在行业周期性调整背景下， 贵州茅台（600519.SH）于2026年8月14日晚发布半年度报告，交出一份稳健答卷。上半年，公司实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；归母净利润达445.17亿元。其中，茅台酒收入777.24亿元，同比增长2.82%；i茅台平台表现亮眼，营收达402.64亿元，同比增长274.18%。

营收稳中有进的同时，茅台的现金流状况显著改善。截至6月末，现金余额为1848.11亿元，较年初增长46.18%。

2026年上半年，茅台营业收入保持正增长，直销渠道特别是i茅台平台的收入贡献持续提升。经营活动现金流净额大幅回升，现金储备充裕。

值得关注的是，茅台市场化营销改革在价格机制、渠道生态和产品体系等方面已形成系统性框架，改革带来的预收货款模式调整等影响在报表中也有所体现。

茅台酒保持增长

直销渠道占比提升

分产品来看，报告期内，公司茅台酒实现营业收入777.24亿元，同比增长2.82%，在公司酒类业务收入中的占比为85.73%。系列酒实现营业收入129.34亿元。

在产品生产方面，公司保持优质稳产态势。上半年茅台酒基酒产量4.1万吨，系列酒基酒产量3.1万吨。半年报指出，轮次产酒特征更加明显、比例更加协调，生产质量基础持续夯实。

从销售渠道结构看，公司直销渠道（含线下自营门店、i茅台平台等）实现收入519.62亿元，批发代理渠道实现收入386.97亿元。

与此同时，公司主动优化经销商结构。报告期末国内经销商2307家，期内净减少46家，主要系系列酒渠道调整；国外经销商119家，净减少7家。合同负债余额31.78亿元，较上年末下降60.31%，半年报解释为预收货款政策随销售模式调整而变动，体现改革对报表的实质影响。

市场化营销改革推进

数字化转型落地

业绩向好的背后，是茅台市场化营销改革的系统推进。

茅台于2026年持续推进“全面向C”的茅台酒营销市场化改革。构建以需求为导向的“金字塔”型产品结构，并据此调整投放节奏，建立“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态调价机制。

渠道方面，茅台形成批发、线下零售、线上平台、餐饮等多维布局，线上侧重效率与触达，线下侧重转化与服务，形成以消费者为中心的渠道生态体系。其中i茅台作为数字化转型的重要载体，收入占比已升至44.39%。

在数字化建设方面，茅台上半年出资6亿元成立全资子公司贵州爱茅台数字科技有限公司，专责i茅台平台运营及整体数字化建设，进一步夯实线上能力。

经营活动现金流大幅增加

现金储备充裕

根据报告，2026年上半年，茅台现金流状况出现显著改善。尤其值得关注的是，经营活动现金流净额达706.91亿元，较去年同期的131.19亿元大幅增长438.84%，主要得益于子公司吸收存款增加及同业存款到期收回。投资活动现金流亦由负转正，净流入256.41亿元。

股东回报方面，报告期内公司完成股份回购并注销218.86万股，总股本降至12.50亿股；同时分配股利、利息等现金支出350.44亿元。截至6月底，货币资金与拆出资金合计占公司总资产的63.0%，财务状况稳健，为后续改革和增长提供充足缓冲。

总体来说，茅台在行业调整期不仅守住了营收正增长的基本盘，更通过市场化改革和数字化转型，优化了渠道结构、价格机制和现金管理，改革成效正逐步从财务数据中显现。