社会融资规模增量累计为22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.17万亿元，同比少增2.14万亿元；企业债券净融资2.52万亿元，同比多1.1万亿元；政府债券净融资7.76万亿元，同比少1.15万亿元；非金融企业境内股票融资4061亿元，同比多1847亿元。

业内专家告诉记者，这种融资结构变化是长期性、趋势性的，反映了我国经济增长新旧动能转换，也反映了金融供给侧结构性改革的持续深化。

“过去很长时期，我国高度依赖以银行信贷为主的间接融资，社会融资规模中贷款占很大比重。近些年多层次资本市场建设提速，债券融资、股票融资、私募股权投资等渠道显著拓宽，企业可以综合考虑资金成本、融资便利性、经营确定性等因素，选择符合自身需求的融资方式，对传统银行贷款的依赖度逐步降低。”上述专家称。

他还指出，“十五五”规划明确提出要提高直接融资比重，发展多元股权融资，加快多层次债券市场建设，未来债券市场、股票市场等多元化融资渠道对市场主体的支持作用还将继续加强，对贷款增长产生良性替代效应。

上述专家强调，未来应主要通过利率来观察信贷供需匹配的情况。近年来，我国贯彻新发展理念、推动高质量发展取得积极成效，产业结构深度调整，增长新旧动能转换，信贷供需形势反映了经济结构转型。当前，在信贷市场供需两个方面的力量共同作用下，贷款利率呈现下行态势，表明信贷投放已较为充分，满足了市场需求。

记者从中国人民银行获悉，7月份企业新发放贷款加权平均利率略低于3.0%，比上年同期低约0.2个百分点；新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，与上年同期基本持平。

7月末，广义货币（M2）余额同比增长7.7%，较上月回落0.3个百分点，比上年同期低1.1个百分点；M1余额同比增长4%，增速与上月持平，比上年同期低1.6个百分点。

M1包括流通中的现金、企业活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金（如微信钱包、支付宝余额等），流动性强，反映社会即期购买力。M2在M1基础上加上定期存款、储蓄存款等准货币，衡量广义货币供应量。

中国民生银行首席经济学家温彬分析认为，7月M2增速环比回落、M1持平，应主要源于以下因素：一方面，居民、企业非票据融资持续收缩，削弱存款派生规模；另一方面，7月并非财政支出大月，同时考虑到今年二季度财政支出节奏滞后于去年同期，预计财政存款向一般性存款转移弱于去年，这会对M2构成拖累。

同时，7月A股回落，特别是前期交易拥挤度最高的科技板块较大幅度调整，7月非银存款虽延续净增1.1万亿元，但规模较去年同期大幅减少1.03万亿元，其对M2的支撑明显减弱。此外，去年同期基数较高，也会制约二者增速表现。

温彬还指出，从支撑因素看，7月人民币汇率延续升值趋势，私人部门结汇需求导致外汇占款增加，仍是M1、M2的重要支撑。往后看，为提振内需、稳定信用，央行还将综合运用各类公开市场工具，保持市场流动性充裕，同时人民币走强是中期趋势，资金回流也助力流动性维持宽松。但随着后续月份M1、M2基数逐步抬升，二者增速或延续小幅回落。

值得一提的是，市场对M2增速与社融增速的“剪刀差”有所讨论，有观点将其视为资金在银行体系空转的信号。对此，业内专家向记者表示，M2和社会融资规模是两个不同的统计指标，统计口径存在差异，增速有高有低是正常现象，并无明确的政策含义，不能据此判断资金是否在银行体系内空转。

从最新数据来看，M2增速确实略高于社融增速。7月末社会融资规模存量为463.27万亿元，同比增长7.4%；广义货币（M2）余额355.51万亿元，同比增长7.7%。M2增速高于社融增速0.3个百分点。

上述专家进一步解释，M2反映的是各类流动性略有不同的存款总量，其中大部分是已创造出来的企业和居民存款。存款创造完成后，其所有权及支配使用权均属于企业和居民，不由银行决定。实体经济中的资金能否顺畅循环，根本上取决于企业和居民的投资、消费意愿与需求，这需要各类宏观、微观政策共同发力提效，并非仅靠货币政策就能解决。

整体来看，7月信贷延续同比少增态势，而社融维持在相对高位，这一结构性分化主要受两大趋势性因素影响：一是信贷投放进入“降速提质”的新常态，二是直接融资在社会融资规模中的占比持续提升。

业内专家指出，当前信贷市场正面临典型的“供强需弱”格局。从供给端看，银行在政策引导下对符合条件的主体“应贷尽贷”，贷款投放力度持续处于高位，实体经济有效融资需求在总量上得到了充分覆盖。但从需求端看，伴随新旧动能加速转换，结构性分化日益明显：

一方面，新质生产力相关领域具有轻资产、高技术密集度特征，对传统银行贷款的内生需求相对较弱；另一方面，房地产、基础设施建设等传统领域受周期调整及地方专项债置换融资平台贷款等影响，贷款需求明显收缩。供需错位直接反映在价格层面，近几年贷款利率持续走低，企业贷款加权平均利率已从2018年的5%—6%降至当前的3%上下，降幅显著超过政策利率的同期下调幅度。

上述专家强调，信贷市场“供强需弱”并不等同于金融对实体经济的支持力度减弱，也不意味着货币政策取向偏紧。恰恰相反，这一现象既是当前货币政策适度宽松的客观映射，也是经济高质量发展在金融领域的具体体现。

从存量结构看，传统产业调整出清与新兴产业蓬勃成长并行，不同领域的贷款规模有增有减，大量贷款回收与新增投放相互抵消，使得净增量看起来不如以往突出。但这背后实际上是存量信贷资源被有效盘活、资金配置效率持续提升的过程，实体经济中真正有前景的有效融资需求已得到合理满足，金融资源的结构性优化正在加速推进。

展望下半年，温彬认为，短期信贷增长仍具备较为有力的政策支撑。7月底中央政治局会议明确提出“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，稳增长将重新成为政策主线。在具体执行层面，财政与准财政力量有望协同发力：

首先，8000亿元新型政策性金融工具陆续落地，项目资本金到位后将撬动可观的配套贷款需求；其次，特别国债与地方专项债发行节奏进一步加快，实物工作量加速形成，对公中长期贷款有望获得直接牵引；此外，结构性货币政策工具预计将创新扩容，围绕促消费、扩内需、科技创新、中小微企业等重点领域实施“精准滴灌”，货币与财政的联动效应将更加显著。与此同时，地方置换债发行高峰已过，后续其对存量贷款的拖累效应也将边际减弱。综合来看，下半年贷款增量具备阶段性企稳回升的基础。

但从中长期视角看，温彬坦言，中国经济的驱动力正在发生变化，经济结构逐步向轻型化转型升级，高科技、轻资产、现代服务业等的资金密集程度低，对贷款资金的依赖度会降低，信贷总量对经济基本面的代表性也在下降。伴随金融体系持续深化、经济转型升级加快，直接融资将在“十五五”时期的现代化产业体系建设及高水平科技自立自强中发挥重要支持作用，我国也将形成更加健康的银行贷款、企业债券、股权融资等多元互补的融资体系。