核心观点

1. 存储超级涨价周期是业绩爆发的核心引擎，DRAM量价齐升推动上半年净利润同比增长超4倍，供需紧张格局有望延续至2028年。

2. 港股上市募资31.4亿港元，50%投向研发与并购，A+H双平台有望加速高密度DRAM和车规芯片迭代，拓展国际投资者基础。

3. 三巨头2027年产能已售罄，瑞银预测DRAM结构性短缺至少持续至2028年Q2，本轮AI驱动的超级周期在持续性上有望超越历史，公司全年净利润有望突破22亿元。

赴港上市的节点选择：踩准存储超级周期

IPO核心要素

君正股份此次H股发行全球发售约3128.73万股，募资净额约31.4亿港元，其中50%投向研发、25%用于战略并购、15%建设全球销售网络、10%补充营运资金。引入11家基石投资者，合计认购约15.03亿港元，锁定6个月。按发行价上限计算，A+H总市值约753亿港元。

选择此时赴港上市，公司正处于业绩爆发拐点。2026年上半年归母净利润中值约11.8亿元，已超过2023至2025年三年净利润之和（约12.55亿元）。

历史财务回顾：周期底部的蛰伏

公司2023至2025年营收分别为45.31亿、42.13亿、47.41亿元，归母净利润5.16亿、3.64亿、3.75亿元，整体处于行业下行周期的底部震荡阶段。2024年营收和净利润双双下滑，反映出存储行业景气度低迷对公司业绩的拖累。2025年虽营收恢复增长，但净利润仅微增2.85%，毛利率从2023年的35.5%降至32.8%，盈利能力尚未明显修复。

2026上半年业绩裂变：三条传导链

DRAM：最直接的涨价兑现

公司明确指出，DRAM产品因供应持续紧张，售价涨幅较大。2026年第一季度存储芯片收入10.18亿元（同比+53.6%），毛利率达38.89%，较2025年全年的31.95%提升近7个百分点。公司表示，一季度国内客户开始调价，二季度继续涨价，海外客户陆续执行新价格，预计三季度仍将上调。

关键在于，DRAM在汽车整机成本中占比较低，客户基本接受提价，更关注能否保证供应。由于需求无法全部满足，公司已采取分货方式。这构成当前最清晰的量价齐升逻辑。

Flash：销量驱动的AI增量

Flash产品受益于AI服务器、光模块等领域发展，销量同比明显增长。NOR Flash占存储收入比例超30%，一、二季度虽有涨价，但涨幅小于DRAM，收入增长主要由销量推动。这与产业层面NOR Flash合约价2026年上半年累计涨幅100%至120%的报价数据形成差异，说明公司汽车和工业客户的调价节奏慢于消费市场。

计算芯片：KGD成本转嫁测试

计算芯片受益于原材料KGD缺货涨价，公司向下游提价，2026年Q1收入4.03亿元（同比+49.09%），毛利率从2025年全年的30.86%飙升至51.90%。但公司提示，一季度较多计算芯片使用了涨价前采购的库存，售价上涨已体现而成本尚未完全同步上升，后续毛利率能否维持仍需观察。

二季度利润弹性加速

根据半年报预告推算，二季度单季收入约24.29亿元（环比+55.7%），归母净利润约7.60至9.63亿元（环比+138%至202%），隐含净利率31.3%至39.7%。利润增速远超收入增速，说明本轮存储景气不仅推动出货规模，更在显著改善单位盈利能力。

毛利率与盈利能力跃升

公司综合毛利率从2025年的32.8%跃升至2026年Q1的42.6%，净利率从7.9%飙升至20.5%。按半年报预告中值估算，上半年净利率可能达到29.5%左右，较去年同期8.3%的水平实现质的飞跃。扣非净利润10.49至12.53亿元，同比增长551.97%至678.58%，非经常性损益仅约2950万元，盈利质量扎实。

业务结构：存储+计算+模拟三线并进

公司2025年存储芯片收入29.11亿元（占比61.4%），计算芯片12.93亿元（27.3%），模拟与互联芯片5.06亿元（10.7%）。存储业务中，SRAM全球排名第二、中国第一；NOR Flash全球第七、中国第三；IP-Cam SoC全球第二。产品覆盖汽车、工业医疗、消费电子三大领域，2026年Q1收入占比分别约33.0%、24.5%、33.6%。

存储行业超级周期：AI驱动的结构性供需失衡

供给侧：先进产能被HBM挤占

全球存储巨头正将先进制程产能大规模转向HBM和高层数3D NAND，导致成熟制程DRAM和NOR Flash产能被挤压。TrendForce数据显示，2026年Q1 DRAM合约价环比上涨55%至60%，服务器DRAM涨幅尤为显著。DDR5价格在2025年Q4同比暴涨314%。NOR Flash和SLC NAND 2026年上半年累计合约价涨幅均已超过100%。

美光科技CEO桑杰·梅赫罗特拉警告称，目前供应仅能满足约50%的位元需求，供应紧张将延伸至2027年。三星、SK海力士及美光已基本完成2027年全年产能分配谈判，DRAM与HBM产线"提前售罄"，多数客户最终分配到的数量仅为其最初请求的60%至70%。SK集团会长崔泰源直言，2027年AI半导体需求将较2026年增长60%至100%，整体存储需求增长50%至60%。

需求侧：AI算力建设的链式拉动

AI服务器、光模块、端侧AI设备对存储芯片的需求呈爆发式增长。据美光数据，AI服务器的DRAM容量需求是普通服务器的8倍，NAND容量需求达3倍，单台AI服务器存储需求高达2TB。三星2026年Q1利润同比增长755%，SanDisk利润增长7.7倍。全球存储行业正经历自2020年以来的最强涨价周期，且因长协合同占比提升，价格上涨的持续性和确定性较前几轮更强。博通已锁定到2028年的存储芯片供应，三至五年长期供应合约成为行业主流。

展望：结构性短缺有望延续至2028年

本轮存储超级周期与历史周期有本质不同：核心驱动力是AI基础设施建设的结构性需求增长，而非传统的供给收缩或单一消费电子产品驱动。TrendForce及中信证券、野村证券等权威机构研判，本轮超级周期在强度和持续性上均可能超越历史水平。

瑞银预测，2027年DRAM需求同比增长36.2%，而供应增长仅19.3%，到2027年底供给仅能满足约60%的需求，结构性供应不足至少持续到2028年第二季度。高盛预测2026年DRAM供需缺口已达-4.9%，2027年将更加紧张。主要新增产能要到2028年之后才会大规模释放，2026至2027年内供需紧平衡格局难以根本改变。Melius Research更乐观地指出，受AI热潮驱动，存储芯片需求可能在本世纪末前都保持高位。对君正股份而言，这意味着存储业务的涨价红利有望在未来6至8个季度持续兑现。

未来一年走势研判

上行驱动力

存储涨价延续：公司明确表示三季度DRAM将继续涨价，存储供需紧张格局有望延续至2027年甚至2028年。若下半年DRAM价格再涨20%至30%，公司全年净利润有望突破20亿元。

计算芯片量价齐升：端侧AI和安防IoT需求推动计算芯片增长，KGD成本虽上升但公司已展现较强的转嫁能力。

港股上市提升估值：A+H双平台拓展国际投资者基础，募资投入研发和并购，有望加速高密度DRAM和车规芯片产品迭代。

产品结构升级：高密度DRAM、LPDDR4/LPDDR5等新品进入送样或小批量阶段，有望切入更高附加值市场。

下行风险因素

周期反转风险：存储芯片具有强周期性，需关注2027年下半年至2028年韩国新厂集中投产带来的供给压力。但本轮周期的特殊性在于，DRAM侧HBM对常规产能的"虹吸效应"持续加剧——HBM晶圆投入占DRAM总晶圆比例从2026年底的22%升至2027年底的30%，但HBM bit产出仅占总bit的13%，即使新产能投产也难以快速填补常规DRAM缺口。TrendForce判断2027年DRAM供需缺口将进一步扩大而非缩小。

KGD成本传导滞后：一季度计算芯片高毛利部分源于使用涨价前库存，后续成本上行将压缩利润空间，二季度下半年毛利率面临回调压力。

行业竞争加剧：兆易创新、长鑫科技等国内对手加速扩产，国际巨头美光、三星在车规存储领域加大投入，中长期竞争格局可能趋于激烈。

综合判断

未来一年，君正股份大概率处于"业绩高位+估值消化"的双驱动阶段，且上行概率显著大于下行风险。

从基本面看，存储涨价周期远未见顶。DRAM作为公司核心业务，正面临史上最严峻的供需失衡：2027年三巨头产能已售罄，瑞银预测到2027年底供给仅能满足约60%的需求，结构性短缺至少持续至2028年Q2。与传统周期不同，本轮涨价由AI算力建设的结构性需求驱动，而非简单的库存周期反弹，TrendForce及多家券商研判其持续性和强度有望超越历史。即便2027年下半年NAND Flash供给可能趋于宽松，DRAM供需缺口反而将进一步扩大，这对以DRAM为核心业务的君正股份构成持续利好。

从估值看，截至2026年8月17日，公司A股股价约150元，对应总市值约725亿元，当前TTM市盈率约117倍。但这一高估值主要反映的是周期底部利润，而非正常化盈利水平。乐观情形下，2026年全年净利润有望达到22至25亿元，对应前瞻市盈率约29至33倍。若存储涨价延续至2028年——当前供需数据支持这一判断——2027年净利润有望进一步攀升至30亿元以上，前瞻估值将进一步压缩至24倍以下，进入合理区间。Melius Research等机构认为存储需求可能持续到2030年，若这一判断成立，当前的估值水平反而具有吸引力。

港股上市为这一基本面故事提供了新的资本叙事和估值锚定。A+H双平台不仅拓展了国际投资者基础，31.4亿港元的募资更将加速公司在高密度DRAM、车规芯片等高附加值领域的产品迭代，为穿越周期储备技术弹药。综合来看，在未来6至8个季度的存储超级周期窗口内，君正股份具备业绩持续超预期的坚实基础，市场对2027年周期拐点的担忧可能被证明过于提前。